Da rifugio a svendita: perché le obbligazioni globali cadono con la crisi in Iran?

I mercati obbligazionari globali stanno registrando una maggiore volatilità mentre il conflitto in corso che coinvolge l'Iran spinge i prezzi del petrolio al rialzo, alimentando timori di inflazione e mettendo a disagio gli investitori che normalmente cercano rifugio negli strumenti a reddito fisso durante le crisi geopolitiche.

Invece di fungere da rifugio, le obbligazioni sono finite sotto pressione, con il loro valore di mercato complessivo in netto calo a marzo.

Sono stati cancellati oltre $2.5 trillion dai mercati obbligazionari globali, portando la classe di attività verso la sua peggiore performance mensile in oltre tre anni, secondo i dati di Bloomberg.

La singolare svendita mette in evidenza la preoccupazione crescente tra gli investitori che lo shock attuale possa scatenare un contesto di stagflazione, in cui l'aumento dei prezzi coincide con un rallentamento della crescita economica.

Lo shock petrolifero sconvolge le dinamiche di mercato tradizionali

Al centro del tumulto di mercato c'è il forte aumento dei prezzi dell'energia a seguito delle interruzioni nello Stretto di Hormuz, un'arteria critica per le forniture petrolifere globali.

Il Brent, che martedì si aggira intorno a $102 al barile, aveva superato i $114 al barile lunedì dopo che il presidente USA Donald Trump aveva minacciato di “obliterare” impianti energetici iraniani se Teheran non avesse riaperto lo Stretto di Hormuz.

È aumentato del 45% rispetto ai circa $70 al barile prima dell'inizio del conflitto, arrivando a toccare fino a $119 in un'occasione.

Tradizionalmente, le tensioni geopolitiche innescano una fuga verso la sicurezza, spingendo gli investitori verso i titoli di Stato e facendo scendere i rendimenti.

Questa volta, però, l'impennata dei prezzi del petrolio ha alterato tale dinamica.

I maggiori costi dell'energia vengono trasferiti direttamente all'inflazione, erodendo il valore reale dei rendimenti a reddito fisso e rendendo le obbligazioni meno appetibili.

Di conseguenza, i rendimenti, che si muovono inversamente ai prezzi, sono aumentati bruscamente nelle principali economie.

Secondo un indice Bloomberg, il valore totale del debito governativo, societario e cartolarizzato è sceso a $74.4 trillion dai quasi $77 trillion alla fine di febbraio, segnando un calo di about 3.1% questo mese.

Si tratta della flessione più marcata da settembre 2022, quando l'aggressivo inasprimento monetario da parte delle banche centrali scosse i mercati.

Rendimenti in rialzo nelle principali economie di USA ed Europa

Il rialzo dei rendimenti è stato generalizzato, con i costi di indebitamento governativo in aumento negli Stati Uniti, in Europa e in Asia.

Nel Regno Unito, il rendimento del Gilt a 10 anni è balzato al 4.927% venerdì, il suo livello più alto dall'ultima crisi finanziaria del 2008, mentre il rendimento a due anni è salito al 4.522%.

La mossa riflette una netta rivalutazione delle aspettative sui tassi d'interesse, con i mercati che ora prezzano diversi rialzi da parte della Bank of England.

Lale Akoner, analista di mercato globale presso eToro, ha affermato che la svendita ha messo in evidenza la vulnerabilità del Regno Unito agli shock esterni.

Ha osservato che sia i rendimenti a breve sia quelli a lungo termine sono aumentati poiché gli investitori hanno richiesto una maggiore compensazione per i rischi di inflazione e fiscali, soprattutto vista la sensibilità del Paese ai prezzi dell'energia.

Anche la Germania ha registrato un aumento dei costi di finanziamento, con il rendimento a 10 anni che ha raggiunto il livello più alto dal 2011.

Gli analisti sottolineano che la dipendenza dell'Europa dall'energia importata la rende particolarmente esposta a interruzioni di offerta derivanti dal conflitto.

Negli Stati Uniti, i rendimenti dei Treasury hanno toccato massimi plurimensili lunedì.

Il rendimento benchmark a 10 anni è salito a un picco di otto mesi del 4.4150% nelle prime ore della sessione asiatica prima di ritracciare leggermente al 4.4095%, mentre il rendimento a due anni si è attestato vicino a un massimo di oltre sette mesi del 3.9434%.

I rendimenti si sono temporaneamente ritirati da questi massimi plurimensili durante la seduta di lunedì dopo che il presidente USA Donald Trump ha detto che gli attacchi alle infrastrutture energetiche iraniane sarebbero stati sospesi a seguito di quello che ha definito colloqui proficui con Teheran nel fine settimana.

Tuttavia, la tregua è risultata di breve durata.

I rendimenti dei Treasury hanno ripreso la traiettoria rialzista nelle contrattazioni asiatiche di martedì, poiché le speranze di una rapida de-escalation in Medio Oriente si sono affievolite, riportando al centro l'allarme sull'inflazione.

Il rendimento benchmark a 10 anni è salito di 4.6 punti base al 4.382%, avvicinandosi al picco di lunedì del 4.445%, mentre il rendimento a 30 anni è avanzato di 3.3 punti base al 4.946%.

I mercati obbligazionari asiatici subiscono la pressione

Anche i mercati obbligazionari asiatici sono sotto tensione.

I rendimenti in Paesi come India, Giappone e Corea del Sud sono saliti, riflettendo effetti di contagio globali e vulnerabilità locali.

Per l'India, i prezzi più alti del petrolio rappresentano una sfida duplice aumentando l'inflazione e ampliando il deficit delle partite correnti.

Gli analisti di Nuvama hanno avvertito che la rupia potrebbe indebolirsi verso 95 per dollaro, esercitando ulteriore pressione sui titoli domestici e mantenendo il rendimento a 10 anni elevato intorno al 6.80% o oltre.

Il rapporto ha anche suggerito che la Reserve Bank of India potrebbe ridurre il suo sostegno al mercato obbligazionario, diminuendo potenzialmente le operazioni di mercato aperto man mano che i rischi d'inflazione si intensificano.

Le banche centrali affrontano scelte difficili

L'impennata dei rendimenti ha complicato le prospettive per le banche centrali, che ora devono bilanciare la crescita in rallentamento con l'aumento dell'inflazione.

Gli strategist di BNP Paribas hanno avvertito che la Federal Reserve potrebbe dover valutare rialzi dei tassi se i prezzi dell'energia restano elevati e le condizioni del mercato del lavoro rimangono solide.

Analogamente, i responsabili politici della Banca Centrale Europea hanno indicato la disponibilità a restringere la politica se le pressioni inflazionistiche persistono.

Trinh Nguyen, economista senior presso Natixis, ha dichiarato in un rapporto Bloomberg che l'inflazione più alta limita la capacità delle banche centrali di sostenere la crescita, costringendone alcune a considerare un inasprimento della politica anche mentre lo slancio economico si indebolisce.

I partecipanti al mercato vedono sempre più l'attuale contesto come un punto di svolta.

Charu Chanana, chief investment strategist di Saxo, ha detto che gli investitori stanno iniziando a prezzare un impulso stagflazionistico più duraturo piuttosto che uno shock geopolitico di breve durata.

Gli investitori mettono in discussione gli asset rifugio

La svendita in corso ha anche sollevato dubbi sull'affidabilità dei tradizionali asset rifugio.

Le obbligazioni, tipicamente viste come un rifugio in tempi di incertezza, non sono riuscite a fornire protezione nell'attuale contesto.

Il columnist di Reuters Mike Dolan ha osservato che sia le obbligazioni sia l'oro hanno faticato a proteggere i portafogli, con le prime ancora in fase di recupero da shock precedenti e che potrebbero necessitare di una recessione per riconquistare il loro appeal difensivo.

Kathryn Rooney Vera, chief market strategist di StoneX Group, ha detto che i mercati stanno sempre più incorporando il rischio di stagflazione, con la durata del conflitto destinata a determinare la traiettoria dei prezzi del petrolio e dell'inflazione.

Con il perdurare delle tensioni geopolitiche, è probabile che gli investitori rimangano cauti, con i mercati obbligazionari che riflettono un complesso intreccio di timori d'inflazione, incertezza politica e cambiamento delle aspettative sulla crescita globale.