Cosa impedisce lo scoppio della bolla dell'intelligenza artificiale e cosa significa per gli investitori

Le discussioni sul tema se ci troviamo in una bolla dell'intelligenza artificiale vanno avanti da più di tre anni.

Ogni volta che viene riportata una notizia importante, riaffiora la stessa domanda. È solo una montatura?

Di recente, una manciata di aziende ha investito nell'intelligenza artificiale a un ritmo che assomiglia più a un progetto infrastrutturale nazionale che a un lancio di software.

I soldi sono sbalorditivi, le tempistiche si allungano di anni e i requisiti di energia corrispondono ai piccoli paesi.

Ma se questo diventerà il fondamento di una nuova era industriale o la prossima grande sbornia tecnologica dipende da quanta di quella spesa si trasformerà in produttività reale prima che le bollette arrivino a scadenza.

Il nuovo boom industriale

All'inizio di questo mese, AMD ha annunciato che avrebbe fornito a OpenAI sei gigawatt di potenza di calcolo utilizzando i suoi chip MI450 di nuova generazione.

Si stima che l'accordo valga decine di miliardi di dollari e dà a OpenAI il diritto di acquistare quasi il 10% di AMD a un centesimo per azione se vengono raggiunti i traguardi di performance.

E questo è solo uno dei numerosi enormi impegni di fornitura che il produttore di ChatGPT ha firmato mentre si affanna a garantire l'hardware per la sua flotta di data center in espansione.

OpenAI ha già accettato di acquistare circa 300 miliardi di dollari di capacità cloud da Oracle a partire dal 2027, il più grande contratto cloud mai registrato.

L'accordo richiede energia equivalente a più di quattro milioni di case.

I prezzi delle azioni di AMD e Oracle sono aumentati di oltre il 40% dopo gli annunci, con il valore di mercato di Oracle che ora si avvicina a $ 1 trilione.

Broadcom si è unita all'elenco questo mese, rivelando una partnership con OpenAI per co-progettare chip AI personalizzati ottimizzati per l'inferenza.

Le due aziende prevedono di implementare rack di questi acceleratori a partire dal prossimo anno, con l'obiettivo di raggiungere una capacità di dieci gigawatt.

Gli analisti del settore stimano che la costruzione di un gigawatt di infrastruttura di data center di nuova generazione costi circa 50 miliardi di dollari.

Queste cifre sono quasi difficili da elaborare. Insieme, gli accordi di AMD, Oracle e Broadcom puntano a oltre un trilione di dollari di spesa futura per l'infrastruttura di intelligenza artificiale entro la fine del decennio.

Il denaro continua a fluire

Il venture capital ha seguito lo stesso schema. Secondo l'ultimo rapporto Venture Pulse di KPMG, gli investimenti globali in VC hanno raggiunto i 126 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2025, il più alto degli ultimi dieci trimestri.

Eppure il numero di operazioni è sceso a un minimo storico, il che significa che la maggior parte del denaro è andato in alcuni mega-round.

Il più grande di tutti è stato l'aumento di 40 miliardi di dollari di OpenAI, il più grande round di finanziamento privato della storia.

La concentrazione è sorprendente. Gli investitori mostrano entusiasmo per le scommesse sull'IA in fase avanzata, ma esitano altrove.

Negli Stati Uniti sono finiti 91 miliardi di dollari del capitale totale di VC, mentre l'attività Asia-Pacifico è scesa ai minimi degli ultimi dieci anni.

Questo schema di somme enormi che inseguono un insieme ristretto di nomi è tipico delle manie di investimento, anche quando la tecnologia sottostante è reale.

E ora il mondo aziendale si sta unendo. JPMorgan ha annunciato un piano per investire fino a 10 miliardi di dollari direttamente in aziende legate all'intelligenza artificiale, all'energia e alla difesa come parte di un programma di finanziamento della sicurezza nazionale da 1,5 trilioni di dollari.

Il suo amministratore delegato, Jamie Dimon, ha affermato che gli Stati Uniti sono diventati troppo dipendenti dalle catene di approvvigionamento estere per i materiali e la tecnologia critici. Il confine tra politica industriale e investimenti privati comincia a sfumare.

Potenza, chip e leggi della fisica

Dietro ogni chatbot luminoso c'è una rete di vincoli molto fisici. L'intelligenza artificiale non è una tecnologia eterea.

Funziona con silicio, memoria ed elettricità.

I server utilizzati per addestrare ed eseguire modelli di grandi dimensioni consumano enormi quantità di energia.

OpenAI da solo ora gestisce circa due gigawatt di capacità di calcolo.

Le sue partnership combinate spingeranno la cifra verso i trenta gigawatt entro la fine del decennio.

In questo caso, la potenza sta emergendo come il vero collo di bottiglia.

In molte regioni, i tempi di connessione alla rete e di consegna dei trasformatori si estendono già per diversi anni.

I prezzi dell'elettricità per i consumatori stanno salendo mentre le utility corrono per assicurarsi nuova capacità.

Le stime del settore suggeriscono che l'attuale ondata di data center AI potrebbe richiedere più del 2% del PIL degli Stati Uniti in spesa cumulativa se le tendenze attuali continuano.

Alcuni investitori respingono il confronto con le bolle passate sulla base del fatto che questa infrastruttura ha un valore residuo.

Anche se l'addestramento dei modelli rallenta, i data center possono comunque ospitare servizi cloud. Questo è vero fino a un certo punto, ma i tassi di utilizzo contano.

I rack vuoti e i contratti di energia utilizzati a metà possono trasformare asset costosi in asset non recuperabili, come hanno scoperto le aziende di telecomunicazioni con le loro reti in fibra inutilizzate due decenni fa.

Si tratta di una bolla dell'intelligenza artificiale o di una costruzione?

Gli economisti stanno confrontando l'attuale "mania dell'intelligenza artificiale" con la mania ferroviaria britannica degli anni '40 dell'Ottocento e la bolla delle telecomunicazioni della fine degli anni '90.

In entrambi i casi, gli investitori avevano ragione sul potenziale a lungo termine, ma si sbagliavano sui tempi e sui profitti.

Le ferrovie hanno cambiato il mondo, ma le azioni ferroviarie sono crollate del 70%. Lo stesso è accaduto alle aziende di telecomunicazioni dopo l'eccesso di fibre ottiche del 2001.

Negli Stati Uniti, la spesa per l'hardware e il software dell'IA è già aumentata di circa mezzo punto percentuale del PIL dal lancio di ChatGPT nel 2022.

Ciò lo rende più o meno della stessa scala, rispetto all'economia, dello sviluppo delle telecomunicazioni degli anni '90.

Le aziende elettriche stanno pianificando ulteriori 1,5 trilioni di dollari di capacità di generazione e rete in cinque anni per soddisfare l'aumento della domanda da parte dei data center.

La domanda è se questa ondata di investimenti finirà con un plateau regolare o con una forte contrazione.

A differenza dell'era delle dot-com, le aziende che guidano questa corsa, come OpenAI, Nvidia, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Oracle e simili, la finanziano principalmente dal flusso di cassa.

I loro bilanci possono assorbire i costi per ora.

Ma la spesa sta aumentando così rapidamente che anche questi giganti stanno iniziando a emettere più debito.

Anche la logica delle industrie di rete alimenta l'eccesso. Ogni azienda ritiene di dover costruire la piattaforma più grande e veloce per ottenere rendimenti simili a quelli del monopolio in un secondo momento.

In questo contesto, la moderazione sembra perdere.

Rapporti recenti hanno suggerito che OpenAI da sola potrebbe bruciare 115 miliardi di dollari in contanti entro il 2029 e che l'industria nel suo complesso potrebbe richiedere 2 trilioni di dollari di entrate annuali entro il 2030 solo per finanziare le sue esigenze informatiche.

Bain and Co. prevede un deficit di 800 miliardi di dollari tra i costi previsti e i probabili ricavi, un divario che normalmente renderebbe nervosi i finanziatori.

Cosa potrebbe sussurrare la storia

Le bolle raramente sembrano spericolate in tempo reale. Sono costruiti su storie che sembrano inevitabili.

Le ferrovie avrebbero rimodellato i trasporti, la fibra avrebbe collegato il mondo e i prezzi delle case non sarebbero mai scesi a livello nazionale.

La narrativa sull'IA è altrettanto potente. Si tratta di macchine che ragionano, software che imparano, produttività che compone.

La tecnologia è autentica. La domanda è se le aspettative finanziarie stratificate su di esse lo siano.

Anche alcuni dei più grandi sostenitori dell'intelligenza artificiale ammettono tranquillamente che il mercato sembra spumeggiante. Sam Altman afferma che gli investitori sono "sovraeccitati", ma insiste sul fatto che l'intelligenza artificiale è ancora lo sviluppo più importante degli ultimi decenni.

Mark Zuckerberg crede che una bolla sia possibile, ma sostiene che l'errore più grande sarebbe quello di investire poco.

Jeff Bezos l'ha definita una "bolla industriale", che potrebbe ancora aumentare la produttività in ogni settore.

Il boom di oggi è inferiore a quello delle ferrovie o delle manie immobiliari in termini di quota del PIL, ma anche l'economia sta crescendo più lentamente.

Gli Stati Uniti si sono espansi di circa il 4% all'anno alla fine degli anni '90. La crescita è ora in media del 2%.

Gran parte dell'aumento della produzione del 2025 è derivato direttamente dagli investimenti legati all'intelligenza artificiale. Se questa spesa rallenta, potrebbe farlo anche l'economia in generale.

In termini di valutazioni del mercato azionario, c'è ancora spazio per crescere prima di raggiungere i livelli di hype del 2000.

Il rischio non è un crollo catastrofico, ma una sbornia prolungata. Il crollo delle telecomunicazioni nel 2001 ha innescato una lieve recessione, ma l'occupazione ha impiegato quattro anni per riprendersi.

La ripresa che ne è seguita si è basata in larga misura sulla bolla immobiliare, che ha poi prodotto la crisi successiva.

Se il ciclo dell'IA si raffredda in modo simile, l'impatto economico potrebbe essere più profondo perché la crescita sottostante è più debole.

Per ora la corsa continua. I chip saranno esauriti negli anni a venire, le utility stanno ridisegnando le mappe per alimentare i data center e i mercati finanziari premiano l'audacia rispetto alla cautela.

Se questa fiducia diventerà il fondamento della prossima era industriale o il preludio di un'altra correzione dipenderà da qualcosa che non è mai stato scarso nella Silicon Valley: la fede.