I verbali della Fed rivelano un punto cieco al cuore del boom dell'IA

L’espansione dell’IA è diventata la storia di riferimento della spesa in capitale di questo decennio, con gli hyperscaler che espandono i data center, le catene di approvvigionamento dei chip che si allungano e progetti di energia e raffreddamento che prendono avvio in diverse regioni.

Eppure i verbali della Federal Reserve della riunione di gennaio hanno silenziosamente segnalato un problema che i regolatori non possono semplicemente modellare via: una porzione significativa di questo boom è finanziata nei “mercati privati opachi” che “richiedono monitoraggio.”

Quella frase suona meno come una nota a piè di pagina e più come un punto cieco strutturale nel racconto d'investimento più affollato del ciclo.

Cosa ha detto davvero la Fed

Nella sua discussione sulla stabilità finanziaria, i verbali hanno rilevato “valutazioni elevate dei mercati azionari,” una “alta concentrazione di valori e attività di mercato in un piccolo numero di aziende,” e un “aumento del finanziamento tramite debito” legato agli sviluppi legati all’IA.

Poi è arrivata l’ammissione che gli investitori non dovrebbero sottovalutare: “il finanziamento dell’infrastruttura legata all’IA nei mercati privati opachi merita monitoraggio.”

La stessa sezione ha inoltre segnalato “vulnerabilità associate al settore del credito privato,” inclusi legami con altri prestatori non bancari come le compagnie assicurative e l’esposizione delle banche al settore.

La Fed non ha definito questa situazione una bolla.

Ma ha collegato il boom dell'IA a segnali d'allarme tipici della fase avanzata del ciclo: valutazioni elevate, leadership affollata e una maggiore leva usata per finanziare la crescita.

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Perché l'opacità è un problema

L'opacità è importante perché il credito privato non è valutato minuto per minuto come i titoli pubblici.

In termini semplici, lo stress può accumularsi in modo silenzioso quando i prestiti sono negoziati privatamente, valutati meno frequentemente e detenuti in veicoli in cui gli investitori esterni hanno visibilità limitata.

Anche la portata sta crescendo.

Ares Management ha stimato che le società di credito private potrebbero finanziare circa $5.5 trilioni di capitale attraverso debito e capitale proprio nell'infrastruttura globale, inclusi progetti legati all'IA, entro il 2035.

Se quel bacino dovesse espandersi come previsto, la parte “privata” non è una nicchia; è potenzialmente un canale di finanziamento importante per la catena di fornitura dell'IA.

Ci sono anche segnali precoci che l'IA sta creando vincitori e perdenti abbastanza velocemente da influire sui creditori.

UBS ha stimato che il 25–35% dei portafogli di credito privato affrontano un rischio di interruzione legato all’IA elevato, e ha avvertito che questa esposizione non è stata pienamente prezzata.

Nell'ambito delle stesse previsioni, UBS prevede che i default potrebbero aumentare di circa il 2% nel 2026, man mano che aumentano le pressioni dovute a interruzioni e ristrutturazioni.

Cosa succede se le scommesse vanno male

Gli stessi verbali presentano il caso ottimistico: un maggior investimento in IA probabilmente comporterà un aumento dell’emissione di debito, ma “bassi oneri di debito nella maggior parte delle aziende tecnologiche” suggeriscono la capacità di assorbirlo.

Questo è un punto ragionevole, poiché molti bilanci di aziende tecnologiche di grande capitalizzazione sono ancora più solidi rispetto al tipico mutuatario fortemente indebitato.

Il caso ribassista è che la catena di finanziamento conta tanto quanto il mutuatario.

Reuters ha riferito a novembre che un’impennata di indebitamento nel settore tech di grandi dimensioni, insieme a segnali di tensione nel credito privato, stava già spaventando i finanziatori del mercato obbligazionario verso aziende con rating elevato, aumentando il rischio che i costi di finanziamento possano muoversi più in alto.

Mark Zandi, capo economista di Moody’s Analytics ha anche avvertito che il debito delle aziende IA “dovrebbe essere tenuto d'occhio come una potenziale minaccia crescente per il sistema finanziario e per l'economia in generale” se le aspettative non vengono soddisfatte e gli asset si rivalutano.

Il messaggio finale della Fed non è panico; è vigilanza.

La frase dei verbali “merita monitoraggio” è un segnale che i funzionari stanno tracciando se l’impianto di finanziamento dell’IA stia diventando un tema di stabilità più ampio, non solo una storia di mercato azionario.

Il prossimo incontro FOMC, previsto per il 17–18 marzo, sarà la prossima tappa per capire se questo rimarrà un tema da monitorare o si trasformi in una preoccupazione più chiara e formale.