L'aumento dei rendimenti obbligazionari giapponesi alimenta le paure sui mercati globali: la BoJ può tranquillizzare gli investitori?

Una nuova ondata di volatilità nel mercato obbligazionario governativo giapponese sta preoccupando gli investitori di tutto il mondo, in un contesto di segnali di debolezza della domanda di titoli di stato a lungo termine e di crescente preoccupazione per le implicazioni più ampie sui mercati finanziari globali.

Per decenni, il mercato obbligazionario giapponese, del valore di 7,8 trilioni di dollari, è stato considerato uno dei più stabili al mondo.

Ma questo status è ora messo in discussione. Nelle ultime settimane, le aste di obbligazioni governative giapponesi a 20 e 40 anni hanno registrato una delle richieste più scarse degli ultimi anni.

La crisi si è intensificata da quando il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha reintrodotto le tariffe nell'ambito del suo piano "Liberation Day" ad aprile, aumentando la pressione sui mercati obbligazionari globali, già fragili.

I rendimenti dei titoli di Stato a 40 anni hanno raggiunto la soglia record del 3,689% la settimana scorsa e sono stati osservati l'ultima volta al 3,318%, quasi 70 punti base in più rispetto all'inizio dell'anno.

Allo stesso modo, i rendimenti a 30 anni sono aumentati di oltre 60 punti base, raggiungendo il 2,914%, mentre quelli delle obbligazioni a 20 anni sono saliti di oltre 50 punti base.

Perché sta diminuendo la domanda di obbligazioni del governo giapponese?

Gran parte dell'ansia deriva dagli sforzi in corso della Banca del Giappone per ridurre la sua presenza eccessiva nel mercato obbligazionario nazionale.

La banca centrale giapponese ha da tempo svolto un ruolo dominante nel mercato obbligazionario interno, accumulando ingenti patrimoni di debito pubblico nell'ambito della sua lotta contro la persistente deflazione, una battaglia iniziata negli anni '90 durante quello che è diventato noto come il "Decennio Perduto".

Ma ora che il Giappone sta gradualmente uscendo dalla deflazione, la Banca del Giappone sta cambiando rotta.

La banca centrale, che non si concentra più esclusivamente sugli stimoli economici, sta ora prendendo provvedimenti per ridurre le dimensioni del suo massiccio bilancio.

Dopo che i suoi possedimenti di debito pubblico hanno raggiunto un massimo storico nel novembre 2023, la BOJ li ha ridotti di 21 trilioni di yen (146 miliardi di dollari) e ha iniziato a diminuire i suoi acquisti trimestrali di obbligazioni di 400 miliardi di yen.

Fonte: Bloomberg

La riduzione da parte della banca centrale degli acquisti di obbligazioni ha sollevato una domanda fondamentale: chi interverrà ad acquistare se non la BOJ?

Un'asta di obbligazioni decennali del 20 maggio deludente, seguita da una debole domanda di obbligazioni quarantennali il 28 maggio, ha sottolineato i rischi.

Si dice che il Ministero delle Finanze giapponese stia ora raccogliendo pareri dagli operatori di mercato sull'opportunità di adeguare l'emissione di debito a scadenza più lunga, evidenziando le crescenti preoccupazioni all'interno degli ambienti governativi.

Gli investitori sono sempre più preoccupati che i problemi del mercato obbligazionario giapponese possano innescare un effetto a catena globale, in particolare attraverso i flussi di capitale.

L'aumento dei rendimenti scatena timori di una vendita di titoli di Stato statunitensi da parte del Giappone

L'impennata dei rendimenti giapponesi rischia di compromettere la popolare strategia di carry trade dello yen, in cui gli investitori prendono in prestito yen a basso rendimento per investire in attività estere a rendimento più elevato, spesso negli Stati Uniti.

Deutsche Bank AG ha avvertito che l'aumento dei rendimenti giapponesi renderebbe i titoli di stato più appetibili per gli acquirenti locali e, di conseguenza, potrebbe indurre gli investitori a ritirare denaro dal debito pubblico statunitense.

Secondo gli analisti di Macquarie, potrebbe emergere un "punto di non ritorno" in cui il divario di rendimento si riduce al punto da rendere le obbligazioni nazionali più attraenti rispetto alle attività statunitensi.

In un rapporto di CNBC, lo stratega di Société Générale Albert Edwards ha avvertito che uno sviluppo di questo tipo potrebbe innescare un "Armageddon dei mercati finanziari globali", in particolare se colpisce le azioni tecnologiche statunitensi, che hanno beneficiato di forti afflussi di investimenti giapponesi.

L'apprezzamento dello yen, che quest'anno è aumentato di oltre l'8%, non farebbe altro che accelerare questo cambiamento.

"Un'impennata della liquidità globale ridurrà la crescita mondiale all'1% e, aumentando i tassi a lungo termine, si aggraveranno le condizioni finanziarie e si estenderà il mercato ribassista sulla maggior parte degli asset", ha affermato.

Questo rientro di capitali in Giappone è sinonimo di "fine dell'eccezionalismo statunitense" e si riscontra anche altrove, in Europa e in Cina", ha aggiunto Roche.

Fonte: Bloomberg

Gli strateghi temono un ripetersi della chiusura delle posizioni "carry trade" avvenuta ad agosto.

L'ultima grande inversione di posizioni nel mercato dei carry trade dello yen si è verificata nell'agosto 2024, quando la BOJ ha sorpreso i mercati aumentando i tassi di interesse.

Lo yen è schizzato al rialzo e i mercati globali sono crollati mentre gli investitori si affrettavano a chiudere le proprie posizioni.

Ora, alcuni strateghi temono che si ripeta la situazione.

L'economista di Natixis, Alicia García-Herrero, ha affermato che la prossima inversione di tendenza potrebbe essere ancora peggiore.

Tuttavia, altri sostengono che questa volta la strategia di carry trade si basa su basi più fragili fin dall'inizio.

Guy Stear di Amundi sottolinea che il differenziale di rendimento tra i titoli di Stato giapponesi e statunitensi a 2 anni si è ridotto da 450 punti base dell'anno scorso a circa 320 punti base attuali, rendendo meno allettante l'incentivo a vendere allo scoperto lo yen.

"Le posizioni di carry trade di grandi dimensioni si accumulano tipicamente quando si verifica una forte tendenza dei tassi di cambio, o una volatilità dei tassi di cambio molto bassa, e [quando] esiste un ampio differenziale dei tassi di interesse a breve termine", ha affermato Guy Stear, responsabile della ricerca sui mercati sviluppati presso Amundi.

Riccardo Rebonato, professore di finanza presso la EDHEC Business School, ha dichiarato a CNBC di aver notato una "erosione progressiva" nel corso di un lungo periodo di tempo, piuttosto che un'implosione.

L'esposizione agli asset statunitensi rimane favorevole alle azioni.

Nonostante le crescenti preoccupazioni di un ritiro di capitali, alcuni analisti ritengono improbabile che i massicci investimenti giapponesi in titoli del Tesoro statunitensi, da tempo considerati una forza stabilizzante, vengano venduti in massa.

Secondo Masahiko Loo di State Street Global Advisors, queste partecipazioni sono "strutturali" e rientrano nell'ambito della più ampia alleanza tra Stati Uniti e Giappone.

I dati di State Street mostrano inoltre che l'esposizione del Giappone agli asset statunitensi è fortemente orientata verso le azioni, con quasi 18,5 trilioni di dollari in azioni rispetto a 7,2 trilioni di dollari in titoli del Tesoro.

Secondo Torsten Slok, economista capo di Apollo, qualsiasi fuga di capitali inizierebbe probabilmente dalle azioni, per poi passare ai titoli obbligazionari aziendali, non ai titoli del Tesoro.

Tuttavia, permangono le preoccupazioni riguardo al debito pubblico giapponese, in continua crescita.

Il Primo Ministro Shigeru Ishiba ha recentemente paragonato la situazione fiscale del paese a quella della Grecia, riaprendo il dibattito sul fatto che il governo sia in grado di sostenere l'aumento dei costi di finanziamento.

Tutti gli occhi puntati sulla BoJ per invertire la rotta.

A dimostrazione della crescente pressione, le principali compagnie di assicurazione sulla vita e i fondi pensione hanno chiesto alla Banca del Giappone di adottare misure più decise per stabilizzare il mercato obbligazionario.

La BOJ (Bank of Japan) dovrebbe rivedere i suoi piani di acquisto di obbligazioni a giugno, e il governatore Kazuo Ueda si è impegnato a monitorare da vicino gli sviluppi del mercato.

Nel frattempo, la decisione del Ministero delle Finanze di consultare gli operatori di mercato in merito all'emissione di obbligazioni ultra-lunghe segnala che le autorità stanno lottando per capire come ripristinare l'equilibrio in un mercato un tempo caratterizzato dalla stabilità.

Con la prospettiva di fuga di capitali, mercati valutari tesi e rendimenti globali in aumento, il mercato obbligazionario giapponese si è trasformato da un'oasi di calma in una potenziale fonte di disordini globali.

Gli investitori osserveranno attentamente se l'economia sviluppata più indebitata del mondo sarà in grado di superare la tempesta, oppure se la miccia è già stata accesa.