Il mercato giapponese è in rialzo, ma la sua economia dice che potrebbe essere di breve durata

Il mercato azionario giapponese è in rialzo. Il Nikkei 225 è salito di oltre il 3% mercoledì mattina e ha appena toccato un massimo di 52 settimane.

Esportatori come Toyota, Sony e Honda sono in rialzo. Gli investitori accolgono con favore un nuovo accordo commerciale con gli Stati Uniti e le attese dimissioni del primo ministro Shigeru Ishiba.

Ma guardando un po' più a fondo, i segnali puntano verso un messaggio diverso. Uno che dica che questo rally è costruito sulla sabbia.

L'economia giapponese non sta entrando in una nuova era di fiducia. Sta entrando in una nuova fase di rischio. E il mercato obbligazionario lo vede per primo.

Il Giappone sta perdendo il controllo del suo mercato obbligazionario?

I segnali di allarme sono evidenti. Il 23 luglio, il governo ha tenuto un'asta di obbligazioni a 40 anni. È stato il più debole degli ultimi 14 anni.

Secondo Bloomberg, il rapporto bid-to-cover, che misura la domanda, si è attestato a 2,127, il più basso dal 2011. I rendimenti sono saliti a un record del 3,375%.

Ma questa non è stata una sorpresa. Da mesi gli investitori si stanno ritirando dalla parte lunga della curva dei titoli di Stato giapponesi (JGB).

I rendimenti del titolo a 30 anni erano già saliti al 3,20% all'inizio della settimana.

La curva si sta facendo più ripida. Il mercato chiede premi più elevati per i prestiti al Giappone a lungo termine.

Gli acquirenti nazionali come gli assicuratori sulla vita e i fondi pensione, un tempo partecipanti affidabili, si stanno ritirando.

Il Ministero delle Finanze ha risposto tagliando l'emissione di obbligazioni a lungo termine, anche se non ha aiutato.

La questione non è solo tecnica. È anche politico. I trader obbligazionari stanno scontando l'instabilità futura.

Il mercato si pone una domanda fondamentale: chi sarà al comando e quanto spenderà?

Perché la scossa politica del Giappone è importante ora

Il primo ministro Shigeru Ishiba ha perso la maggioranza della camera alta in un'umiliante battuta d'arresto elettorale. Giorni dopo, i media locali hanno riferito che intende dimettersi.

Anche se Ishiba ha negato queste notizie, ora si può dire che per un paese costruito su una tranquilla continuità, tutto ciò indica che qualcosa è cambiato.

La sconfitta della sua coalizione ha rafforzato i partiti di opposizione che spingono per tagli fiscali e di spesa aggressivi.

Sanseito, un partito populista con messaggi in stile Trump, è balzato da uno a quindici seggi.

Il Partito Democratico per il Popolo vuole che la Banca del Giappone torni al denaro facile. L'espansione fiscale è improvvisamente tornata di moda.

L'LDP, il partito al governo in Giappone, si sta affrettando a trovare un nuovo leader. I candidati non potrebbero essere più diversi.

Sanae Takaichi sostiene una politica più permissiva e visita il controverso santuario Yasukuni.

Shinjiro Koizumi ha un fascino giovanile ma è imprevedibile. Yoshimasa Hayashi, laureato ad Harvard, rappresenta la continuità ma manca di scintilla.

L'esito sarà critico. Non solo per la politica, ma anche per i mercati. Gli investitori stanno osservando se il Giappone sceglierà la mano ferma o virerà verso un territorio populista che danneggerà ulteriormente la fiducia.

L'accordo commerciale ha cambiato qualcosa?

Il 22 luglio, il mercato ha avuto una sorpresa: gli Stati Uniti e il Giappone hanno annunciato un nuovo accordo commerciale.

Invece dei dazi previsti del 25%, gli Stati Uniti si sono accontentati del 15%. Inoltre, il Giappone ha promesso un investimento di 550 miliardi di dollari negli Stati Uniti.

Nel corso della giornata le azioni sono salite vertiginosamente. Il Nikkei 225 e il Topix sono balzati di oltre il 3% a nuovi massimi di 52 settimane. Lo yen si è brevemente rafforzato, poi è svanito.

Ma questo è stato un rally di sollievo, non un punto di svolta. Gli investitori avevano scontato qualcosa di peggio. Quello che hanno ottenuto è stato meno male.

I problemi fondamentali non sono ancora stati eliminati.

I margini di esportazione saranno comunque raggiunti. E la spinta delle azioni non ha calmato il mercato obbligazionario.

La Banca del Giappone può permettersi di stare ferma?

La Banca del Giappone ha già iniziato a inasprire. Ha ridotto gli acquisti di obbligazioni.

Ha aumentato i tassi a gennaio di quest'anno e un altro aumento dei tassi è previsto entro l'autunno. Ma luglio è arrivato e se n'è andato senza interventi.

Il vice governatore Shinichi Uchida ha tenuto un discorso conservatore. Ha detto che l'inflazione è più alta del previsto.

Ha avvertito dei rischi. Chiese pazienza. Ma non ha dato una direzione chiara.

La BOJ è bloccata. Aumentare i tassi e rischiare un sell-off più marcato delle obbligazioni. Se rimani allentato, lo yen potrebbe scendere mentre le aspettative di inflazione aumentano.

In ogni caso, la BOJ non ha più il controllo della narrazione; I mercati lo sono.

I trader stanno osservando la parte lunga della curva invece delle dichiarazioni politiche. I rendimenti parlano più delle parole.

Perché questo rally non durerà

Ci sono momenti in cui diverse classi di attività raccontano storie diverse. Quando lo fanno, devi decidere chi sta dicendo la verità.

In questo momento, le azioni stanno raccontando una storia di sollievo a breve termine, mentre le obbligazioni stanno raccontando una storia di crollo a lungo termine.

Ma l'economia giapponese deve ancora affrontare un rapporto debito/PIL in aumento del 250%, una crescita debole dei salari e redditi reali in calo, una forza lavoro in calo e un calo dei venti favorevoli demografici, instabilità politica senza un chiaro successore e un mercato obbligazionario che sta perdendo la sua base interna.

A meno che il prossimo primo ministro giapponese non ripristini rapidamente la credibilità fiscale, questo momento di calma non reggerà. Il vuoto politico in cui si trova l'economia giapponese non è ancora scontato.

Gli investitori a lungo termine hanno già fatto un passo indietro. Chiedono rese più elevate. Più compensazione. Meno fiducia.

Questo è il messaggio più profondo dell'azione di mercato di questa settimana.

Non si tratta di chi vincerà la leadership dell'LDP, ma di sapere se il Giappone, come sistema, merita ancora un premio sul suo debito.