SDV:n Alexander Lis: Miksi debasement-kauppa on monimutkaisempi kuin miltä näyttää

Kulta ja Bitcoin BTC ovat nousseet, kun sijoittajat yhä useammin omaksuvat niin kutsutun debasement-kaupan, samalla kun Yhdysvaltain dollari on heikentynyt.

Ajoitus on kiinnittänyt huomiota Yhdysvaltain valtiovarainministeriön päätökseen lisätä pitkäaikaisten velkakirjojen takaisinostoja.

SDV:n sijoitusjohtaja Alexander Lisin mukaan sijoittajat riskeeraavat kahden hyvin erilaisen ilmiön sekoittamisen: valtiovarainministeriön operaatio, joka muuttaa valtionvelan koostumusta, ja Federal Reserven todellinen rahapoliittinen keventäminen.

Viimeisimmän Zero Sum -jakson haastattelussa Lis selitti, miksi valtiovarainministeriön takaisinostot eivät ole määrällistä keventämistä (QE), miksi ne voivat silti vaikuttaa rahoitusmarkkinoihin ja mitä sijoittajien tulisi seurata, kun Fed ja valtiovarainministeriö navigoivat korkoja, inflaatiota ja dollaria.

Valtiovarainministeriön takaisinosto ei ole QE

Termi ”debasement” on yleistynyt sijoittajien keskuudessa, jotka uskovat hallituksilla olevan kannustin vähentää velkansa reaalista taakkaa antamalla valuutan menettää arvoaan.

”Debasement-kertomus on nykyään suosittu, koska ajatellaan, että Yhdysvaltain hallitukselle olisi hyödyllistä heikentää heidän suurta velkamääräänsä.”

Lis katsoo, että taustalla oleva käsite on laajempi kuin mikään yksittäinen valtiovarainministeriön ilmoitus.

Kun rahoitusjärjestelmässä olevan rahan määrä kasvaa nopeammin kuin nimellisen BKT:n kasvu, jotkin omaisuuserät voivat nousta arvossaan heijastellen tätä laajentumista.

Hän kuitenkin hylkäsi ajatuksen, että valtiovarainministeriön viimeistä takaisinostoa tulisi automaattisesti pitää QE:nä.

Keskeinen kysymys on, miten operaatio rahoitetaan. Lisin mukaan valtiovarainministeriö voi rahoittaa takaisinostoja liikkeeseen laskemalla lyhyempiä velkakirjoja samalla kun se ostaa pitkäaikaisempia arvopapereita.

Tässä tapauksessa hallitus muuttaa tehokkaasti velkansa maturiteettiprofiilia sen sijaan, että loisi uutta rahaa.

Se erottaa operaation perusluonteeltaan Federal Reserven arvopaperiosto-ohjelmasta.

Valtiovarainministeriön velkarakenteen muutos voi silti ohjata sijoittajia kohti riskillisempää sijoitusasentoa

Se, että valtiovarainministeriön takaisinosto ei ole QE, ei tarkoita, ettei sillä olisi markkinavaikutuksia.

Lis argumentoi, että siirtyminen pois pitkäkestoisemmista arvopapereista voi vähentää korkomarkkinoiden volatiliteettia.

Tällä on merkitystä, koska valtion velkakirjoja käytetään laajasti vakuutena rahoitusmarkkinoilla.

Volatiliteetin väheneminen voisi lisätä käyttökelpoisen vakuuden määrää ja helpottaa pääoman liikettä rahoitusjärjestelmässä.

Lis katsoo, että tämä voi luoda laajemman riskinoton vaikutuksen ilman, että keskuspankin tarvitsee painaa rahaa ulos markkinoille.

”Riskisijoitukset nousisivat, dollari heikkenisi, ja inflaatio on jo korkeammalla tasolla.”

Se selittää osaltaan, miksi markkinat voivat reagoida positiivisesti operaatioon, joka itsessään ei ruoki uutta likviditeettiä.

Bitcoin ja kulta voivat reagoida asemoitumiseen yhtä paljon kuin fundamentteihin

Bitcoinin ja kullan viimeaikainen nousu ei siis välttämättä todista, että markkinat olisivat oikein tunnistaneet uuden aikakauden rahallista debasementia.

Lis nosti esiin, että molempia omaisuuseriä oli käyty kauppaa suhteellisen heikosta lähtötasosta, ja sijoittajien asemoituminen oli ollut jo heikko.

”Todennäköisesti siellä oli paljon shortteja.”

Ennakoimaton liike voi pakottaa näitä positioita purkautumaan ja voimistamaan nousua, jolla aluksi voi olla vähän tekemistä pitkäaikaisten fundamenttien kanssa.

Tämä on erityisen merkittävää kryptovaluutoille, joita Lis pitää debasement-kaupan korkeamman beetan ilmentymänä.

Toisin sanoen, jos debasement-teesi vahvistuu, Bitcoin voi lyödä kullan lukemat.

”Kryptolla on vain korkeampi beta debasementiin verrattuna kuin kullalla.”

Mutta käänteinen pätee myös: jos kertomus himmenee, kryptovaluutat voivat kärsiä huomattavasti enemmän.

Seuraava iso testi voi tulla Fediltä, ei valtiovarainministeriöltä

Lis ei odota, että valtiovarainministeriön takaisinostojen käynnistyminen olisi seuraava merkittävä markkinaliikuttaja.

Ilmoitus itsessään on jo antanut sijoittajille aikaa hinnoitella liike sisäänsä.

Sen sijaan hän seuraa seuraavaa valtiovarainministeriön neljännesvuosittaista takaisinrahoitusilmoitusta ja lähempänä ajankohtaa Federal Reserven syyskuun kokousta.

Elokuun inflaatioraportti voi osoittautua erityisen tärkeäksi.

”Jos saamme todella kuuman lukeman, mielestäni koronnosto on varmasti edessä.”

Hänen perustapauksensa on kuitenkin maltillisempi. Koska heinäkuun inflaatioluvut olivat suhteellisen pehmeät, Lis odottaa elokuun lukemien olevan pääosin neutraaleja.

Tässä skenaariossa hän ei odota Fedin nostavan korkoja. Se palauttaa rahapolitiikan debasement-keskustelun ytimeksi.

Sijoittajien tulisi seurata dollaria yhtä tarkasti kuin kultaa ja Bitcoinia

Yksi Lisin keskeisistä argumentoista on, että päättäjät eivät voi samanaikaisesti kontrolloida lyhyen koron tasoa, pitkän koron tuottoja ja dollaria ilman kompromisseja.

Yritykset jäähdytellä pitkän koron tuottoja voivat siksi tuottaa vaikutuksia muissa järjestelmän osissa.

Lis ei usko, että Yhdysvallat olisi väistämättä matkalla seuraavaksi Japaniksi, joka onnistuneesti tukahdutti pitkät korot pitkään aikaan.

”En osta ajatusta Yhdysvalloista seuraavana Japanina.”

Sijoittajille se jättää kuvaan monimutkaisuuden, joka on yksinkertaisen ”rahan painamisen” kertomuksen sijaan.

Kulta ja Bitcoin voivat hyötyä odotuksista valuutan heikentymisestä, mutta kestävä debasement-kauppa vaikuttaisi myös osakkeisiin, korkoihin, inflaatioon ja dollariin.

Lisin oma markkina-asema heijastaa tätä vivahteikkuutta.

Hän on optimistinen suhteellisen defensiivisistä, ”tylsistä” osakkeista kuten Netflix, laskee kullan arvostusta koska ei toistaiseksi osta debasement-teesiä, ja pitää pitkäkestoista valtionlainoja seuraavaa ETF:ää TLT:tä wild cardinaan.

Laajempi viesti on, että sijoittajien tulisi katsoa otsikon taakse ja keskittyä sitä ylläpitävään rakenteeseen.

Valtiovarainministeriön takaisinosto ei välttämättä ole QE, mutta muutokset duraatiossa, volatiliteetissa, vakuudessa ja odotuksissa Federal Reserven politiikasta voivat silti muokata riskimaisemaa.

Katse koko Zero Sum -jaksoon, jossa Alexander Lis keskustelee debasementista, valtionvelasta, kryptosta, kullasta ja Yhdysvaltain rahapolitiokan näkymistä.