Ekonomi Jepun menghadapi kerosakan yang tidak dilihat oleh pelabur

Jepun pernah dianggap sebagai pemiutang yang paling dipercayai di dunia. Tetapi kini, ekonominya retak dari pelbagai sudut.

Pasaran bon yang merudum, tekanan inflasi, kejutan luaran daripada potensi perang perdagangan dengan AS, dan beban hutang yang mustahil akan menumpu kepada apa yang mungkin menjadi krisis ekonomi paling serius Jepun dalam beberapa dekad.

Perlahan tetapi pasti, keadaan ekonomi Jepun mula menggegarkan pasaran global.

Kehancuran ilusi fiskal

Mungkin tanda-tanda itu ada seketika. Jepun mengalami defisit yang lebih besar daripada ekonomi maju yang lain.

Nisbah hutang kepada KDNKnya telah berlegar melebihi 260%. Namun, ia hampir tidak membayar apa-apa untuk meminjam.

Pelabur tidak kisah. Bank of Japan sentiasa ada.

Kumpulan simpanan domestik yang besar di negara ini dilihat sebagai hentian belakang. Pasaran menganggap ia sentiasa boleh membiayai dirinya sendiri.

Andaian itu mula pecah.

Pada suku pertama 2025, KDNK menyusut sebanyak 0.2%. Berbanding tahun sebelumnya, ekonomi menguncup sebanyak 0.7%.

Inflasi meningkat kepada 3.5%, melepasi sasaran 2% bank pusat untuk tempoh mampan pertama dalam tempoh lebih sedekad.

Gaji sebenar jatuh. Penggunaan terbantut. Eksport melemah, terutamanya ke AS yang merupakan rakan dagangan terbesar Jepun.

Ekonomi bukan sahaja perlahan. Ia menunjukkan tanda-tanda tekanan. Dan tekanan itu kini muncul dalam pasaran bon.

Pelabur berjalan pergi

Lelongan bon kerajaan 40 tahun terbaharu Jepun adalah yang paling lemah dalam hampir setahun.

Nisbah bida kepada perlindungan turun kepada 2.21. Hasil melonjak kepada 3.135%, paras tertinggi sejak 1990-an. Hanya beberapa hari sebelum itu, lelongan 20 tahun mencatatkan permintaan terburuk sejak 2012.

Ini bukan turun naik kecil. Mereka menandakan pecahan keyakinan pada akhir panjang keluk hasil Jepun.

Pembeli utama, terutamanya syarikat insurans dan pencen, melaporkan kerugian kertas yang tinggi.

Penanggung insurans hayat Jepun menyaksikan lebih daripada $60 bilion kerugian tidak direalisasi pada suku lepas. Nippon Life sahaja telah mencecah $25 bilion.

Kementerian Kewangan telah mengapungkan idea untuk mengurangkan terbitan bon ultra panjang untuk menenangkan pasaran.

Ia berfungsi selama sehari. Tetapi dinamik asas tidak berubah. Pelabur tidak lagi muncul seperti dulu.

Bukan pemiutang tertinggi dunia lagi

Buat pertama kali sejak 1991, Jepun bukan lagi negara pemiutang bersih terbesar di dunia. Gelaran itu kini milik Jerman.

Pada penghujung tahun 2024, aset luaran bersih Jepun mencapai rekod tertinggi sebanyak ¥533 trilion, tetapi masih di bawah ¥569.7 trilion Jerman.

Lebihan akaun semasa Jerman yang kukuh, yang mencecah €248.7 bilion, dan pergerakan mata wang euro-yen sebanyak 5% melebarkan jurang.

Kementerian kewangan Jepun cuba mengecilkan peralihan itu. Secara teknikal, aset Jepun masih berkembang, didorong oleh pelaburan langsung asing, terutamanya di AS dan UK. Tetapi gabungan aset itu penting.

Lebih banyak modal Jepun kini terikat dalam perniagaan asing seperti bank, penanggung insurans dan runcit, dan bukannya dalam sekuriti boleh niaga. Maknanya modal lebih melekat. Jika krisis melanda, lebih sukar untuk membawa pulang wang itu.

Ironinya ialah kehadiran global Jepun yang semakin meningkat kini menjadikan kedudukannya lebih rapuh. Pelabur tahu kecairan aset asing tersebut adalah terhad. Dan mereka menetapkan harga itu.

Terlalu banyak hutang, tidak cukup pertumbuhan

Nombornya sukar untuk diabaikan. Hutang awam Jepun kini melebihi ¥1,400 trilion ($9 trilion).

Itu lebih daripada dua kali ganda saiz ekonominya.

Selama bertahun-tahun, kadar faedah yang rendah dan pembelian bon bank pusat mengekalkan kos hutang itu terurus. Jaring keselamatan itu semakin pudar.

Bank of Japan telah menarik balik pembelian bon. Kadar faedah tidak lagi menghampiri sifar.

Hasil jangka panjang semakin meningkat. Melayani hutang semakin mahal pada masa yang paling teruk.

Dan Jepun tidak boleh keluar dari situ. Penduduk semakin berkurangan.

Tenaga kerja semakin tua. Potensi pertumbuhan dihadkan pada kira-kira 1%. Penguncupan Q1 mungkin bukan sekali sahaja.

Ilusi bahawa hutang Jepun tidak penting berjaya selagi kadar faedah kekal rendah. Ilusi itu hancur.

Tekanan perdagangan memburukkan keadaan

Walaupun Jepun berhadapan dengan kelemahan dalaman, tekanan luaran semakin meningkat.

Pada bulan April, Presiden Trump mengenakan tarif 25% ke atas kereta Jepun dan tarif 10% ke atas import lain.

Dia juga mengancam tarif timbal balik 24% jika perjanjian tidak dicapai menjelang Julai.

Ini bukan sahaja tentang geseran perdagangan. AS adalah pasaran eksport Jepun yang paling penting. Sektor auto adalah pusat kepada ekonomi Jepun.

Toyota menjangkakan kenaikan $1.3 bilion kepada pendapatan dalam masa dua bulan sahaja. Nissan sudah bersedia untuk menutup pengeluaran domestik dan mengalihkan keluaran ke AS.

Tarif ini bukan sahaja mencecah keuntungan korporat. Mereka mempertimbangkan jangkaan pelabur, merumitkan dasar monetari dan menyempitkan ruang kerajaan untuk bertindak balas.

Dasar terperangkap, dan politik bercelaru

Kerajaan menghadapi pilihan raya pada bulan Julai. Perdana Menteri Shigeru Ishiba menentang gesaan untuk mengurangkan cukai penggunaan.

Pihak lain dalam partinya berkata tidak memotong cukai boleh menyebabkan mereka kehilangan kuasa. Penunjuk perasaan telah mula berkumpul di luar Kementerian Kewangan, sesuatu yang hampir tidak pernah didengari di Jepun.

Selama bertahun-tahun, Jepun menguruskan tekanan politik dengan perbelanjaan awam.

Subsidi, pemindahan dan projek infrastruktur membantu mengelakkan tindak balas populis yang dilihat di negara kaya lain.

Alat itu menjadi lebih sukar untuk digunakan.

Kos pinjaman yang meningkat memaksa pilihan. Kurangkan dan risiko pergolakan sosial. Atau berbelanja lebih dan risiko tekanan pasaran bon selanjutnya. Tiada jalan tengah yang mudah.

Yen juga tidak boleh bergerak

Dalam banyak krisis, mata wang yang lebih lemah membantu. Ia meningkatkan eksport, melembutkan beban hutang, dan menyokong pertumbuhan. Tetapi Jepun tidak mampu membelinya sekarang.

Yen sudah menghampiri paras terendah berbilang dekad. Penurunan selanjutnya akan memburukkan lagi inflasi.

Lebih penting lagi, ia akan meluaskan lebihan akaun semasa Jepun, sesuatu yang telah dikritik oleh Trump.

Sebarang langkah Bank of Japan untuk melonggarkan lagi boleh mencetuskan lebih banyak tarif AS.

Itu meletakkan dasar monetari dalam keadaan terikat. Menaikkan kadar berisiko mencekik pertumbuhan. Mengurangkan risiko meningkatkan ketegangan perdagangan dan inflasi. Buat masa ini, bank pusat tidak melakukan kedua-duanya.

Mesej untuk seluruh dunia

Pasaran bon Jepun pernah menjadi yang paling selamat di dunia. Ia telah stabil melalui krisis, kemelesetan dan deflasi.

Tetapi 2025 berbeza. Inflasi kembali. Pertumbuhan lemah. Hutang itu mahal. Dan pembeli tidak lagi muncul.

Perkara ini jauh melangkaui Tokyo. Jepun ialah pemegang asing terbesar Perbendaharaan AS. Jika modal mula mengalir ke rumah untuk mencari hasil domestik yang lebih tinggi, kesannya akan muncul dalam pasaran bon global.

Hasil perbendaharaan sudah bergerak.

Apa yang berlaku di Jepun bukan sekadar cerita domestik. Ini adalah amaran bahawa era hutang tanpa kos akan berakhir, dan peminjam yang paling selamat pun tidak kebal.