Il percorso di privatizzazione di Copasa in Brasile si intensifica mentre Bradesco BBI riafferma il rating neutrale

Bradesco BBI ha riaffermato la sua raccomandazione neutrale per le azioni di Copasa (CSMG3), poiché la società di servizi igienici con sede a Minas Gerais ha un prezzo delle azioni obiettivo di R$56.

Secondo il media locale InfoMoney, la valutazione si traduce in un aumento del 35% rispetto al prezzo di chiusura del titolo a novembre. Già in aumento di circa il 100% da inizio anno, le azioni di Copasa sono state rafforzate dalle crescenti speranze di privatizzazione.

Il governo di Minas Gerais ha compiuto mosse chiave verso una vendita, prevista per il primo trimestre 2026.

Le modifiche normative dell'ARSAE, sia attuate che previste, rafforzano la causa degli investimenti indipendentemente dal momento esatto della privatizzazione.

In questo contesto, la banca ha rivisto le sue stime basandosi su una probabilità del 99% per la privatizzazione di Copasa.

BBI prevede un forte miglioramento operativo nella proprietà privata, supportato da basi di costo semplificate e da investimenti annuali più semplici, che rifluirebbero regolarmente al RAB, simile al Sabesp di São Paulo.

EBITDA e crescita degli utili secondo le assunzioni di privatizzazione

Supponendo che Copasa entri in privato, BBI prevede un tasso di crescita annuale composto (CAGR) del 17% per l'EBITDA e del 16% per l'EPS tra il 2025 e il 2030.

Queste previsioni si basano su costi operativi più bassi e un aumento della redditività, poiché gli investimenti si traducono in fonti di ricavi regolamentate.

Con i guadagni di efficienza che diventano cruciali per l'argomentazione del valore, la banca ritiene che Copasa sia pronta ad aumentare significativamente la propria capacità di guadagno nella seconda parte del decennio.

Anche le possibilità di dividendo stanno migliorando con questa previsione. Non si prevede che Copasa subirà limiti previsti dai regolamenti sulle distribuzioni, permettendo a BBI di mantenere una distribuzione annua costante del 75%.

I rendimenti da dividendo potrebbero essere intorno al 7% nell'anno fiscale 2026, salendo a oltre l'8% nel 2027, l'11% nel 2028 e più del 12% dal 2029 in poi.

Nonostante il rating neutrale, BBI ritiene che i rendimenti in crescita rappresentino un margine attraente per gli investitori focalizzati sul reddito.

Scenari di valutazione: da R$80 a R$32

Lo scenario base di BBI presuppone un prezzo obiettivo di R$56 per azione. Tuttavia, la banca propone due possibili percorsi basati su risultati politici e regolatori.

In uno scenario ottimista, una Copasa privatizzata potrebbe raggiungere R$80 per azione entro la fine del 2026, rappresentando un aumento del 92%.

Questo valore implica che la società ottiene una riduzione più profonda delle spese operative di circa il 50% e beneficia di una compressione dell'IRR o tasso di sconto all'8,5%, che è solo 100 punti base in più rispetto al rendimento reale delle obbligazioni NTN-B.

Questi vantaggi sarebbero rafforzati da rendimenti da dividendo più elevati.

In uno scenario pessimista, in cui la privatizzazione viene annullata o posticipata e Copasa rimane sotto controllo statale, il valore equo scende a circa R$32 per azione, con una svalutazione del 24%.

BBI osserva che il calo del NPV è mitigato da azioni normative che probabilmente saranno presto confermate e attuate indipendentemente dalla proprietà, in particolare l'aggiornamento annuale di capex e RAB.

Nonostante sottolinei il rischio, la banca ritiene che questo scenario sia improbabile dato il recente slancio politico.

Perché Minas Gerais sta accelerando la vendita

Le pressioni finanziarie che affrontano Minas Gerais sono una delle principali ragioni, secondo gli analisti del gas della BBI, del senso di urgenza dello stato.

Per decenni, il Minas Gerais è stato impantanato in gravi crisi fiscali, incluso un debito di 150 miliardi di R$ con il governo federale.

Le trattative, che continuano, mirano ad alleggerire questo carico tramite concessioni come tassi di interesse più bassi e parte del pagamento effettuato con beni nazionali.

Sebbene Copasa stessa non sia uno degli asset segnalati per il trasferimento federale, lo stato ha comunque bisogno di una somma significativa per rispettare gli impegni di investimento legati al patto di debito.

Minas Gerais, per rispettare questi impegni, offre di vendere la maggior parte della sua quota del 50,1% in Copasa, probabilmente mantenendo il 10%-15%, con diritto di voto del 10%.

Il BBI afferma che queste misure sono fondamentali per ripristinare i conti statali e aiutare a stabilizzare i conti dello stato.

In effetti, le recenti mosse legislative indicano ulteriormente la determinazione del governo.

Il disegno di legge sulla privatizzazione di Copasa richiedeva inizialmente un referendum popolare prima che i legislatori potessero votare; questo requisito costituzionale fu negoziato con successo da Minas Gerais.

Saltando questo passaggio, ci sono meno reazioni politiche, il che elimina un enorme ostacolo alla vendita proposta per il 2026.

Passi chiave in futuro: concessioni, tariffe e allineamento normativo

Prima che la privatizzazione possa essere finalizzata, rimangono diversi traguardi.

Copasa deve ottenere l'approvazione della Corte dei Conti dello Stato per la Trasparenza dei Crediti d'Imposta (TCE) e negoziare un nuovo contratto di concessione con Belo Horizonte, che rappresenta un terzo dei ricavi dell'azienda.

Si prevede che il contratto estenda la concessione della città dal 2034 al 2073 e potrebbe richiedere a Copasa di pagare una tassa stimata tra 1 e 1,5 miliardi di R$, che probabilmente verrà aggiunta al RAB.

Gli altri 636 comuni serviti da Copasa seguono tipicamente l'esempio di Belo Horizonte e difficilmente richiederanno tasse di concessione aggiuntive sostanziali a causa del loro limitato potere contrattuale.

Sebbene il contratto aggiornato di BH debba includere disposizioni regolatorie migliorate, BBI osserva che il quadro potrebbe non raggiungere la stessa ampiezza di quello visto con Sabesp.

Devono essere raggiunti diversi traguardi prima che la privatizzazione possa essere finalizzata.

Copasa deve ottenere l'autorizzazione dalla Corte dei Conti dello Stato per la Trasparenza dei Crediti d'Imposta (TCE) e negoziare un nuovo contratto di concessione con Belo Horizonte, che genera un terzo dei ricavi dell'azienda.

Il contratto è previsto per estendere la concessione della città dal 2034 al 2073, e Copasa potrebbe essere tenuta a pagare un prezzo che varia da 1 miliardo di R$ a 1,5 miliardi di R$, che probabilmente verrà aggiunto al RAB.