Voyager Digital face à l'insolvabilité, échos de 2008 sur les marchés de la cryptographie

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sur Juin 30, 2022
  • Voyager Digital est la dernière entreprise à être prise dans la contagion.
  • Cela rappelle l'histoire des banques de Wall Street de 2008.
  • Le surendettement et la cupidité ont finalement sonné le glas de Voyager.

Echos de 2008

La crypto-contagion continue de se propager.

Ce à quoi nous assistons sur les marchés de la crypto-monnaie est similaire à ce que les banques de Wall Street ont vécu en 2008. C’est-à-dire que des entreprises surendettées regardent l’insolvabilité qui apparaît à la suite de prêts imprudents et d’une cupidité sans bornes lors d’une course haussière historique.

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La dernière entreprise en ligne de mire est Voyager Digital, le courtier en actifs numériques coté en bourse. Ils sont allés un peu loin avec le fonds spéculatif crypto insolvable Three Arrows Capital (3AC), révélant que le fonds n’avait pas réussi à rembourser un prêt de 350 millions $ pour la pièce stable indexée sur le dollar américain, USDC, ainsi que 15 250 Bitcoins, d’une valeur d’environ 315 millions $ en prenant comme base les prix d’aujourd’hui pour un total d’environ 665 millions $.

Cela a fait chuter les cours des actions, bien qu’un rapide coup d’œil aux performances de cette année montre qu’il existe des problèmes plus profonds. Voyager a ouvert sur le marché en 2022 à 13 $ par action. Au moment d’écrire ces lignes, il se négocie à 37 cents, en baisse de 97 %. Aie.

Voyager, est-il insolvable ?

Un avis de défaut a été émis à 3AC, mais ce prêt total de 665 millions $ est un montant stupéfiant lorsqu’on creuse dans les finances de Voyager. Vendredi dernier, la société a révélé qu’elle détenait environ 137 millions $ en dollars américains et possédait des actifs cryptographiques, ajoutant qu’elle avait également accès à 200 millions $ en espèces et à un revolver USDC. Enfin, un revolver de 15 000 Bitcoins est en place d’Alameda (environ 500 millions $).

Alameda, fondée par le PDG de FTX, Sam Bankman-Fried, a fait un pas supplémentaire en accordant un prêt d’une valeur totale d’environ 500 millions $ à Voyager (Almeda avait précédemment investi dans l’entreprise). Cependant, comme indiqué ci-dessus, cela représente plus de 150 millions $ de moins que l’exposition à 3AC et il n’est pas clair si cela suffira à sauver l’entreprise de l’insolvabilité.

Nous travaillons avec diligence et rapidité pour renforcer notre bilan et rechercher des options afin de pouvoir continuer à répondre aux demandes de liquidités des clients.

Stephen Ehrlich, PDG de Voyager

Les chances que l’entreprise puisse survivre à cette crise et reprendre pied semblent minces, en particulier si l’on considère le sentiment intensément baissier à la fois sur le marché boursier et de la crypto-monnaie.

Contagion de l’effondrement de Terra

Vous reconnaîtrez peut-être certains de ces noms, et cela sert à souligner à quel point le risque était interconnecté et systémique avec ces plateformes centralisées. La spirale de 3AC a été déclenchée par l’effondrement de Terra, le fondateur Zhu Su arborant même le symbole Luna dans son nom Twitter jusqu’à récemment, et faisant la promotion à plusieurs reprises de la pièce sur Twitter.

Il s’agit également du deuxième renflouement de Sam Bankman-Fried, FTX accordant également un prêt de 250 millions $ à BlockFi, un autre prêteur de crypto-monnaies avec un modèle commercial similaire à Celsius – qui étaient eux-mêmes également impliqués dans Terra, tout comme 3AC (en plus d’obtenir pris dans une crise de liquidité en raison de la décote stETH et des importantes positions à effet de levier sur les ETH).

Selon les rumeurs, Alameda et Celsius seraient tous deux impliqués dans un éventuel renflouement de Terra à la 11e heure, et l’échec de la conclusion d’un accord a finalement été une condamnation à mort pour Celsius. Mais encore une fois, ces insolvabilités et renflouements montrent à quel point une grande partie de ces prêteurs et fonds spéculatifs imprudents étaient interconnectés et fragiles.

Héros à zéro

Il marque le dernier développement sombre de Voyager Digital, qui a tiré une feuille du livre d’Icarus et a volé trop près du soleil.

Mon rédacteur en chef, Jayson Derrick, était un investisseur de Voyage et a supposé le battage médiatique que de nombreux croyants ont acheté l’année dernière d’une manière rafraîchissante et honnête (et divertissante !) :

« Voyager Digital est mon deuxième pire investissement à ce jour, car le titre se rapproche de zéro. J’ai été encouragé par deux annonces en 2021 qui sont apparues comme une décision évidente d’acheter des actions. Tout d’abord, les Dallas Mavericks ont désigné Voyager comme « le premier courtier officiel de crypto-monnaie et partenaire international » de l’équipe. J’avais supposé que le propriétaire de Mavs, Mark Cuban, ne sélectionne que les gagnants et si Voyager est assez bon pour lui, il devrait être assez bon pour la communauté des investisseurs ».

Permettez-moi d’intervenir et de dire que Mark Cuban est humain, ce que le monde de la cryptographie a réalisé lorsqu’il a investi dans un algo-stable, Iron Finance, qui est tombé à zéro du jour au lendemain (pensez à la crise de Terra, juste avec un stablecoin plus petit). Cuban a écrit un essai plaidant pour le mécanisme de paire stablecoin et liquidité qui lui a valu « un rendement annualisé d’environ 206 % » sur son « investissement initial de 75 000 $ ».

Après qu’il soit tombé à zéro, il a soudainement changé de ton et a plaidé pour une réglementation des pièces stables, incitant le mème ci-dessous à devenir viral.

Il y avait d’autres raisons qui ont vu la capitalisation boursière de Voyager propulser vers le haut au-delà d’une capitalisation boursière de 5 milliards $. Alameda a fait un investissement stratégique de 75 millions $, en partie pour la raison pour laquelle ils se démènent probablement maintenant pour sauver l’entreprise.

Mais cela n’a fait qu’empirer, et le manque de prévoyance de la part de la direction de Voyager au début de l’année a été choquant lorsque les régulateurs américains les ont poursuivis pour leurs produits portant intérêt aux États-Unis. Ce fut le même sort subi par d’autres sociétés proposant des « titres » similaires, comme BlockFi, et de nombreux concurrents ont réagi en supprimant ces offres pour les clients américains. Voyager, cependant, a maintenu le cap, ce qui était inexplicable et finalement une erreur massive.

Derniers mots

Derrick continue son histoire de montagnes russes en tant qu’investisseur :

« Un regard sur la vente des actions depuis les sommets de 2021 m’a laissé tenté à racheter une position au début de l’année 2022 alors que l’action semblait vraiment bon marché. Cependant, le titre de Voyager a apparemment baissé depuis le jour où je l’ai acheté. La vente était trop difficile à supporter pour moi le 30 mars lorsqu’elle a reçu une ordonnance de cesser et de s’abstenir pour son activité de cryptographie génératrice d’intérêts. »

« Vendre à perte énorme a effacé tous mes gains depuis la première fois que j’ai acheté des actions. Pourquoi j’ai racheté le titre une troisième fois en mai 2022 est un mystère. Ce n’était pas une grande position, mais assez grande pour me rendre fou. Voyager était-il juste un joueur en herbe dans l’espace crypto tout le temps et m’a dupé? Il semble bien que ce soit le sentiment des investisseurs ces jours-ci ».

Je suis d’accord avec la remarque finale de Derrick. Je ne pense pas nécessairement qu’il y ait eu quoi que ce soit de malveillant ici, mais Voyager s’est surendetté et n’a pas évalué le risque réglementaire de l’environnement dans lequel il opérait.

Tout comme Celsius, Three Arrows Capital et bien d’autres, Voyager était trop agressif et pratiquait une mauvaise gestion des risques. C’est une conclusion clichée et simple mais c’est vrai. Nous voyons cela maintes et maintes fois dans toutes les classes d’actifs ; tout va bien pendant que le taureau fait rage, mais finalement les poulets rentrent à la maison pour se percher.

Voyager s’est débordé et maintenant ils se démènent pour rester solvables. Pour la plupart des investisseurs, il est trop tard.

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