Strategy (MSTR) υποχωρεί — Bitcoin και προνομιούχες υπό πίεση

Οι μετοχές της Strategy (προηγουμένως γνωστής ως MicroStrategy), της εταιρείας συσσώρευσης bitcoin που ίδρυσε ο Michael Saylor, κατέγραψαν έντονη πτώση την Τρίτη και κινήθηκαν προς το χαμηλότερο κλείσιμο τους σε πάνω από δύο χρόνια.

Η μετοχή υποχώρησε 4.8% στις απογευματινές συναλλαγές και είναι πλέον κάτω πάνω από 30% φέτος, αντανακλώντας την ανανεωμένη πίεση τόσο στα κοινά όσο και στα προνομιούχα της χρεόγραφα.

Η πτώση συμβαίνει καθώς αυξάνονται οι ανησυχίες γύρω από το μοντέλο χρηματοδότησης της εταιρείας, το οποίο βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στην έκδοση μετοχών και προνομιούχων μετοχών για τη χρηματοδότηση των συνεχών αγορών bitcoin.

Η Strategy κατέχει επί του παρόντος 847.000 bitcoin, περίπου το 4% της συνολικής προσφοράς, με τις συνολικές θέσεις να αποτιμώνται σε πάνω από $50 billion.

Η εταιρεία συνεχίζει να συσσωρεύει bitcoin παρά την αδυναμία της αγοράς, αγοράζοντας πρόσφατα 520 νομίσματα σε μέση τιμή $67,068, φέρνοντας τις συνολικές θέσεις στα 847,363 bitcoin που αποκτήθηκαν περίπου στα $75,651 το κάθε ένα.

Αδυναμία των προνομιούχων υπονομεύει το μοντέλο χρηματοδότησης

Η νευρικότητα των επενδυτών έχει ενταθεί γύρω από τα προνομιούχα χρεόγραφα της Strategy, ιδιαίτερα το προνομιούχο μεταβλητού επιτοκίου που είναι γνωστό ως Stretch (STRC).

Το αξιόγραφο, που καταβάλλει μέρισμα 11.5% επί της ονομαστικής αξίας $100, έχει υποχωρήσει κάτω από την ονομαστική και διαπραγματευόταν περίπου στα $88 την Τρίτη, μετά από προσωρινή προσέγγιση κοντά στα $100 στα τέλη Μαΐου.

Η αδυναμία είναι σημαντική επειδή η δομή έχει σχεδιαστεί να διαπραγματεύεται κοντά στα $100 μέσω μηνιαίων προσαρμογών μερίσματος.

Ωστόσο, οι πρόσφατες μειώσεις έχουν εγείρει αμφιβολίες για την αποτελεσματικότητα αυτού του μηχανισμού και για την ικανότητά του να στηρίξει μελλοντικές εκδόσεις.

Η πτώση των προνομιούχων επηρεάζει επίσης την ικανότητα της Strategy να αντλήσει νέο κεφάλαιο.

Με την τιμολόγηση σημαντικά κάτω από την ονομαστική, η έκδοση πρόσθετων μετοχών γίνεται πιο δύσκολη και δυνητικά αραιωτική.

Οι πληρωμές μερισμάτων προνομιούχων σε όλη τη δομή ανέρχονται τώρα περίπου σε $1.7 billion ετησίως, σύμφωνα με δεδομένα της εταιρείας, ενώ η Strategy έχει περίπου $15 billion προνομιούχων μετοχών σε κυκλοφορία, με το Stretch να αντιστοιχεί περίπου σε $9 billion αυτού του συνόλου.

Ο αναλυτής της Benchmark, Mark Palmer, σχολίασε τις πρόσφατες ανησυχίες, γράφοντας ότι το STRC είχε επηρεαστεί από τις δυναμικές της αγοράς και όχι από δομική αποτυχία:

«Ο όρος 'peg' υπονοεί την ύπαρξη σταθερής σχέσης ανταλλαγής. Τα stablecoins όπως τα TerraUSD, USDC και USDT σχεδιάστηκαν για να διατηρούν καθορισμένη αξία σε σχέση με άλλο περιουσιακό στοιχείο, συνήθως το δολάριο ΗΠΑ. Το STRC δεν έχει μια τέτοια υποχρέωση. Ο στόχος της Strategy ήταν να στηρίξει τη διαπραγμάτευση του STRC σε επίπεδο κοντά στα $100, όχι να το εγγυηθεί», έγραψε.

Η μεταβλητότητα του Bitcoin και οι ανησυχίες για μόχλευση εντείνουν την πίεση

Η ευρύτερη αδυναμία της δομής της Strategy επιδεινώθηκε από πτώση στις τιμές του bitcoin, οι οποίες μειώθηκαν περίπου 3% την Τρίτη στα ~$62,000 και είναι σχεδόν 20% χαμηλότερα τον τελευταίο μήνα.

Η εταιρεία δεν παράγει λειτουργικό εισόδημα από το bitcoin και στηρίζεται στις κεφαλαιαγορές για τη χρηματοδότηση τόσο των αγορών όσο και των υποχρεώσεων μερισμάτων προνομιούχων.

Η πρόσφατη μεταβλητότητα έχει εγείρει αμφιβολίες για τη βιωσιμότητα αυτού του μοντέλου, ιδιαίτερα καθώς οι ετήσιες πληρωμές μερισμάτων προσεγγίζουν τα $1.7 billion.

Η Strategy έχει λάβει μέτρα για τη θωράκιση της ρευστότητας, αυξάνοντας πρόσφατα τα αποθέματα μετρητών κατά $300 million σε $1.4 billion, παρέχοντας περίπου 10 μήνες κάλυψης μερισμάτων.

Ωστόσο, αυτό δεν ήταν αρκετό για να σταθεροποιήσει το κλίμα και οι μετοχές τόσο της κοινής όσο και των προνομιούχων συνεχίζουν να πέφτουν.

Οι αναλυτές σημείωσαν επίσης ότι οι μοχλευμένες θέσεις συνδεδεμένες με τα προνομιούχα ενδέχεται να έχουν μεγεθύνει την εκποίησης, με ξεδιπλώματα που σχετίζονται με περιθώριο να προσθέτουν πίεση στις ήδη αδύναμες συνθήκες διαπραγμάτευσης.

Παρά τις επικρίσεις, η Strategy διατηρεί ότι η προσέγγισή της προϋποθέτει ότι το bitcoin θα εκτιμηθεί με ταχύτερο ρυθμό από το κόστος των μερισμάτων προνομιούχων, επιτρέποντας στις εκδόσεις μετοχών να δημιουργήσουν μακροπρόθεσμη αξία.

Μέχρι στιγμής, ωστόσο, οι πτωτικές τιμές του bitcoin και το αυξανόμενο κόστος χρηματοδότησης έχουν αμφισβητήσει αυτό το επιχείρημα.