'Jual Amerika': pemberontakan pasaran yang memaksa tangan Trump

Frasa "Jual Amerika" telah berkembang daripada meme perdagangan kepada realiti kewangan. Daripada Perbendaharaan AS kepada Dolar AS sehinggalah kepada saham AS terbesar.

Minggu ini, selepas penjualan bon yang huru-hara dan kekalahan pasaran selama tiga hari, Presiden Donald Trump menarik balik rancangan tarifnya yang agresif. Sekurang-kurangnya sebahagian.

Tetapi kerosakan telah berlaku. Walaupun selepas Rumah Putih menawarkan jeda 90 hari ke atas tarif untuk kebanyakan negara, niaga hadapan AS kekal tidak berubah manakala saham global terus melonjak.

Pasaran bon masih bergelora. Dan buat pertama kali dalam beberapa tahun, pelabur secara terbuka mempersoalkan sama ada aset AS masih menjadi tempat selamat seperti dahulu.

Apa yang berlaku kepada pasaran AS?

Dari hari Jumaat hingga Rabu, pelabur melihat sejenis jual beli segerak yang biasanya tidak berlaku dalam ekonomi maju.

S&P 500, Treasuries, dan dolar semuanya jatuh mendadak. Hasil Perbendaharaan AS 10 tahun melonjak 60 mata asas dalam tiga sesi. Itu adalah langkah paling tajam sejak 2001. Nasdaq jatuh ke dalam wilayah pembetulan sebelum melantun semula 12% dalam sehari selepas jeda tarif diumumkan.

Biasanya, apabila ekuiti jatuh, bon meningkat. Itu tidak berlaku kali ini. Sebaliknya, dana lindung nilai membuang Treasuries dalam gelombang penjualan paksa yang dikaitkan dengan strategi perdagangan asas yang gagal.

Kejatuhan itu diperkuatkan oleh kecairan pasaran yang tipis dan kedudukan berleveraj. Pada satu ketika, hasil 10 tahun mencecah 4.515%, meningkat daripada 3.9% hanya beberapa hari sebelumnya.

Dolar AS juga lemah berbanding tempat selamat seperti yen dan franc Swiss, walaupun hasil meningkat. Indeks Dolar (DXY) kekal turun untuk bulan tersebut. Ketidakupayaan dolar untuk menarik modal dalam saat tekanan global adalah bendera merah yang besar.

Mengapa Trump membalikkan arah?

Pembalikan tarif Trump bukan mengenai diplomasi atau ekonomi. Ia adalah mengenai pasaran.

Menurut orang dalam Bloomberg dan White House, Trump menghabiskan bahagian awal minggu menonton hasil bon, carta ekuiti, dan ulasan Fox Business.

Apabila hasil 10 tahun melepasi 4.5% dan sekutu berprofil tinggi seperti Jamie Dimon dan Bill Ackman memberi amaran tentang kemelesetan, Trump mengedipkan matanya.

Dalam beberapa jam, pasukannya mendraf jawatan untuk Truth Social, menarik balik tarif untuk kebanyakan negara, kecuali China, dan menghantarnya secara langsung tanpa semakan undang-undang.

Langkah itu mencetuskan lonjakan terbesar sehari dalam Nasdaq sejak 2001. Tetapi pasaran bon hampir tidak bertindak balas. Dan itu memberitahu kita sesuatu yang lebih serius. Mungkin pasaran tidak percaya ini sudah berakhir.

Adakah ini berakhirnya mitos tempat selamat AS?

Ungkapan "Jual Amerika" menjadi tajuk utama viral minggu ini atas sebab tertentu. Pelabur bukan sahaja menjual saham AS.

Mereka menjual bon. Mereka menjual dolar.

Mereka menjual segala-galanya. Dan ia bukan hanya peniaga harian atau dana spekulatif. Ia adalah dana pencen, bank pusat asing dan pelabur institusi yang mengimbangi semula daripada pendedahan AS.

Sebahagian daripada ini adalah teknikal. Dagangan asas meledak. Dana lindung nilai mendapat panggilan margin. Peniaga tidak mempunyai kapasiti kunci kira-kira untuk menyerap aliran.

Tetapi sebahagian daripadanya adalah struktur. AS kini menjalankan defisit yang tinggi, inflasi yang tinggi dan dasar perdagangan yang tidak dapat diramalkan, semuanya pada masa yang sama. Itu bukan tempat selamat. Itulah aset berisiko dengan keistimewaan mata wang rizab.

Pelabur asing nampaknya bersetuju. China dilaporkan memegang kira-kira $800 bilion dalam Perbendaharaan AS.

Walaupun tiada bukti kukuh lambakan aktif, lelongan Perbendaharaan 3 tahun minggu ini mempunyai salah satu bidaan asing paling lemah dalam beberapa tahun.

Menurut Morningstar, pembeli domestik hanya menyerap 6.2% daripada bekalan, berbanding purata 19%.

Sementara itu, bund Jerman kekal stabil. Euro meningkat berbanding dolar. Dan emas naik melebihi $3,100 seauns, kerana pelabur mencari keselamatan di tempat lain.

Patutkah kita panik?

Ini bukan krisis, lagi. Tetapi ia adalah anjakan paradigma yang besar. The Fed mempunyai ruang terhad untuk bergerak. Minit daripada mesyuarat Mac menunjukkan kebimbangan bahawa tarif akan meningkatkan inflasi.

Pasaran kini menetapkan harga dalam pengurangan kadar yang lebih sedikit untuk tahun ini, turun daripada lebih 100 mata asas kepada sekitar 80.

Jika kadar hasil kekal tinggi dan inflasi meningkat disebabkan oleh tarif, Fed mungkin terpaksa berdiam diri apabila ekonomi semakin perlahan.

Trump, sementara itu, telah menyatakan bahawa jeda tarif hanyalah itu: jeda. Duti selimut 10% ke atas semua import kekal.

Tarif China telah dinaikkan semula, kini pada 125%. Satu set ketegangan perdagangan yang baru boleh mencetuskan semula penjualan yang lain. Pasaran telah menunjukkan apa yang berlaku apabila ia kehilangan kepercayaan.

Terdapat juga risiko pembalasan global. China telah mengenakan 84% duti ke atas barangan AS dan sekatan ke atas 18 syarikat Amerika.

Eropah berada di bawah tekanan untuk bertindak balas. Perlawanan panjang, terutamanya dengan China, kini menguji ketahanan ekonomi.

Trump bermain ayam. Tetapi China nampaknya bersedia untuk menyerap kesakitan. Teori permainan mencadangkan pihak yang paling sanggup menderita biasanya menang.

Akhirnya, terdapat satu lagi risiko besar di sini selain daripada tarif. Risiko pelabur global hilang kepercayaan terhadap tadbir urus ekonomi AS. Dasar huru-hara menjadi flip-flop. Pesanan melalui media sosial.

Pembahagian antara apa yang dikatakan di Washington dan apa yang sebenarnya berlaku di pasaran.

Minggu lalu ini menunjukkan bahawa pasaran kini menetapkan had dasar AS. Apabila pasaran bon menjadi "yippy," Washington mendengar. Tetapi itu bukan perkara yang baik. Ini bermakna keyakinan tidak lagi automatik. Manfaat keraguan telah hilang.

Buat pertama kali dalam satu generasi, pelabur menetapkan harga aset AS bukan sebagai destinasi lalai, tetapi sebagai satu pilihan di kalangan banyak. Itulah teras perdagangan "Jual Amerika". Dan walaupun ia berhenti seketika, idea itu kini sedang dimainkan.