Lo shock tariffario dell'India: una prova di resilienza o l'opportunità di reinventare la sua economia?

L'economia indiana è entrata nel 2025 con uno slancio che pochi mercati emergenti sono riusciti a eguagliare.

La povertà estrema era quasi scomparsa, un aggiornamento del credito sovrano di S&P aveva abbassato i costi del capitale e la crescita del PIL stava correndo al ritmo più veloce in Asia.

Gli investitori hanno parlato di un'opportunità unica per l'India di evolversi da un'economia guidata dai servizi a un hub manifatturiero globale.

Poi Donald Trump ha raddoppiato i dazi sui beni indiani fino al 50%. Quella che era iniziata come una punizione per gli acquisti di petrolio russo da parte dell'India si è trasformata nella più grave spaccatura commerciale tra Washington e Nuova Delhi degli ultimi decenni.

Lo shock ha messo in discussione non solo le prospettive di crescita a breve termine dell'India, ma anche la fattibilità della sua strategia economica a lungo termine.

Perché i dazi sono più importanti per l'India che per l'America

L'anno scorso gli Stati Uniti hanno importato circa 86,5 miliardi di dollari di merci dall'India. Due terzi di questo flusso sono ora coperti dalla tariffa del 50%.

Secondo un rapporto della Global Trade Research Initiative, i settori più colpiti sono il tessile, le gemme e la gioielleria, i frutti di mare e la pelle.

Gli esportatori prevedono che le vendite negli Stati Uniti diminuiranno fino al 70% in questi settori, spazzando via centinaia di migliaia di posti di lavoro. GTRI stima che le esportazioni complessive verso gli Stati Uniti potrebbero scendere a 50 miliardi di dollari nel 2026.

Dal punto di vista degli Stati Uniti, l'India rappresenta meno del 3% delle importazioni totali. Ma per l'India, gli Stati Uniti sono il più grande mercato di esportazione singolo, rappresentando circa il 18% di tutte le spedizioni. C'è una chiara asimmetria qui, il che significa che l'India ha molto più da perdere.

Gli esportatori indiani sono già in una situazione di svantaggio in termini di costi. I produttori di abbigliamento devono affrontare costi di input e logistica superiori di circa il 30% rispetto a Bangladesh e Vietnam. Con un muro tariffario del 50%, perdono completamente competitività.

Anche se i dazi verranno revocati in seguito, i rivali potrebbero già essersi assicurati contratti a tempo indeterminato con acquirenti statunitensi. Gli investitori dovrebbero notare che ciò potrebbe accelerare la delocalizzazione della catena di approvvigionamento in Vietnam e Messico, non solo lontano dalla Cina ma anche lontano dall'India.

Petrolio russo a buon mercato contro esportazioni perse

Il fattore scatenante di Trump per i dazi è stato il rifiuto dell'India di smettere di acquistare greggio russo. La Russia fornisce ora circa il 40% del fabbisogno petrolifero dell'India, rispetto a meno dell'1% prima della guerra in Ucraina.

Le raffinerie indiane hanno risparmiato circa 17 miliardi di dollari acquistando petrolio russo scontato dal 2022.

Ma questi risparmi sembrano piccoli rispetto a una potenziale perdita di 37 miliardi di dollari di esportazioni a causa dei dazi solo quest'anno. Ciò significa che ciò che l'India ha guadagnato in sconti energetici, ora potrebbe perdere il doppio dei proventi delle esportazioni.

Per gli investitori, questo è importante perché la sicurezza energetica è stata un punto luminoso. Il petrolio a buon mercato è stato uno dei motivi per cui l'inflazione è rimasta moderata e i consumi forti.

Se questi risparmi vengono eclissati dal crollo delle esportazioni e dall'indebolimento dell'occupazione nelle industrie ad alta intensità di manodopera, l'effetto netto sull'economia indiana diventa negativo.

Un campanello d'allarme per il sogno manifatturiero dell'India

Lo shock tariffario mette in luce una debolezza nascosta nel modello di crescita dell'India. I servizi rappresentano circa il 60% del PIL e rimangono competitivi a livello globale.

Le esportazioni farmaceutiche, per un valore di 8,7 miliardi di dollari verso gli Stati Uniti nel 2024, sono esenti da dazi. Le aziende di servizi IT come Infosys e TCS guadagnano ancora almeno la metà dei loro ricavi dai clienti americani.

Ma l'industria manifatturiera, il settore di cui l'India ha bisogno per creare occupazione di massa, sta sopportando il peso maggiore della guerra dei dazi. Ciò sottolinea il grande rischio che la dipendenza dell'India dai servizi funga da ammortizzatore, ma crei anche autocompiacimento.

Permette all'economia di resistere agli shock esterni senza forzare le riforme necessarie per l'industrializzazione su larga scala.

Gli investitori dovrebbero riconoscere questa "trappola dei servizi" come la sfida centrale dell'India. La classe media può continuare a crescere con l'IT e il settore farmaceutico, ma centinaia di milioni di persone che lasciano l'agricoltura non troveranno lavoro nei laboratori di programmazione o di farmaci.

Come sta rispondendo Modi e cosa significa per gli investitori

Il primo ministro Narendra Modi ha promesso tagli alle tasse, semplificazione della GST e sussidi per proteggere gli esportatori. Si consiglia ai consumatori indiani di fare acquisti a livello locale.

Secondo quanto riferito, è in preparazione un pacchetto multimiliardario per fornire un sollievo dal credito. Gli stipendi di quasi cinque milioni di dipendenti statali e 6,8 milioni di pensionati sono destinati ad aumentare il prossimo anno, sostenendo la domanda interna.

Ma le sovvenzioni non possono compensare una tariffa del 50%. Né possono impedire agli acquirenti globali di spostare le catene di approvvigionamento altrove. La vera domanda per gli investitori è se questa crisi spinga l'India verso le riforme o verso la ritirata.

Dal punto di vista delle riforme, Nuova Delhi potrebbe ridurre le proprie tariffe elevate sulle importazioni agricole, che in media sono del 39%, e aprire negoziati per accordi commerciali più profondi con l'UE e l'ASEAN.

Potrebbe consolidare le sue frammentate zone economiche speciali in una manciata di grandi hub su scala urbana con una reale autonomia, replicando il modello che ha aiutato la Cina a dominare le catene di approvvigionamento globali. Potrebbe anche incentivare gli Stati che riformano le regole fondiarie e del lavoro per attrarre capitali in modo più efficace.

Sul fronte della ritirata, l'India potrebbe raddoppiare l'autosufficienza, usare lo shock tariffario come giustificazione per il protezionismo e appoggiarsi maggiormente a Russia e Cina.

Modi ha già in programma di incontrare Xi Jinping in Cina per la prima volta dal loro scontro di confine nel 2020, il che potrebbe indicare una copertura strategica. Questo percorso preserva la stabilità a breve termine, ma rischia di bloccare l'India in un modello di crescita pesante per i servizi che non può assorbire la sua vasta forza lavoro.

Dove risiedono le opportunità e i rischi d'investimento

Guardando al futuro, gli investitori potrebbero prepararsi ad alcuni scenari specifici.

Lo scenario di base è la riforma incrementale. La crescita rallenta dal 6,8% a circa il 5,5% quest'anno, ma si stabilizza grazie alla tenuta della domanda interna e alla diversificazione delle esportazioni. I mercati azionari potrebbero essere in ritardo rispetto a paesi come Vietnam e Messico, dove le catene di approvvigionamento si stanno delocalizzando attivamente.

L'ottimismo è trasformativo. L'India coglie la crisi per abbassare le proprie tariffe, attrarre nuovi investimenti nei grandi hub industriali e accelerare gli accordi commerciali con l'Europa e l'Asia.

Ciò trasformerebbe lo shock odierno in un catalizzatore, rendendo l'India l'alternativa alla Cina più attraente al mondo entro la fine degli anni 2020.

Il caso pessimistico è la ritirata. L'India si ripiega su se stessa, sovvenziona gli esportatori in perdita e si affida ai servizi e agli accordi energetici con la Russia per attutire il colpo.

La crescita scivola a 5 e la possibilità di diventare una potenza manifatturiera è persa. I servizi rimangono forti, ma la promessa di un'occupazione di massa non si materializza mai.

Gli investitori dovrebbero osservare attentamente il percorso che Modi prenderà nei prossimi mesi. La riforma della GST, la portata del pacchetto di aiuti alle esportazioni e l'esito dei colloqui con l'UE saranno indicatori chiave. La traiettoria della rupia può anche fungere da supporto indiretto per gli esportatori se il deprezzamento è consentito.

La dipendenza dai servizi minaccia l'economia indiana

Lo shock tariffario ha messo in risalto la debolezza strutturale dell'India. Gli investitori spesso si concentrano sulla storia della crescita. L'espansione del PIL dell'8,8% tra il 2022 e il 2024, che ora dovrebbe assestarsi al 6%. Ma dietro questi numeri si nasconde una fragilità più profonda.

Il settore dei servizi dell'India è integrato e resiliente a livello globale. Ma è anche concentrato. La forte dipendenza dalla domanda statunitense di servizi tecnologici, prodotti farmaceutici e centri di capacità globali rende l'India più esposta alla politica americana di quanto sembri.

Mentre i dazi si rivolgono ai beni, la stessa logica potrebbe un giorno estendersi ai servizi, dove le aziende statunitensi sono profondamente radicate in India. Questo rischio è raramente scontato.

Il rischio maggiore è sociale. Se l'India non riesce a creare posti di lavoro nel settore manifatturiero su larga scala, rischia di lasciare centinaia di milioni di persone in un lavoro informale insicuro. Ciò limiterebbe la crescita dei consumi e indebolirebbe la domanda interna su cui gli investitori fanno affidamento come storia a lungo termine dell'India.