Pelabur aktivis: pemain kuasa atau pemangkin untuk nilai jangka panjang?

Pada April tahun ini, Disney mendapati dirinya berada di tengah-tengah salah satu pertempuran korporat paling sensasi pada 2024, berjaya menangkis pelabur aktivis bilionair Nelson Peltz.

Selepas kempen yang dipertandingkan dengan sengit, pemegang saham Disney menolak tawaran Peltz untuk mendapatkan dua kerusi dalam lembaga pengarah syarikat.

Peltz dan dana lindung nilainya, Trian Fund Management, telah memperbaharui serangan mereka ke atas gergasi hiburan itu pada November 2023, menandakan percubaan kedua mereka.

Tumpuan mereka ialah kepimpinan Disney, yang mereka tuduh gagal menangani pertumbuhan pendapatan yang lemah dan pulangan pelaburan yang lemah.

Sebaliknya, satu lagi usaha aktivis utama oleh Pengurusan Elliott berlaku secara berbeza.

Elliott, salah satu dana aktivis terbesar di dunia, berjaya mengatur perubahan kepimpinan di Starbucks, yang membawa kepada penggantian bekas CEOnya dengan Brian Niccol, yang sebelum ini mengetuai Chipotle.

Perubahan ini berlaku hanya beberapa bulan selepas Elliott memperoleh kepentingan dalam syarikat itu. Berikutan peralihan kepimpinan, harga saham Starbucks melonjak sebanyak 20%, menunjukkan kelulusan pelabur yang kukuh.

Pelabur aktivis bukan sahaja mencari perubahan kepimpinan tetapi juga menggesa penjualan syarikat secara langsung.

Pada hari Jumaat, Bloomberg melaporkan mengenai Tencent Holdings dan syarikat permainan Ubisoft Entertainment yang mengasaskan keluarga Guillemot mempertimbangkan pilihan termasuk potensi pembelian pemaju permainan video Perancis selepas ia kehilangan lebih separuh nilai pasarannya tahun ini.

Di sebalik perbincangan itu, walau bagaimanapun, adalah sekumpulan pemegang saham minoriti termasuk pelabur aktivis AJ Investments, yang telah mendesak sama ada mengambil-swasta atau penjualan Ubisoft kepada pelabur strategik di tengah-tengah kejatuhan harga saham.

Saham Ubisoft naik sebanyak 30% berikutan laporan berita itu.

Jana Partners juga telah menolak untuk penjualan pembekal perisian Rapid7.

Walaupun hasil kempen aktivis ini berbeza-beza, satu perkara biasa menonjol: kadar yang tidak pernah berlaku sebelum ini di mana pelabur aktivis menyasarkan syarikat.

Lonjakan dalam aktivisme pelabur

Menurut laporan Accenture baru-baru ini bertajuk Steering Through Activist Investor Demands,

Laporan itu menyatakan bahawa antara 2010 dan 2024, aktivis berorientasikan kewangan melancarkan 1,232 kempen.

Empat daripada setiap sepuluh syarikat yang disenaraikan dalam S&P 500 telah disasarkan sekurang-kurangnya sekali sejak 2010, dengan kempen berkembang pada kadar pertumbuhan tahunan kompaun (CAGR) sebanyak 16% antara 2010 dan 2023.

Sepanjang lima tahun lepas, purata 125 kempen aktivis telah dilancarkan setiap tahun.

Malah syarikat yang besar dan mantap tidak lagi terlepas daripada tekanan aktivis.

Menurut Harvard Business Review, 550 syarikat AS menghadapi permintaan aktivis awam pada 2023, mewakili peningkatan 8% daripada tahun sebelumnya dan peningkatan 70% berbanding sedekad lalu.

Di peringkat antarabangsa, kempen aktivis juga semakin meningkat.

Bilangan syarikat yang disasarkan oleh aktivis meningkat sebanyak 25% di Kanada, 13% di Asia, dan 24% di Eropah sejak dua tahun lalu.

Accenture melaporkan bahawa sehingga Ogos 2024, hampir satu pertiga (31%) daripada sampel 650 syarikat awam mempunyai peluang 60% atau lebih tinggi untuk disasarkan oleh pelabur aktivis.

Hampir separuh daripada kempen berakhir dengan penyelesaian yang dipersetujui bersama, manakala satu pertiga meningkat kepada pergaduhan proksi.

Sumber: Accenture

Apakah yang mendorong aktivisme pelabur?

Pelabur aktivis memberi tumpuan terutamanya kepada tadbir urus korporat dan perubahan kepimpinan.

Analisis Accenture terhadap lebih 1,200 kempen aktivis mendapati bahawa 68% meminta perubahan kepada tadbir urus dan pengurusan tertinggi.

Selain perubahan tadbir urus, penggabungan dan pemerolehan (M&A) merupakan satu lagi sasaran biasa, menyumbang 24% daripada kempen aktivis.

Aktivis sering memberi tekanan kepada syarikat untuk memisahkan bahagian atau meneruskan jualan.

Walaupun kelulusan pemegang saham tidak diperlukan, pelabur aktivis boleh menggunakan pengaruh untuk menentang atau mengubah syarat perjanjian M&A.

Pada tahun 2023, terdapat peningkatan ketara dalam penentangan terhadap urus niaga M&A.

Aktivis membuat 63 tuntutan untuk menghentikan tawaran M&A di syarikat yang berpangkalan di AS, peningkatan 19% berbanding tahun sebelumnya, menurut Harvard Business Review .

Di luar tadbir urus dan M&A, aktivis juga menyokong perubahan strategik (16% daripada kempen), kecekapan operasi (7%), dan pembaharuan pengurusan modal seperti pembelian balik saham (7%), kata Accenture.

Pada tahun 2023, 81 syarikat AS menghadapi tuntutan berkaitan imbuhan daripada aktivis, peningkatan sebanyak 37% berbanding dengan 59 yang dilihat setahun sebelumnya dan peningkatan tahun ke tahun tertinggi untuk sebarang jenis permintaan.

Mark DesJardine, penolong profesor pentadbiran perniagaan di Dartmouth College's Tuck School of Business kenyataan dalam laporan HBR,

DesJardine berkongsi analisisnya bahawa syarikat yang menggaji pengarah yang mempunyai rekod prestasi buruk, yang mempunyai sokongan pengundian pemegang saham yang rendah dalam peranan terdahulu mereka, dan yang telah menjadi subjek tindakan undang-undang adalah sasaran yang lebih mudah untuk aktivis.

Adakah aktivis pelaburan mencipta nilai yang berkekalan?

Walaupun kempen aktivis sering mencetuskan kenaikan harga saham serta-merta, persoalan kekal mengenai kemampanan jangka panjang keuntungan ini.

Campur tangan yang diketuai oleh aktivis biasanya meningkatkan harga saham sebanyak 2% hingga 10%, dengan beberapa aktivis terkenal mendorong keuntungan setinggi 20% hanya dengan mengumumkan penglibatan mereka, menurut Harvard Business Review .

Walau bagaimanapun, Accenture memberi amaran bahawa walaupun jumlah pulangan pemegang saham (TSR) biasanya meningkat pada tahun pertama selepas kempen aktivis, peningkatan ini sering pudar dari semasa ke semasa.

Secara purata, kempen aktivis mendorong peningkatan 8.9% dalam TSR dalam tahun pertama, tetapi pulangan menurun pada tahun-tahun berikutnya, selalunya ketinggalan di belakang S&P 500 menjelang tahun keempat.

Berikutan kempen aktivis, purata TSR meningkat dalam jangka pendek tetapi kurang berprestasi S&P 500 dalam jangka panjang.

Sumber: Accenture

Kajian McKenzie terhadap hampir 170 kempen aktivis di seluruh dunia sepanjang dekad yang lalu mendapati bahawa sebaik sahaja aktivis keluar dari jawatan mereka, 40% syarikat yang mendapat pulangan positif semasa penglibatan aktivis mengalami TSR negatif dalam tempoh tiga tahun selepas penyingkiran.

Menurut McKenzie, penjelasan untuk ini ialah apabila harga saham syarikat berjalan mendahului asasnya, aktivis mungkin menjual untuk merealisasikan keuntungan mereka (lagipun pelabur aktivis itu sendiri juga mencari pulangan yang tinggi).

Selain itu, walaupun apabila penilaian intrinsik dan pasaran syarikat diselaraskan, prestasi yang lebih tinggi tidak dapat dikekalkan selama-lamanya. Apabila kadar pertumbuhan pendapatan semakin berkurangan, TSR juga menurun.

Keputusan mengenai aktivisme pelabur

Seperti yang terbukti daripada drama yang berlaku apabila pelabur aktivis meninggikan suaranya, pengurus dan lembaga sering menganggap mereka sebagai pengganggu.

Walaupun campur tangan mereka boleh menghasilkan keuntungan jangka pendek dalam jumlah pulangan pemegang saham (TSR), mereka sering datang dengan mengorbankan kestabilan korporat.

Aktivis kerap menolak tuntutan agresif yang boleh menggagalkan strategi yang direka dengan teliti, memaksa perubahan kepimpinan dan mengganggu dinamik bilik lembaga.

Ancaman pergaduhan proksi atau pertembungan awam berhubung keputusan strategik juga boleh membebankan pengurusan dan menghalang perancangan jangka panjang.

Ketua Pegawai Eksekutif mungkin mendapati diri mereka hilang kawalan atau malah pekerjaan mereka, kerana kempen yang diterajui aktivis kadangkala membawa kepada penambahan aktivis itu sendiri ke lembaga pengarah.

Walau bagaimanapun, data sejarah menunjukkan bahawa kempen aktivis sering menangkap trajektori menurun syarikat, dengan pulangan berlebihan yang dikekalkan sehingga 36 bulan selepas kempen.

Walaupun turun naik masa depan mungkin mencabar hasil ini, bukti menunjukkan bahawa, walaupun kaedahnya mengganggu, pelabur aktivis sememangnya boleh bertindak sebagai pemangkin untuk penciptaan nilai. McKenzie berkata,

Dalam kebanyakan kes, pengumuman aktivis dikaitkan dengan penciptaan nilai, katanya.

Akhirnya, keputusan terhadap aktivisme pelabur bercampur-campur. Walaupun aktivis boleh menggoncang kepimpinan buat sementara waktu dan meningkatkan pulangan, kesan jangka panjang selalunya tidak pasti.

Namun, peranan mereka sebagai pemacu perubahan dan akauntabiliti dalam dunia korporat tidak dapat dinafikan.