Mengapa masalah hutang AS menjadi terlalu besar untuk diabaikan

Ini adalah kali pertama dalam sejarah moden bahawa tiada satu pun daripada tiga agensi penarafan kredit utama (Moody's, S&P, Fitch) melihat hutang kerajaan AS sebagai peringkat teratas.

Walau bagaimanapun, tidak ada panik di pasaran setakat ini. Hasil perbendaharaan berdetik lebih tinggi, S&P menurun sedikit, dan kebanyakan tajuk berita bergerak.

AS sedang menghadapi keretakan kewangan yang lama membina yang perlahan-lahan mula menunjukkan di permukaan.

Penurunan taraf Moody mungkin tidak mencetuskan krisis, tetapi ia mengesahkan perkara yang ditakuti ramai selama bertahun-tahun. AS kehabisan ruang untuk mengabaikan masalah hutangnya.

Dan apabila Kongres meneruskan dengan pakej cukai berbilang trilion dolar baharu, keadaan akan menjadi lebih rapuh.

Adakah ini benar-benar titik perubahan?

Penurunan taraf Moody's daripada Aaa kepada Aa1 adalah lebih daripada perubahan rating. Ia adalah langkah terakhir dalam penentukuran semula global yang perlahan tentang cara kewangan AS yang boleh dipercayai muncul.

S&P Global menarik penarafan teratasnya pada 2011. Fitch menyusul pada 2023.

Moody's bertahan paling lama, tetapi mereka kini telah menyatakan bahawa "kekuatan ketara Amerika tidak lagi mengimbangi sepenuhnya penurunan dalam metrik fiskal."

Masa itu bukan secara tidak sengaja. Hutang AS semakin hampir $37 trilion.

Ini berjumlah sekitar $106,000 setiap orang Amerika. Ia kini melebihi saiz keseluruhan ekonomi dan dijangka mencecah 107% daripada KDNK menjelang 2029.

Pada tahun fiskal 2024 sahaja, kerajaan persekutuan mengalami defisit sebanyak $1.8 trilion, tahun kelima berturut-turut melebihi markah $1 trilion.

Pembayaran faedah juga meningkat dengan pantas. Pada 2017, kerajaan membayar faedah $263 bilion. Tahun ini, ia diunjurkan membelanjakan $1 trilion hanya untuk membayar hutangnya.

Menurut Moody's, kos itu akan menggunakan hampir 30% daripada semua hasil persekutuan menjelang 2035, meningkat daripada 18% hari ini.

Dan ini sebelum rang undang-undang cukai dan perbelanjaan baru pentadbiran Trump menjadi undang-undang.

Apakah sebenarnya dalam pelan cukai baharu?

Rang undang-undang yang baru sahaja dikemukakan dalam Jawatankuasa Belanjawan Dewan itu bertujuan untuk mengunci kadar cukai pendapatan yang lebih rendah daripada pakej Trump 2017, menghapuskan cukai ke atas tip dan kerja lebih masa, dan memperluaskan potongan untuk warga emas dan keluarga.

Tetapi masalahnya bukan hanya apa yang ditawarkan, tetapi bagaimana ia distrukturkan.

Banyak peruntukan rang undang-undang itu ditetapkan untuk tamat tempoh dalam tempoh empat tahun, yang mengurangkan kosnya di atas kertas. Dari segi politik, bagaimanapun, ia hampir mustahil untuk diterbalikkan.

Itulah sebabnya Jawatankuasa untuk Belanjawan Persekutuan Bertanggungjawab mengatakan kos sebenar boleh mencecah $5.2 trilion sepanjang dekad akan datang, walaupun markah rasmi ialah $3.8 trilion.

Republikan berkata pemotongan cukai akan merangsang pertumbuhan, membawa lebih banyak hasil melalui tarif, dan diimbangi sebanyak $1.5 trilion dalam pengurangan perbelanjaan, sebahagian besarnya daripada Medicaid.

Tetapi kebanyakan simpanan tersebut tidak ditentukan atau bergantung pada perubahan dasar masa hadapan. Sementara itu, kosnya sangat nyata.

Walaupun selepas mengambil kira pemotongan yang dirancang dan hasil tarif, anggaran bebas masih menunjukkan peningkatan bersih dalam defisit sekitar $3.3 trilion.

Mengapa pasaran tidak bertindak balas?

Walaupun segala-galanya, pelabur masih membeli Perbendaharaan. Dolar AS masih menjadi mata wang rizab global. Dan tiada siapa menjangkakan AS akan lalai. Ini adalah penimbal yang kuat. Tetapi mereka tidak kekal.

Hasil Perbendaharaan sepuluh tahun telah meningkat ke arah 4.5%. Hasil tiga puluh tahun hampir 5%.

Terdapat lebih banyak bekalan yang akan datang juga. Bekas pegawai Perbendaharaan Jim Millstein memberi amaran minggu lalu bahawa defisit boleh melonjak kepada $4 trilion jika kemelesetan melanda, memandangkan pendapatan jatuh dan perbelanjaan kecemasan meningkat.

Millstein tidak bersendirian. Veteran pasaran Stephen Jen berkata AS mungkin memerlukan versi sendiri "Momen Truss" UK 2022, di mana pasaran bon memberontak dan memaksa perubahan dasar.

Masa itu belum tiba, tetapi bahan-bahan sedang berkumpul.

Apa yang berlaku jika tiada perubahan?

Persoalan yang lebih besar ialah apa yang berlaku jika Kongres meluluskan rang undang-undang ini, atau jika ia meluluskan sesuatu yang lebih mahal.

Menurut Pejabat Akauntabiliti Kerajaan, AS berada di landasan untuk menggandakan nisbah hutang kepada KDNK menjelang 2047.

Moody's menganggarkan defisit persekutuan boleh mencecah 9% daripada KDNK menjelang 2035. Jika kadar faedah kekal di tempatnya, atau meningkat lebih jauh, senario itu menjadi tidak terurus.

Terdapat hanya tiga tuas dalam situasi ini: kenaikan cukai, pemotongan perbelanjaan atau inflasi. Setakat ini, tiada pihak menyokong dua yang pertama. Yang ketiga mungkin tiba dengan sendirinya.

Pasaran bon kini merupakan pemeriksaan sebenar ke atas Kongres

Pada 1990-an, AS menurunkan defisitnya sebahagiannya kerana pasaran bon menuntutnya. Tekanan itu membina semula.

Tetapi kali ini, hutang lebih besar, iklim politik lebih retak, dan kos faedah lebih tinggi.

Apa yang berbeza sekarang ialah amaran bukan hanya datang daripada badan pemikir atau agensi kredit.

Mereka datang dari harga wang itu sendiri. Hasil yang lebih tinggi bukan lagi mengenai dasar Fed. Mereka adalah mengenai risiko.

Pelabur harus memberi perhatian kepada bekalan. Terbitan perbendaharaan dijangka meningkat dengan ketara apabila defisit semakin meluas.

Berikutan lelongan, terutamanya dalam kertas bertarikh lama, tanda-tanda permintaan yang lemah mula muncul, ekor bidaan yang lebih pendek dan pengambilan peniaga utama yang lebih besar.

Siling politik tidak boleh dipandang remeh dalam kes ini. Jika pasaran mula meragui kredibiliti penguatkuasaan fiskal yang dicadangkan, hasil boleh meningkat lagi, tanpa mengira arah aliran inflasi.

Bagi pelabur berpendapatan tetap, pendedahan tempoh perlu dinilai dengan teliti. Sebagai alternatif, pelabur ekuiti harus memberi perhatian kepada syarikat yang mempunyai kunci kira-kira yang lemah apabila hasil sebenar meningkat.

Akhirnya, AS tidak memukul tembok. Tetapi ia tidak lagi bergerak dalam kegelapan. Semua orang boleh melihat apa yang ada di hadapan.

Satu-satunya persoalan yang tinggal ialah sama ada ia akan bertindak sebelum pasaran melakukannya untuk mereka.