Perché il problema del debito pubblico statunitense è diventato troppo grave per essere ignorato.

È la prima volta nella storia moderna che nessuna delle tre principali agenzie di rating creditizio (Moody's, S&P, Fitch) considera il debito sovrano statunitense di prim'ordine.

Tuttavia, finora non si registra alcun panico sui mercati. I rendimenti dei titoli del Tesoro sono leggermente aumentati, l'S&P ha subito un piccolo calo e la maggior parte delle notizie sono state dimenticate.

Gli Stati Uniti stanno affrontando una frattura finanziaria che si è accumulata nel tempo e che sta lentamente iniziando a manifestarsi in superficie.

Il downgrade di Moody's potrebbe non innescare una crisi, ma conferma ciò che molti temevano da anni: gli Stati Uniti non hanno più margine per ignorare il problema del debito.

E mentre il Congresso procede con un nuovo pacchetto fiscale da molti trilioni di dollari, le cose stanno per diventare ancora più fragili.

È davvero un punto di svolta?

Il ribasso del rating da Aaa ad Aa1 da parte di Moody's è qualcosa di più di una semplice variazione di valutazione. Rappresenta il passo finale di una lenta e globale rivalutazione dell'affidabilità delle finanze statunitensi.

S&P Global ha ritirato la sua valutazione massima nel 2011. Fitch l'ha seguita nel 2023.

Moody's ha resistito più a lungo, ma anche loro hanno ora dichiarato che i "significativi punti di forza" degli Stati Uniti "non compensano più pienamente il declino dei parametri fiscali".

La tempistica non è stata casuale. Il debito pubblico degli Stati Uniti sta per raggiungere i 37 trilioni di dollari.

Questo ammonta a circa 106.000 dollari per americano. Oggi supera le dimensioni dell'intera economia e si prevede che raggiungerà il 107% del PIL entro il 2029.

Solo nell'anno fiscale 2024, il governo federale ha registrato un deficit di 1,8 trilioni di dollari, il quinto anno consecutivo in cui si è superata la soglia del trilione di dollari.

Anche i pagamenti degli interessi stanno crescendo rapidamente. Nel 2017, il governo ha pagato 263 miliardi di dollari in interessi. Quest'anno, si prevede che spenderà 1 trilione di dollari solo per il servizio del debito.

Secondo Moody's, tale costo assorberà quasi il 30% di tutte le entrate federali entro il 2035, rispetto all'attuale 18%.

E questo prima ancora che il nuovo disegno di legge sui tagli fiscali e sulla spesa dell'amministrazione Trump diventi legge.

Cosa contiene concretamente il nuovo piano fiscale?

Il disegno di legge che è stato appena approvato dalla Commissione Bilancio della Camera dei Rappresentanti mira a confermare le aliquote fiscali più basse introdotte dal pacchetto di riforme fiscali di Trump del 2017, eliminare le tasse sulle mance e sugli straordinari e ampliare le detrazioni per anziani e famiglie.

Ma il problema non sta solo in ciò che offre, ma in come è strutturato.

Molte delle disposizioni del disegno di legge scadranno tra quattro anni, il che ne riduce il costo sulla carta. Politicamente, tuttavia, sarà quasi impossibile revocarle.

Ecco perché il Committee for a Responsible Federal Budget sostiene che il costo reale potrebbe raggiungere i 5,2 trilioni di dollari nel prossimo decennio, anche se il dato ufficiale si attesta sui 3,8 trilioni di dollari.

I repubblicani affermano che i tagli fiscali stimoleranno la crescita, genereranno maggiori entrate grazie ai dazi doganali e saranno compensati da riduzioni di spesa pari a 1,5 trilioni di dollari, principalmente derivanti da Medicaid.

Ma la maggior parte di questi risparmi non è definita o dipende da future modifiche normative. Nel frattempo, il costo è ben reale.

Anche tenendo conto dei tagli previsti e dei proventi delle tariffe, le stime indipendenti indicano comunque un aumento netto del deficit di circa 3,3 trilioni di dollari.

Perché i mercati non reagiscono?

Nonostante tutto, gli investitori continuano ad acquistare titoli del Tesoro. Il dollaro statunitense rimane la valuta di riserva globale. E nessuno si aspetta che gli Stati Uniti facciano default. Questi sono ammortizzatori potenti. Ma non sono permanenti.

Il rendimento dei titoli del Tesoro decennali è già salito verso il 4,5%. Il rendimento dei titoli trentennali è vicino al 5%.

Inoltre, è prevista un'ulteriore offerta. L'ex funzionario del Tesoro Jim Millstein ha avvertito la scorsa settimana che i deficit potrebbero salire a 4 trilioni di dollari in caso di recessione, poiché le entrate diminuirebbero e la spesa di emergenza aumenterebbe.

Millstein non è l'unico a pensarla così. Stephen Jen, veterano del mercato, afferma che gli Stati Uniti potrebbero aver bisogno di una versione americana del "momento Truss" del Regno Unito del 2022, in cui i mercati obbligazionari si ribellano e costringono a cambiare politica.

Quel momento non è ancora arrivato, ma gli ingredienti si stanno accumulando.

Cosa succede se non cambia nulla?

La domanda più importante è cosa succederà se il Congresso approva questo disegno di legge, o se approva qualcosa di ancora più costoso.

Secondo il Government Accountability Office, gli Stati Uniti sono sulla buona strada per raddoppiare il rapporto tra debito e PIL entro il 2047.

Moody's stima che i deficit federali potrebbero raggiungere il 9% del PIL entro il 2035. Se i tassi di interesse rimangono invariati o aumentano ulteriormente, questo scenario diventa ingestibile.

In questa situazione ci sono solo tre leve: aumenti delle tasse, tagli alla spesa o inflazione. Finora, nessuno dei due partiti appoggia le prime due. La terza potrebbe arrivare da sola.

Il mercato obbligazionario è ora il vero freno al potere del Congresso.

Negli anni '90, gli Stati Uniti hanno ridotto il loro deficit in parte perché i mercati obbligazionari lo richiedevano. Questa pressione sta tornando a crescere.

Ma questa volta il debito è maggiore, il clima politico è più frammentato e i costi degli interessi sono più alti.

La differenza sta nel fatto che i segnali di allarme non provengono più solo da centri di ricerca o agenzie di rating.

Derivano dal prezzo del denaro stesso. I rendimenti più elevati non riguardano più la politica della Fed, ma il rischio.

Gli investitori dovrebbero prestare attenzione all'offerta. L'emissione di titoli del Tesoro è destinata ad aumentare significativamente con l'ampliarsi dei deficit.

A seguito delle aste, soprattutto per i titoli a lunga scadenza, iniziano a manifestarsi segnali di scarsa domanda, con code di offerte più corte e un maggiore assorbimento da parte dei dealer primari.

In questo caso, non va sottovalutato il limite politico. Se i mercati iniziano a dubitare della credibilità della proposta di rafforzamento fiscale, i rendimenti potrebbero aumentare ulteriormente, indipendentemente dalle tendenze inflattive.

Per gli investitori in titoli a reddito fisso, l'esposizione alla durata dovrebbe essere valutata attentamente. In alternativa, gli investitori azionari dovrebbero prestare attenzione alle aziende con bilanci deboli all'aumentare dei rendimenti reali.

In definitiva, gli Stati Uniti non si sono trovati di fronte a un muro. Ma non si muovono più all'oscuro. Tutti possono vedere cosa li aspetta.

L'unica domanda che resta è se agirà prima che i mercati lo facciano al posto loro.