Μάχη αποτίμησης στην IPO της SpaceX: bulls στο $165, bears στο $63

Η πολυαναμενόμενη δημόσια εμφάνιση της SpaceX επιτέλους έφτασε, προκαλώντας μία από τις πιο έντονες διαιρέσεις μεταξύ των ειδικών της αγοράς που έχουν καταγραφεί πρόσφατα.

Η εταιρεία διαστημικών υπηρεσιών υπό την ηγεσία του Elon Musk αναμένεται να τιμολογήσει την αρχική δημόσια προσφορά της την Πέμπτη πριν αρχίσει η διαπραγμάτευση την Παρασκευή.

Με αναμενόμενη αποτίμηση περίπου $1,75 τρισ., η SpaceX θα γίνει άμεσα μία από τις πιο πολύτιμες εισηγμένες εταιρείες παγκοσμίως.

Η ζήτηση από επενδυτές φαίνεται συντριπτική.

Το Reuters, επικαλούμενο πρόσωπα εξοικειωμένα με το θέμα, ανέφερε ότι η εταιρεία έχει προσελκύσει περισσότερα από $250 δισ. σε ζήτηση παρά το ότι επιδιώκει να αντλήσει περίπου $75 δισ.

Σύμφωνα με το ρεπορτάζ, η προσφορά είναι υπερσυνδρομημένη περίπου τρεις και μισή έως τέσσερις φορές.

Η εξαιρετική ζήτηση αντικατοπτρίζει τον ενθουσιασμό των επενδυτών για μια εταιρεία που έχει μεταμορφώσει τις εμπορικές εκτοξεύσεις στο διάστημα, δημιούργησε το μεγαλύτερο δορυφορικό δίκτυο διαδικτύου παγκοσμίως μέσω του Starlink και προωθεί φιλόδοξα σχέδια που κυμαίνονται από τροχιακά κέντρα δεδομένων μέχρι μελλοντική ανθρώπινη εγκατάσταση στον Άρη.

Παρά όμως τον ενθουσιασμό, οι αναλυτές παραμένουν βαθιά διχασμένοι ως προς το αν η αποτίμηση του μετοχικού κεφαλαίου δικαιολογείται.

Bull της Tesla βλέπει άνοδο 22% από την τιμή προσφοράς

Μία από τις πιο αισιόδοξες φωνές είναι ο αναλυτής της New Street Research Pierre Ferragu, που ξεκίνησε την κάλυψη της SpaceX χωρίς επίσημη σύσταση αλλά όρισε τιμή-στόχο τα $165 ανά μετοχή.

Ενώ οι επενδυτές γνωρίζουν ότι η IPO αναμένεται να τιμολογηθεί στα $135, ο Ferragu σημείωσε ότι παραμένει αβεβαιότητα σχετικά με το πού μπορεί τελικά να διαπραγματευτεί η μετοχή μόλις φτάσει στις δημόσιες αγορές.

Ο στόχος των $165 συνεπάγεται περίπου 22% άνοδο σε σχέση με την τιμή της προσφοράς και αποτιμά την εταιρεία περίπου στα $2,3 τρισ.

Η προοπτική του Ferragu βασίζεται σε επιθετικές υποθέσεις μακροπρόθεσμης ανάπτυξης.

Σύμφωνα με εκτιμήσεις που επικαλούνται συγκεντρωτές αξιολογήσεων, αναμένει η SpaceX να παράγει περίπου $195 δισ. σε έσοδα και $65 δισ. σε λειτουργικά κέρδη έως το 2030.

Οι προβλέψεις αυτές τοποθετούν τη SpaceX περίπου στο 35πλάσιο των προβλεπόμενων λειτουργικών κερδών του 2030, ένα σημαντικό premium σε σχέση με τεχνολογικούς κολοσσούς όπως η Alphabet, η οποία αυτή τη στιγμή διαπραγματεύεται περίπου στο 13πλάσιο των εκτιμώμενων λειτουργικών κερδών 2030.

Η σύγκριση είναι εύλογη γιατί και οι δύο εταιρείες επενδύουν πολύ σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης.

Η Alphabet επενδύει επιθετικά σε κέντρα δεδομένων για AI, ενώ η SpaceX προωθεί μια πιο ανορθόδοξη οπτική.

Ο Musk έχει υποστηρίξει ότι κέντρα δεδομένων τοποθετημένα σε τροχιά ενδέχεται τελικά να γίνουν φθηνότερα και πιο αποδοτικά στη λειτουργία τους από τις εγκαταστάσεις στη Γη.

Ενσωματωμένο στην αποτίμηση του Ferragu είναι μια εκτιμώμενη συνεισφορά $650 δισ. από επιχειρήσεις σχετικές με το Starlink και ακόμη $575 δισ. συνδεδεμένα με ευκαιρίες γύρω από την AI.

Εάν αυτές οι πρωτοβουλίες εξελιχθούν επιτυχώς, πιστεύει ότι οι μετοχές της SpaceX θα μπορούσαν τελικά να αξίζουν έως και $330.

Ο αναλυτής είναι γνωστός για τις μακροπρόθεσμες bullish θέσεις του σε εταιρείες υπό την ηγεσία του Musk.

Επί του παρόντος διατηρεί σύσταση «αγοράς» για την Tesla και κατέχει έναν από τους υψηλότερους στόχους τιμών της Wall Street για τον κατασκευαστή ηλεκτρικών οχημάτων, στα $600.

Παρόλο που η επίσημη κάλυψη αναλυτών είναι ακόμη περιορισμένη επειδή οι περισσότερες τράπεζες της Wall Street που εμπλέκονται στην IPO πρέπει να περιμένουν πριν δημοσιεύσουν έρευνα, οι εναλλακτικές αγορές έχουν δώσει ενδείξεις για το κλίμα των επενδυτών.

Τετάρτη αργά, τα προθεσμιακά συμβόλαια συνδεδεμένα με μετοχές της SpaceX διαπραγματεύονταν γύρω στα $163 στην πλατφόρμα συναλλαγών κρυπτονομισμάτων Hyperliquid.

Τα συμβόλαια, γνωστά ως perpetual futures, επιτρέπουν στους επενδυτές να στοιχηματίζουν στις τιμές των μετοχών με μόχλευση και έχουν αναδειχθεί ως ανεπίσημος μηχανισμός ανακάλυψης τιμών πριν την IPO.

Η τιμολόγηση στα futures ευθυγραμμίζεται στενά με την αποτίμηση του Ferragu και υποδηλώνει ότι πολλοί επενδυτές αναμένουν οι μετοχές να διαπραγματευτούν σημαντικά πάνω από την τιμή της προσφοράς μόλις αρχίσει η δημόσια διαπραγμάτευση.

Το κατά πόσον αυτός ο ενθουσιασμός θα διατηρηθεί μετά το άνοιγμα της συνεδρίασης μένει να φανεί.

Η Morningstar προειδοποιεί ότι οι επενδυτές μπορεί να πληρώνουν υπερβολικά

Ο αναλυτής της Morningstar Nicolas Owens αναδείχθηκε ως ένας από τους πιο έντονους σκεπτικιστές, υποστηρίζοντας ότι η SpaceX είναι σημαντικά υπερτιμημένη στην τιμή της IPO.

Σε σημείωμα που δημοσιεύτηκε αυτή την εβδομάδα, ο Owens όρισε στην εταιρεία εκτίμηση δίκαιης αξίας $63 ανά μετοχή, περίπου 53% κάτω από την αναφερθείσα τιμή προσφοράς.

Σύμφωνα με τον Owens, το χάσμα μεταξύ της δικής του αποτίμησης και της τιμής της IPO αντανακλά σε μεγάλο βαθμό το γεγονός ότι οι επενδυτές πληρώνουν για ιδιαίτερα κερδοσκοπικά μελλοντικά έργα και όχι για τις υπάρχουσες δραστηριότητες της εταιρείας.

Αν και αναγνωρίζει την τεχνολογική ηγεσία της SpaceX, υποστήριξε ότι μεγάλο μέρος της τιμής της προσφοράς μοιάζει με ένα ασφάλιστρο δικαιώματος (option premium) συνδεδεμένο με φιλόδοξες πρωτοβουλίες όπως τροχιακά κέντρα δεδομένων για AI και μελλοντική υποδομή στον Άρη.

«Όσο περισσότερο πιστεύεις ότι τα τροχιακά, κοστολογικά ανταγωνιστικά κέντρα δεδομένων για AI θα είναι εφικτά, τόσο πιο κοντά στην τιμή προσφοράς φτάνει μια επαναβαθμονομημένη αποτίμηση της SpaceX, και αυτά τα επιπλέον έργα μπορούν να θεωρηθούν ως δωρεάν επιλογές», έγραψε.

Η βασική διαφωνία μεταξύ bulls και bears φαίνεται να επικεντρώνεται στο κατά πόσον η SpaceX μπορεί επιτυχώς να κατασκευάσει κερδοφόρα κέντρα δεδομένων στο διάστημα.

Ο Owens πιστεύει ότι αυτά τα έργα έχουν σημαντική επίδραση στις προσδοκίες των επενδυτών.

Στο πιο αισιόδοξο σενάριό του, η SpaceX θα μπορούσε τελικά να πετύχει αποτίμηση $1,97 τρισ., που ισοδυναμεί με περίπου $154 ανά μετοχή.

Αυτό το αποτέλεσμα προϋποθέτει ότι η εταιρεία αποδεικνύει πως τα τροχιακά κέντρα δεδομένων είναι τεχνικά εφικτά και οικονομικά ανώτερα από τις χερσαίες εγκαταστάσεις.

Ωστόσο, σημείωσε ότι η επιστημονική αβεβαιότητα παραμένει σημαντική.

Το βασικό του σενάριο υποθέτει ένα αποτέλεσμα «ελάχιστου βιώσιμου προϊόντος» με πιθανότητα 50%.

Με αυτό το πλαίσιο, τα τροχιακά κέντρα δεδομένων λειτουργούν αλλά παραμένουν περιορισμένα σε κλίμακα, επιτρέποντας στη SpaceX να καταγράψει περίπου 4% της παγκόσμιας χωρητικότητας υπολογισμού AI και να δημιουργήσει περίπου $47 δισ. σε ετήσια έσοδα σχετιζόμενα με την AI έως το 2035.

Το πιο απαισιόδοξο αποτέλεσμα, στο οποίο ο Owens αποδίδει πιθανότητα 43%, υποθέτει ότι τα τροχιακά κέντρα δεδομένων δεν αποδίδουν ουσιαστικά πλεονεκτήματα ή δεν καθίστανται ποτέ εμπορικά βιώσιμα.

«Υποθέτουμε ότι η εταιρεία, αφού επενδύσει δεκάδες δισεκατομμύρια για να το διαπιστώσει, θα αποσυρθεί από το έργο κάπου γύρω στο 2028, με τον τρόπο που η διοίκηση εγκατέλειψε σχέδια για την κατασκευή πολλαπλών εργοστασίων μικρών αυτοκινήτων στην Tesla», έγραψε ο Owens.

Η δομή lockup προσθέτει άλλη μια στρώση αβεβαιότητας

Ο Owens επισήμανε επίσης τη μη συνηθισμένη δομή lockup της SpaceX ως πιθανό κίνδυνο για τους πρώτους επενδυτές.

Σε αντίθεση με τις παραδοσιακές IPO, όπου τα στελέχη συνήθως αντιμετωπίζουν περιορισμό έξι μηνών στην πώληση μετοχών, η SpaceX θα επιτρέψει ορισμένους υπάρχοντες μετόχους, εξαιρουμένου του Musk, να πωλήσουν τμήματα των συμμετοχών τους εντός εβδομάδων από την εισαγωγή και περιοδικά μέχρι τον Δεκέμβριο.

Αυτή η δομή θα μπορούσε να αυξήσει την προσφορά μετοχών νωρίτερα απ’ ό,τι είναι συνηθισμένο για νεοεισαχθείσες εταιρείες.

Ως αποτέλεσμα, ο Owens πιστεύει ότι οι υπομονετικοί επενδυτές ενδέχεται τελικά να βρουν πιο ελκυστικό σημείο εισόδου.

«Πιστεύουμε ότι οι μακροπρόθεσμοι επενδυτές που επιθυμούν να συμμετάσχουν στα μελλοντικά εγχειρήματα και την πιθανή επιτυχία της SpaceX θα έχουν ευκαιρίες να το κάνουν με μεγαλύτερο περιθώριο ασφαλείας απ’ ό,τι πιθανόν να παρέχει η αρχική προσφορά», έγραψε.

For now, the SpaceX IPO represents far more than a public listing.

Είναι ένα δημοψήφισμα πάνω σε μερικές από τις πιο τολμηρές τεχνολογικές φιλοδοξίες στον επιχειρηματικό κόσμο σήμερα.

Το αν οι επενδυτές αγοράζουν το μέλλον της διαστημικής εξερεύνησης, των υποδομών AI και της αποίκησης του Άρη, ή απλώς πληρώνουν υπερβολικά για ένα όνειρο, μπορεί να γίνει μία από τις καθοριστικές συζητήσεις της αγοράς τα επόμενα χρόνια.