Mercati del credito USA in allerta mentre il rischio di guerra in Iran cresce

Un conflitto prolungato in Medio Oriente sta iniziando a riverberarsi nei mercati del credito a breve termine USA, con i primi segnali di tensione che emergono nei principali canali di finanziamento.

Gli spread del credito a breve termine si sono ampliati nelle ultime settimane, riflettendo un crescente nervosismo degli investitori per una guerra prolungata e un più ampio spostamento verso l'avversione al rischio.

Gli analisti affermano che i cambiamenti, seppure ancora modesti, potrebbero segnalare un aumento dei rischi di liquidità se le tensioni geopolitiche dovessero persistere.

L'incertezza si è intensificata dopo che Donald Trump ha intensificato la pressione sull'Iran per riaprire lo Stretto di Hormuz, avvertendo che «un'intera civiltà morirà stanotte» in assenza di un accordo dell'ultimo minuto.

Mercato del commercial paper sotto pressione

Gli analisti stanno monitorando da vicino il mercato statunitense del commercial paper (CP) da circa $1.5 trillion, una fonte critica di finanziamento a breve termine per società e banche e un indicatore chiave delle condizioni creditizie.

Il mercato ha assorbito inizialmente lo shock geopolitico, ma le preoccupazioni sono aumentate con il proseguire del conflitto.

«Il credito si è generalmente ampliato su tutta la curva e praticamente in modo diffuso tra i settori», ha detto Jan Nevruzi, strategist sui tassi USA di TD Securities a New York, in un servizio di Reuters.

«L'intera curva è stata semplicemente prezzata più in alto. Quindi bisogna pagare un po' di più per il finanziamento.»

I dati della Federal Reserve mostrano che lo spread tra il commercial paper non finanziario AA a 30 giorni e il Secured Overnight Funding Rate (SOFR) a un mese si è allargato a 6 punti base, rispetto a zero prima dell'inizio del conflitto.

Questo spread riflette il premio che gli investitori richiedono per il prestito corporate non garantito rispetto al finanziamento garantito da Treasury.

Il suo ampliamento suggerisce che i costi di indebitamento stanno aumentando e le condizioni di credito si stanno restringendo.

I prenditori con rating più basso stanno registrando aumenti più marcati. Lo spread per gli emittenti non finanziari A2/P2 è salito a 44 punti base da 17 punti base prima della guerra.

«Agli emittenti (di commercial paper) costa un po' di più finanziare i loro portafogli», ha detto Teresa Ho, responsabile della strategia USA a breve durata di J.P. Morgan a Boston.

Sul lato della domanda, gli investitori si stanno facendo più cauti. Ho ha osservato che gli acquirenti di CP si stanno trattenendo in mezzo all'incertezza, poiché «non sappiamo come si presenterà la liquidità nelle prossime settimane.»

I fondi monetari prime, principali acquirenti di commercial paper, hanno anch'essi registrato fluttuazioni.

I loro asset sono scesi del 2% a $1.246 trillion nella settimana terminata il 1 aprile, suggerendo che alcuni investitori potrebbero aver lasciato scadere le posizioni invece di reinvestire.

I segmenti di credito di qualità inferiore mostrano le prime crepe

Gli operatori di mercato prestano particolare attenzione ai segmenti a rating più basso del mercato CP, che solitamente sono i primi ad indebolirsi durante i periodi di stress.

Lo spread tra gli emittenti A2/P2 e i top-rated A1/P1 si è ampliato a 38 punti base, rispetto ai 20 punti base prima del conflitto.

Pur rimanendo ben al di sotto dei livelli di crisi osservati durante la pandemia di COVID-19, gli analisti affermano che il movimento riflette un lieve clima di avversione al rischio.

In periodi di incertezza elevata, i fondi del mercato monetario tendono a ritirarsi dagli emittenti di qualità inferiore, richiedendo rendimenti più elevati e ampliando ulteriormente gli spread.

Anche i costi di finanziamento bancario aumentano

Segnali di tensione emergono anche nel mercato statunitense delle floating rate note (FRN) bancarie da $2 trillion, un segmento spesso trascurato che si colloca tra il finanziamento a breve termine e il debito corporate a più lungo termine.

Secondo JP Morgan, lo spread delle FRN bancarie a sei mesi rispetto al SOFR overnight si è ampliato di circa 13 punti base, raggiungendo 33 punti base a marzo.

Le FRN sono una fonte chiave di finanziamento non garantito per le principali banche statunitensi, e l'aumento degli spread è ampiamente considerato un indicatore dell'inasprimento delle condizioni finanziarie.

«La storia generale del finanziamento corporate riguarda principalmente il fatto che le persone diventano più caute riguardo al credito delle controparti e alle esposizioni creditizie», ha detto Joseph Abate.

Tono prudente mentre persiste l'incertezza

Sebbene i movimenti attuali nei mercati del credito restino contenuti, gli analisti avvertono che il perdurare delle tensioni geopolitiche potrebbe amplificare queste pressioni.

Con l'aumento dei costi di finanziamento e gli investitori che diventano più selettivi, i primi segnali di stress nei mercati del credito a breve termine potrebbero farsi più evidenti se il conflitto dovesse protrarsi, restringendo potenzialmente le condizioni di liquidità nell'intero sistema finanziario.