Spiegato l'aumento dei rendimenti obbligazionari: la Federal Reserve sta perdendo il controllo sui tassi di interesse?

La Federal Reserve ha ridotto il suo tasso di interesse di riferimento dell'1% da settembre 2024, con l'obiettivo di dare respiro all'economia statunitense dopo gli aggressivi rialzi precedenti.

Tuttavia, il rendimento del titolo del Tesoro a 10 anni, fattore chiave dei costi di prestito, è salito al 4,80%, il livello più alto dal 2023.

Questa apparente discrepanza indica come le forze di mercato, le aspettative economiche e le politiche fiscali modellano i tassi di interesse a lungo termine al di là del controllo diretto della Fed.

Uno sguardo all'inflazione e ai tassi

I dati recenti provenienti dagli Stati Uniti sono contrastanti. L'indice dei prezzi al consumo (CPI) di dicembre ha mostrato che l'inflazione di base, che esclude i prezzi volatili di cibo ed energia, è aumentata solo dello 0,2% mese su mese.

Si tratta di un calo dello 0,3% rispetto alla lettura di novembre. In termini annuali, l'inflazione di base è scesa al 3,2%, segnando il primo calo significativo in sei mesi e alimentando le speranze di progressi verso l'obiettivo del 2% della Fed.

Tuttavia, la Federal Reserve non è ancora soddisfatta. I verbali della riunione di dicembre rivelano le preoccupazioni dei responsabili politici per l'inflazione persistente e le incertezze che circondano le politiche fiscali, commerciali e regolamentari.

I funzionari della Fed hanno ridotto le loro previsioni sui tagli dei tassi nel 2025, passando da quattro a due, citando la probabilità che l'inflazione possa rimanere elevata più a lungo del previsto.

Perché i rendimenti dei titoli del Tesoro stanno aumentando?

L'aumento del rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni è dovuto al comportamento del mercato in prospettiva.

Gli investitori determinano i rendimenti in base alle aspettative di inflazione, crescita economica e rischi di politica fiscale.

Mentre la Fed controlla i tassi a breve termine, i tassi a lungo termine, come il Treasury a 10 anni, sono un indicatore del sentiment generale del mercato.

Un fattore significativo è la sorprendente resilienza dell'economia statunitense. I dati occupazionali di dicembre sono stati positivi, con l'aggiunta di 256.000 nuovi posti di lavoro e un tasso di disoccupazione sceso al 4,1%.

Tale forza riduce la percezione della necessità di un allentamento monetario aggressivo, spingendo gli investitori a rivedere al rialzo le loro previsioni di inflazione e crescita a lungo termine.

Anche le politiche fiscali del presidente Donald Trump stanno influenzando i rendimenti. I suoi proposti di tagli fiscali e di aumento delle tariffe potrebbero aumentare le pressioni inflazionistiche e al contempo far aumentare il debito pubblico.

Ciò solleva preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale, spingendo gli investitori a richiedere rendimenti più elevati per detenere obbligazioni a lungo termine.

A queste pressioni si aggiungono le recenti mosse del Tesoro statunitense verso un indebitamento a breve termine, che hanno ridotto l'offerta di obbligazioni a lungo termine, creando ulteriori pressioni al rialzo sui rendimenti.

Un altro livello è il premio di termine, ovvero la rendita aggiuntiva che gli investitori richiedono per assumersi rischi a lungo termine. Dopo anni di negatività, il premio di termine è ora al suo livello più alto in un decennio, a riflettere la crescente incertezza sulle prospettive economiche.

Questa accentuazione della curva dei rendimenti è un segnale che il mercato obbligazionario sta valutando rischi a lungo termine maggiori, anche se le aspettative di inflazione rimangono relativamente stabili nel breve termine.

A livello globale, questo fenomeno non è limitato agli Stati Uniti: i rendimenti dei titoli di Stato europei stanno avvicinandosi ai massimi di fine 2023 e i titoli di Stato giapponesi hanno raggiunto livelli non visti dal 2011.

Questa rivalutazione globale del rischio a lungo termine potrebbe indicare una preoccupazione più profonda nei mercati obbligazionari, forse segnalando la fine dell'era post-Volcker dei rendimenti stabili e in calo.

Cosa pensano i funzionari della Fed?

I funzionari della Fed rimangono divisi sulla tempistica e l'entità dei futuri tagli dei tassi.

Il governatore della Federal Reserve Christopher Waller rimane "colombista", suggerendo che i dati favorevoli sull'inflazione potrebbero portare a ulteriori tagli nella prima metà del 2025.

Ha osservato che a marzo potrebbe verificarsi un taglio se persistono le recenti tendenze disinflazionistiche. Tuttavia, ha anche avvertito che se l'inflazione dovesse rimanere ostinata, le riduzioni dei tassi potrebbero essere limitate a una o due per l'anno.

Il presidente della Federal Reserve di New York, John Williams, si schiera più dalla parte dei "falchi", affermando che, sebbene la disinflazione stia procedendo, il raggiungimento dell'obiettivo di inflazione del 2% della Fed richiederà del tempo.

Ha sottolineato le incertezze sulle politiche fiscali e commerciali come i principali rischi per le prospettive economiche.

Allo stesso modo, il presidente della Federal Reserve di Richmond, Tom Barkin, ha sottolineato la necessità di politiche restrittive per arginare completamente l'inflazione, nonostante i recenti dati abbiano mostrato dei progressi.

Sentiment degli investitori e implicazioni di mercato

La discrepanza tra i tagli dei tassi della Fed e l'aumento dei rendimenti a lungo termine ha scatenato un dibattito tra investitori ed economisti.

Gli operatori stanno ora valutando il primo taglio completo dei tassi entro luglio, con attese di riduzioni di circa 40 punti base per l'anno.

Tuttavia, molti analisti avvertono che questo ottimismo potrebbe essere prematuro. La maggior parte ritiene che probabilmente saranno necessari diversi mesi di costante miglioramento dell'inflazione prima che la Fed prenda in considerazione l'accelerazione del ritmo di riduzione dei tassi.

Nel frattempo, i dati positivi del mercato del lavoro hanno attenuato i timori di un brusco rallentamento economico. La crescita dei salari, i tassi di assunzione e altre metriche dell'occupazione suggeriscono che le politiche della Fed stanno frenando l'economia senza innescare un surriscaldamento.

La divergenza tra la politica della Fed e il comportamento del mercato evidenzia l'importanza della flessibilità nell'attuale contesto.

L'inflazione persistente o gli imprevisti cambiamenti fiscali potrebbero prolungare l'incertezza, rendendo essenziale la diversificazione tra classi di asset e aree geografiche.

Per gli investitori obbligazionari, questa è una rara opportunità per rivalutare le strategie di durata.

Con i rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni ai massimi pluriennali, la possibilità di ottenere rendimenti più elevati sui titoli a lungo termine può garantire stabilità e rendimenti interessanti.

Tuttavia, i titoli obbligazionari a breve termine potrebbero comunque rappresentare un investimento più sicuro per coloro che sono preoccupati dell'inflazione o degli shock fiscali a medio termine.