Καθώς το hype για τα IPO της Anthropic, SpaceX και OpenAI κορυφώνεται, οι αγορές έχουν ερωτήματα ρευστότητας

Μόλις λίγες ημέρες πριν από την αναμενόμενη δημόσια διαπραγμάτευση της SpaceX, η Anthropic, η εταιρεία τεχνητής νοημοσύνης πίσω από τον Claude, κατέθεσε εμπιστευτικά αίτηση για δημόσια εγγραφή, παίρνοντας επίσημα τη θέση της στην αφετηρία αυτού που μπορεί να γίνει ο μεγαλύτερος κύκλος IPO στη σύγχρονη ιστορία των αγορών.

Η εταιρεία δεν αποκάλυψε το μέγεθος ή το χρονοδιάγραμμα της προσφοράς, αναφέροντας ότι κάθε συμφωνία θα εξαρτηθεί από τις συνθήκες της αγοράς.

Ωστόσο, η κατάθεση σημαίνει ότι η Anthropic μπορεί να βγει στις αγορές ήδη από αυτό το φθινόπωρο. Η OpenAI επίσης θεωρείται ευρέως πως θα υποβάλει αίτηση για IPO τις επόμενες εβδομάδες.

Μαζί, η SpaceX, η Anthropic και η OpenAI αναμένεται να αντλήσουν περίπου 200 billion USD (approx. 174,5 billion €) σε σύντομη διαδοχή, δημιουργώντας ένα νέο σύνολο ερωτημάτων για τους επενδυτές που ήδη κινούνται σε μετοχικές αγορές σε ιστορικά υψηλά, τροφοδοτούμενες από τον ενθουσιασμό γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη.

Η συζήτηση δεν αφορά πλέον απλώς το αν αυτές οι εταιρείες αξίζουν τρισεκατομμυριακές αποτιμήσεις.

Το μεγαλύτερο ερώτημα είναι τι συμβαίνει όταν μερικές από τις πιο πολύτιμες ιδιωτικές εταιρείες του κόσμου ξαφνικά γίνουν επενδύσιμες.

Θα απορροφήσουν οι προσφορές ρευστότητα από την υπόλοιπη αγορά; Θα έχουν οι επενδυτές αρκετό κεφάλαιο για να τις απορροφήσουν; Και αν ναι, τι θα συμβεί όταν ο αρχικός ενθουσιασμός ξεθωριάσει;

Πιθανός αντίκτυπος των IPO στους δείκτες και στο παθητικό επενδυτικό χρήμα

Εάν η SpaceX, η OpenAI και η Anthropic κάνουν ντεμπούτο στο επίπεδο ή πάνω από τις τελευταίες ιδιωτικές τους αποτιμήσεις, οι συνέπειες θα μπορούσαν να επεκταθούν πολύ πέρα από την Κοιλάδα του Πληροφορικού.

Σύμφωνα με το commonfund, IPO πάνω από το όριο των 1 trillion USD (approx. 872,3 billion €) θα τοποθετούσαν αμέσως αυτές τις εταιρείες ανάμεσα στα δέκα μεγαλύτερα συστατικά του S&P 500 μόλις συμπεριληφθούν σε βασικούς δείκτες.

Θα ξεπερνούσαν σε κεφαλαιοποίηση καθιερωμένους κολοσσούς όπως η Costco και η JPMorgan Chase.

Αυτή η προοπτική έχει τροφοδοτήσει προσδοκίες ότι τα παθητικά κεφάλαια που παρακολουθούν βασικούς δείκτες θα αναγκαστούν τελικά να αγοράσουν μεγάλες ποσότητες μετοχών.

Ωστόσο, οι συμμετέχοντες στην αγορά προειδοποιούν ότι μια τέτοια ένταξη είναι μακριά από το να θεωρείται βέβαιη.

«Πολλοί επενδυτές υποθέτουν ότι ένα υψηλού προφίλ IPO εισέρχεται γρήγορα στους μεγάλους δείκτες και στη συνέχεια επωφελείται από μηχανικές αγορές από παθητικά κεφάλαια. Μπορεί να συμβεί, αλλά δεν είναι αυτόματο», δήλωσε ο Jean Fusshoeller, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην Capital at Work.

Σημείωσε ότι οι απαιτήσεις κερδοφορίας και ωρίμανσης έχουν παραδοσιακά επιβραδύνει την είσοδο στον S&P 500.

Ωστόσο, ο S&P Dow Jones Indices άνοιξε πρόσφατα διαβούλευση για ενδεχόμενες αλλαγές κανόνων που θα μπορούσαν να μειώσουν τις περιόδους αναμονής και πιθανώς να χαλαρώσουν τις απαιτήσεις κερδοφορίας για εξαιρετικά μεγάλες εταιρείες.

«Εάν υιοθετηθούν, αυτές οι αλλαγές θα μπορούσαν να επηρεάσουν σημαντικά το χρονοδιάγραμμα και το μέγεθος της παθητικής ζήτησης», είπε ο Fusshoeller.

Πρόσθεσε ότι οι ίδιες οι προσδοκίες μπορούν να γίνουν δύναμη της αγοράς.

«Οι επενδυτές συχνά ενσωματώνουν την ένταξη σε δείκτες πριν αυτή συμβεί πραγματικά. Οι προσδοκίες από μόνες τους μπορούν να κινούν τιμές. Εάν αυτές οι προσδοκίες αποδειχθούν υπερβολικά αισιόδοξες, η αναστροφή μπορεί να είναι εξίσου απότομη.»

Από πού θα έρθουν τα χρήματα; Μπορεί να αποσπάσει κεφάλαια από άλλους τομείς;

Ακόμη κι αν τα παθητικά κεφάλαια τελικά γίνουν αγοραστές, οι επενδυτές θέτουν ένα πιο άμεσο ερώτημα: ποιος θα χρηματοδοτήσει αρχικά τα IPO;

Σε αντίθεση με προηγούμενους κύκλους αγοράς, τα επίπεδα μετρητών μεταξύ θεσμικών επενδυτών είναι ήδη ασυνήθιστα χαμηλά.

Δεδομένα της Bank of America δείχνουν ότι οι ταμειακές τοποθετήσεις των διαχειριστών κεφαλαίων έχουν πέσει κάτω από το 4% για πρώτη φορά από τον Φεβρουάριο του 2024.

Η πτώση αντικατοπτρίζει χρόνια ροής κεφαλαίων σε μετοχές, ιδίως σε ονόματα συνδεδεμένα με την AI που έδωσαν ώθηση στην αγορά.

Σε πρακτικούς όρους, οι επενδυτές είναι ήδη σχεδόν πλήρως επενδεδυμένοι.

Αυτό σημαίνει ότι το κεφάλαιο που θα διατεθεί σε SpaceX, OpenAI και Anthropic ενδέχεται να πρέπει να προέλθει από θέσεις αλλού στην αγορά.

Η ανησυχία έχει προκαλέσει προειδοποιήσεις ότι τα IPO θα μπορούσαν προσωρινά να αποσπάσουν την προσοχή και το κεφάλαιο των επενδυτών από άλλους κλάδους.

Παράλληλα με τα IPO, η Alphabet ανακοίνωσε επίσης έκδοση μετοχών ύψους 80 billion USD (approx. 69,8 billion €) για τη χρηματοδότηση της ανάπτυξης της υποδομής υπολογιστικής ισχύος για AI.

Η Alphabet είπε ότι σχεδιάζει να εκδώσει 30 billion USD (approx. 26,2 billion €) σε ταυτόχρονες εγγυημένες δημόσιες προσφορές που περιλαμβάνουν 15 billion USD (approx. 13,1 billion €) υποχρεωτικών μετατρέψιμων προνομιούχων μετοχών και 15 billion USD (approx. 13,1 billion €) σε κοινές μετοχές κλάσης A και C.

Ακόμη 10 billion USD (approx. 8,7 billion €) μετοχών θα πωληθούν στην Berkshire σε ιδιωτική τοποθέτηση.

Η Alphabet ανέφερε επίσης ότι σχεδιάζει να εκδώσει 40 billion USD (approx. 34,9 billion €) μετοχών σε «at-the-market» προσφορά που θα ξεκινήσει το τρίτο τρίμηνο του 2026, κάτι που πιθανώς μπορεί να επιδεινώσει το πρόβλημα ρευστότητας.

«Ας δούμε: 80 billion USD (approx. 69,8 billion €) για την GOOGL, πιθανόν 100 billion USD (approx. 87,2 billion €) για την Anthropic, 100 billion USD (approx. 87,2 billion €) για την OpenAI (ίσως περισσότερο) και 100 billion USD (approx. 87,2 billion €) για την SpaceX και 100 billion USD (approx. 87,2 billion €) για την Amazon; έχει αυτή η αγορά 500 billion USD (approx. 436,2 billion €) σε ρευστά μικροποσά. Τι πρέπει να πουληθεί για να τα συγκεντρώσουμε;;;» έγραψε ο παρουσιαστής του CNBC Jim Cramer σε ανάρτηση στο X σήμερα το πρωί.

Γιατί κάποιοι στρατηγικοί αναλυτές δεν ανησυχούν

Ωστόσο, δεν είναι όλοι πεπεισμένοι.

Ο Ed Yardeni, πρόεδρος της Yardeni Research, υποστηρίζει ότι οι φόβοι για αποστράγγιση ρευστότητας λόγω AI είναι υπερβολικοί.

«Οι φόβοι αυξάνονται ότι τα AI-3 IPO θα στέψουν το οξυγόνο από την υπόλοιπη μετοχική αγορά. Εμείς δεν ανησυχούμε τόσο», ανέφερε η εταιρεία.

Οι αριθμοί δίνουν κάποια προοπτική.

Ο συνδυασμένος στόχος άντλησης κεφαλαίων περίπου 200 billion USD (approx. 174,5 billion €) φαίνεται σημαντικός, αλλά παραμένει μικρός σε σχέση με την κεφαλαιοποίηση του Wilshire 5000 ύψους 75,6 trillion USD (approx. 65,9 trillion €) και ένα S&P 500 αξίας σχεδόν 60 trillion USD (approx. 52,3 trillion €).

Η Yardeni σημείωσε επίσης ότι οι αμερικανικές αγορές απορρόφησαν περίπου 232 billion USD (approx. 202,4 billion €) σε νέες εκδόσεις μετοχών τον περασμένο χρόνο και περισσότερα από 450 billion USD (approx. 392,5 billion €) κατά τη διάρκεια του 2021, υποδεικνύοντας ότι οι επενδυτές έχουν αντιμετωπίσει παρόμοιες απαιτήσεις κεφαλαίου στο παρελθόν.

Οι ιδιώτες επενδυτές θα μπορούσαν επίσης να διαδραματίσουν σημαντικό ρόλο.

«Έχουμε ήδη λάβει προσωπικά μηνύματα από τους μεσίτες μας που μας προσκαλούν να συμμετάσχουμε στο IPO της SpaceX», είπε η Yardeni.

Με το 62% των Αμερικανών ενηλίκων να κατέχουν μετοχές και με περιουσιακά στοιχεία συνταξιοδότησης να υπερβαίνουν τα 20 trillion USD (approx. 17,4 trillion €), ακόμα και καθώς η ιδιοκτησία μετοχών των νοικοκυριών παραμένει κοντά σε ιστορικά επίπεδα, η Yardeni πιστεύει ότι η ζήτηση μπορεί να αποδειχθεί βαθύτερη από ό,τι πολλοί αναμένουν.

Ο πραγματικός κίνδυνος μπορεί να είναι πολύ λίγες μετοχές

Ειρωνικά, το μεγαλύτερο ζήτημα μπορεί να μην είναι ανεπαρκής ζήτηση αλλά ανεπαρκής προσφορά.

Σχεδόν όλοι οι δημόσια εισηγμένοι τεχνολογικοί γίγαντες των ΗΠΑ έχουν ποσοστά ελεύθερης διασποράς άνω του 85%, με εξαίρεση τη Meta, όπου ο ιδρυτής Mark Zuckerberg εξακολουθεί να ελέγχει περίπου το 13% των μετοχών της εταιρείας περισσότερο από μία δεκαετία μετά το IPO του 2012.

Αντιθέτως, η SpaceX, η Anthropic και η OpenAI αναμένεται να κάνουν είσοδο στη δημοσιότητα με σχετικά περιορισμένες ελεύθερες διασπορές, καθώς οι συμφωνίες lock-up θα αποτρέψουν αρχικά τους ιδρυτές, τους εργαζόμενους και τους πρώιμους επενδυτές από το να πουλήσουν τις συμμετοχές τους.

Παρότι αυτοί οι περιορισμοί θα λήξουν τελικά, φέρνοντας τρισεκατομμύρια δολάρια επιπλέον μετοχών στις δημόσιες αγορές με την πάροδο του χρόνου, η διαδικασία πιθανότατα θα εξελιχθεί σταδιακά και όχι μαζικά.

Η SpaceX αναμένεται να προσφέρει προς διαπραγμάτευση μόνο περίπου το 4,3% των μετοχών της.

Η Anthropic και η OpenAI επίσης αναμένεται να βγουν δημόσια με σχετικά μικρές ελεύθερες διασπορές.

Αυτό δημιουργεί την πιθανότητα μιας έντονης ανισορροπίας προσφοράς-ζήτησης, ιδιαίτερα εάν οι πάροχοι δεικτών επιταχύνουν τα χρονοδιαγράμματα ένταξης, ανέφερε η Yardeni.

Η Yardeni επικαλέστηκε εκτιμήσεις σύμφωνα με τις οποίες τα αμοιβαία κεφάλαια που ακολουθούν τον S&P 500 θα μπορούσαν από μόνα τους να απορροφήσουν σχεδόν το ένα πέμπτο της δημόσιας προσφοράς της SpaceX μέσα σε έξι μήνες.

Τα κεφάλαια Nasdaq-100 και Russell 1000 θα μπορούσαν να απορροφήσουν άλλο 24%.

«Αυτές είναι εξαναγκασμένες αγορές που συγκρούονται με μια πολύ περιορισμένη προσφορά», είπε ο Yardeni.

Η κατάσταση μπορεί να δημιουργήσει έντονες διακυμάνσεις τιμών, ειδικά κατά τους πρώτους μήνες διαπραγμάτευσης, όταν οι περιορισμοί lock-up των εσωτερικών μετόχων αποτρέπουν τους ιδρυτές, τους εργαζόμενους και τους πρώιμους επενδυτές από το να πουλήσουν μετοχές.

Με την πάροδο του χρόνου, όμως, αυτοί οι περιορισμοί θα λήξουν, αυξάνοντας σταδιακά την προσφορά μετοχών που διαπραγματεύονται δημόσια.

Γιατί οι επενδυτές που μπαίνουν αργά μπορεί να είναι ευάλωτοι σε υποαπόδοση

Η μετάβαση αυτών των εταιρειών στις δημόσιες αγορές συνεπώς αναμένεται να εξελιχθεί σε βάθος ετών και όχι ημερών.

Τα ιστορικά δεδομένα, ωστόσο, δείχνουν ότι πολλά έντονα προσδοκώμενα IPO δυσκολεύονται να δικαιολογήσουν τις αποτιμήσεις τους με την πάροδο του χρόνου, αφήνοντας τους επενδυτές που εισέρχονται αργά ευάλωτους σε υποαπόδοση.

Έρευνα του καθηγητή Jay Ritter του Πανεπιστημίου της Φλόριντα διαπίστωσε ότι το μέσο IPO μεταξύ 1980 και 2024 υποαπέδωσε σε σχέση με την ευρύτερη αγορά κατά 20 ποσοστιαίες μονάδες κατά τη διάρκεια των τριών ετών μετά την εισαγωγή.

Οι εταιρείες με αποτίμηση άνω των 40 φορές τα έσοδα υποαπέδωσαν κατά 58 ποσοστιαίες μονάδες.

Η SpaceX, βάσει πρόσφατων ιδιωτικών αποτιμήσεων, θα εισέλθει στις δημόσιες αγορές με αποτίμηση πάνω από 90 φορές τα έσοδα.

Υπάρχει επίσης ένα ευρύτερο ιστορικό μοτίβο.

Κύματα εντυπωσιακών IPO έχουν συχνά εμφανιστεί προς το τέλος ανοδικών κύκλων παρά στην αρχή τους.

Το κύμα εισαγωγών του 2020 και 2021 προηγήθηκε από μια απότομη κάμψη της αγοράς, ενώ παρόμοιες εκρήξεις στα τέλη της δεκαετίας του 1990 και πριν από την χρηματοπιστωτική κρίση του 2008 ακολουθήθηκαν από σημαντικές διορθώσεις.

Ο κίνδυνος δεν είναι απαραίτητα ότι η SpaceX, η OpenAI ή η Anthropic θα απογοητεύσουν ατομικά. Η μεγαλύτερη ανησυχία είναι ότι και οι τρεις έχουν γίνει σύμβολα του ίδιου του στοιχήματος για την AI.

Οι εταιρείες σχετικές με την τεχνητή νοημοσύνη ήδη αντιπροσωπεύουν ένα δυσανάλογο μερίδιο της αξίας της αμερικανικής αγοράς.

Εάν ο ενθουσιασμός των επενδυτών για την AI ψυχρανθεί, οι συνέπειες θα μπορούσαν να εκταθούν πολύ πέρα από τις νέες εισαγωγές.

Προς το παρόν, οι επενδυτές φαίνεται να είναι πρόθυμοι να συμμετάσχουν.

Αλλά καθώς το μεγαλύτερο κύμα IPO των τελευταίων ετών πλησιάζει, οι αγορές πρόκειται να διαπιστώσουν αν η ζήτηση για την AI μπορεί να είναι εξίσου ισχυρή στις δημόσιες αγορές όσο ήταν στις ιδιωτικές.