Le azioni Dell sembrano più forti che mai, ma una voce finanziaria va controtendenza

Dell Technologies NYSE:DELL ha realizzato uno dei suoi trimestri più forti di sempre, ma una voce finanziaria si è mossa nettamente in direzione opposta.

I ricavi sono saliti del 58% a $47 billion e l'utile netto è aumentato del 255% a $4.13 billion. I ricavi dai server AI sono raddoppiati a $16.4 billion, gli ordini hanno raggiunto $60.9 billion e il backlog è salito a $95 billion. Dell ha inoltre alzato la guidance sui ricavi annuali di $25 billion a $192 billion.

Eppure il free cash flow convenzionale è sceso del 47% a $986 million dai $1.87 billion di un anno prima.

Il cash flow operativo è diminuito del 13% a $2.23 billion, creando un divario evidente tra utili record e generazione di cassa.

Gli utili record non si traducono in cassa record

Quasi tutte le principali voci hanno registrato rialzi.

I ricavi dell'Infrastructure Solutions Group sono aumentati dell'89% a $31.8 billion, mentre il reddito operativo del segmento è più che triplicato. L'utile rettificato per azione ha raggiunto $7.04, in aumento del 203% rispetto a un anno prima.

Asiya Merchant di Citi è rimasta ottimista dopo i risultati, aumentando il target price su Dell a $600 da $515 pur mantenendo una raccomandazione Buy.

La sua reazione mostra che Wall Street resta focalizzata sulla forza del ciclo di crescita legato all'AI, anche se la più debole conversione in cassa convenzionale del trimestre offre agli investitori un altro indicatore da monitorare.

Lo stato dei flussi di cassa è stato meno spettacolare.

Dell ha generato $2.23 billion di cash flow operativo nel trimestre. Dopo $1.24 billion di spese in conto capitale e costi di sviluppo software capitalizzati, il free cash flow si è attestato a $986 million, meno di un quarto dell'utile netto riportato.

Questo non significa che Dell abbia un problema di liquidità, ma indica che la straordinaria crescita legata all'AI richiede ingenti quantità di cassa in altre aree del business prima che quelle vendite si traducano completamente in incassi.

Il boom dell'AI sta inghiottendo il capitale circolante

Lo stato patrimoniale mostra da dove proviene gran parte di questa pressione.

Le rimanenze di magazzino hanno raggiunto $21.29 billion alla fine di luglio, più del doppio dei $10.44 billion segnalati a gennaio. I crediti verso clienti sono saliti a $22.92 billion da $17.59 billion, mentre i crediti finanziari a breve e lungo termine sono aumentati a circa $20.43 billion da $14.28 billion.

Dell ha collegato direttamente questa crescita dei finanziamenti all'espansione dell'AI.

Nella conference call sui risultati, il chief financial officer David Kennedy ha detto che l'aumento dei crediti finanziari è stato trainato dalla crescita del business nel suo complesso ed era «ancorato» all'AI.

Questo aiuta a spiegare la cifra del free cash flow rettificato di Dell, pari a $8.15 billion.

Per arrivare a quella misura, Dell ha aggiunto nuovamente $6.67 billion legati ai crediti finanziari e altri $496 million relativi a equipaggiamenti in leasing operativo.

La distinzione è importante: man mano che Dell aiuta sempre più i clienti a finanziare l'acquisto di hardware — cosa che può sostenere le vendite e rafforzare i rapporti — significa anche che la cassa può arrivare più tardi rispetto ai ricavi e agli utili correlati.

Wall Street ama la crescita ma la conversione in cassa merita attenzione

Dopo il rapporto, Wall Street si è concentrata soprattutto sulla forza della posizione AI di Dell.

Morgan Stanley ha alzato il target a $499 da $434 pur mantenendo un giudizio Equal Weight.

La società ha affermato che i trimestri «straordinari» potrebbero proseguire finché l'offerta rimane limitata e l'esecuzione resta solida, sebbene abbia messo in dubbio quanto durerà la capacità di Dell, tramite l'Infrastructure Solutions Group, di mantenere prezzi e margini.

Questa cautela si inserisce nel dibattito sul cash flow, per ora.

Se gli ordini record si convertiranno in spedizioni e i crediti finanziari verranno incassati normalmente, l'attuale accumulo di capitale circolante potrebbe alla fine produrre una generazione di cassa molto più robusta.

Dell ha inoltre chiuso il trimestre con $11.57 billion di cash e equivalenti, ribadendo che non si tratta di un avviso di liquidità.

Ma gli investitori hanno ora un altro indicatore da monitorare insieme alle prenotazioni AI e al backlog.