Hasil bon yang meningkat menjelaskan: adakah Rizab Persekutuan kehilangan cengkaman pada kadar faedah?

Rizab Persekutuan telah mengurangkan kadar faedah penanda arasnya sebanyak 1% sejak September 2024, bertujuan untuk memberi ruang kepada ekonomi AS selepas kenaikan yang agresif sebelum ini.

Namun, hasil pada nota Perbendaharaan 10 tahun, pemacu utama kos pinjaman, telah meningkat kepada 4.80%, paras tertinggi sejak 2023.

Pemutusan hubungan yang jelas ini menunjukkan bagaimana kuasa pasaran, jangkaan ekonomi dan dasar fiskal membentuk kadar faedah jangka panjang di luar kawalan langsung Fed.

Gambaran inflasi dan kadar

Data terkini dari AS adalah beg campuran. Indeks Harga Pengguna (CPI) Disember menunjukkan inflasi teras, yang tidak termasuk harga makanan dan tenaga yang tidak menentu, meningkat hanya 0.2% bulan ke bulan.

Itu adalah penurunan 0.3% daripada bacaan November. Pada asas tahunan, inflasi teras berkurangan kepada 3.2%, menandakan penurunan ketara pertama dalam tempoh enam bulan dan meningkatkan harapan kemajuan ke arah sasaran 2% Fed.

Walau bagaimanapun, Rizab Persekutuan masih belum berpuas hati. Minit mesyuarat dari bulan Disember mendedahkan kebimbangan dalam kalangan penggubal dasar tentang inflasi yang tidak menentu dan ketidaktentuan yang mengelilingi dasar fiskal, perdagangan dan kawal selia.

Pegawai Fed telah mengurangkan unjuran mereka untuk pemotongan kadar pada 2025, mengurangkan jangkaan daripada empat pemotongan kepada dua, memetik kemungkinan bahawa inflasi boleh kekal meningkat lebih lama daripada yang dijangkakan.

Mengapa hasil Perbendaharaan meningkat?

Kenaikan dalam hasil Perbendaharaan 10 tahun berakar umbi dalam tingkah laku pasaran yang berpandangan ke hadapan.

Pelabur menentukan hasil berdasarkan jangkaan inflasi, pertumbuhan ekonomi dan risiko dasar fiskal.

Walaupun Fed mengawal kadar jangka pendek, kadar jangka panjang seperti Perbendaharaan 10 tahun adalah ukuran sentimen pasaran yang lebih luas.

Satu faktor penting ialah daya tahan ekonomi AS yang mengejutkan. Data pekerjaan Disember kukuh, dengan 256,000 jawatan baharu ditambah, dan kadar pengangguran turun kepada 4.1%.

Kekuatan sedemikian mengurangkan keperluan yang dirasakan untuk pelonggaran monetari yang agresif, membawa pelabur untuk menyesuaikan inflasi jangka panjang dan prospek pertumbuhan mereka ke atas.

Dasar fiskal di bawah Presiden Donald Trump juga mempengaruhi hasil. Cadangan pemotongan cukai dan tarif yang lebih tinggi boleh meningkatkan tekanan inflasi sambil meningkatkan hutang kerajaan.

Ini menimbulkan kebimbangan mengenai kemampanan fiskal, mendorong pelabur menuntut pulangan yang lebih tinggi untuk memegang bon jangka panjang.

Menggabungkan tekanan ini, peralihan baru-baru ini Perbendaharaan AS ke arah peminjaman jangka pendek telah mengurangkan bekalan bon jangka panjang, mewujudkan tekanan menaik selanjutnya ke atas hasil.

Lapisan lain ialah istilah premium—hasil tambahan yang diminta pelabur untuk mengambil risiko jangka panjang. Selepas bertahun-tahun negatif, istilah premium kini berada pada tahap tertinggi dalam satu dekad, mencerminkan ketidakpastian yang semakin meningkat tentang prospek ekonomi.

Keluk hasil yang semakin curam ini adalah petanda bahawa pasaran bon menetapkan harga dalam risiko jangka panjang yang lebih besar, walaupun jangkaan inflasi kekal stabil dalam tempoh terdekat.

Di peringkat global, fenomena ini tidak terhad kepada AS, bon Eropah menghampiri kemuncak hasil lewat 2023, dan bon kerajaan Jepun telah melonjak ke paras yang tidak dilihat sejak 2011.

Penentuan harga semula global risiko jangka panjang ini boleh menunjukkan kebimbangan yang lebih mendalam dalam pasaran bon, mungkin menandakan berakhirnya era pasca-Volcker hasil yang stabil dan menurun.

Apakah pendapat pegawai Fed?

Pegawai Fed kekal berbelah bahagi mengenai masa dan tahap pemotongan kadar masa depan.

Gabenor Rizab Persekutuan Christopher Waller kekal "dovish", mencadangkan bahawa data inflasi yang menggalakkan boleh menyebabkan pemotongan tambahan pada separuh pertama 2025.

Beliau menyatakan bahawa Mac boleh menyaksikan pemotongan jika trend disinflasi baru-baru ini berterusan. Bagaimanapun, beliau juga memberi amaran bahawa jika inflasi kekal degil, pengurangan kadar mungkin dihadkan kepada satu atau dua untuk tahun itu.

Presiden Fed New York John Williams lebih condong ke arah "hawkish", menyatakan bahawa sementara disinflasi sedang berjalan, mencapai sasaran inflasi 2% Fed akan mengambil masa.

Beliau menekankan ketidaktentuan mengenai dasar fiskal dan perdagangan sebagai risiko utama kepada prospek ekonomi.

Begitu juga, Presiden Fed Richmond Tom Barkin menggariskan keperluan untuk dasar yang ketat untuk membendung inflasi sepenuhnya, walaupun data terkini menunjukkan kemajuan.

Sentimen pelabur dan implikasi pasaran

Putus hubungan antara pemotongan kadar Fed dan peningkatan hasil jangka panjang telah mencetuskan perdebatan di kalangan pelabur dan ahli ekonomi.

Pedagang kini menetapkan harga dalam pemotongan kadar penuh pertama menjelang Julai, dengan jangkaan pengurangan sekitar 40 mata asas untuk tahun ini.

Walau bagaimanapun, ramai penganalisis memberi amaran bahawa keyakinan ini mungkin terlalu awal. Kebanyakan percaya bahawa ia mungkin akan mengambil masa beberapa bulan untuk peningkatan inflasi yang konsisten sebelum Fed mempertimbangkan untuk mempercepatkan kadar pemotongan kadarnya.

Sementara itu, data pasaran buruh yang kukuh telah mengurangkan kebimbangan mengenai kelembapan ekonomi yang mendadak. Pertumbuhan upah, kadar pengambilan pekerja dan metrik pekerjaan lain menunjukkan bahawa dasar Fed menghalang ekonomi tanpa mencetuskan terlalu panas.

Perbezaan antara dasar Fed dan gelagat pasaran menyerlahkan kepentingan fleksibiliti dalam persekitaran semasa.

Inflasi yang berterusan atau anjakan fiskal yang tidak dijangka boleh memanjangkan ketidakpastian, menjadikan kepelbagaian merentas kelas aset dan geografi penting.

Bagi pelabur bon, ini adalah peluang yang jarang berlaku untuk menilai semula strategi tempoh.

Dengan hasil Perbendaharaan 10 tahun pada paras tertinggi berbilang tahun, mengunci hasil yang lebih tinggi pada bon jangka panjang boleh memberikan kestabilan dan pulangan yang menarik.

Walau bagaimanapun, bon jangka pendek mungkin masih menjadi permainan yang lebih selamat bagi mereka yang berhati-hati terhadap inflasi atau kejutan fiskal dalam jangka sederhana.