Mengapa SPAC tiba-tiba panas semula dan patutkah pelabur membeli gembar-gembur?

Wall Street mempunyai ingatan yang pendek. Hanya beberapa tahun yang lalu, SPAC sinonim dengan gembar-gembur, tindakan undang-undang dan kebankrapan. 

Pelabur kehilangan berbilion-bilion apabila syarikat peringkat awal bergegas ke pasaran awam melalui kenderaan cek kosong ini, hanya untuk runtuh dalam beberapa bulan. 

Tetapi pada 2025, SPAC mengadakan kemunculan semula. Penyenaraian baharu meningkat dengan pantas, nama-nama besar kembali, dan perbualan runcit meningkat semula. 

Kali ini, pelakon watak sedikit berbeza, tetapi padangnya sama: laluan pantas ke pasaran awam dengan kurang kerenah birokrasi dan lebih banyak kelebihan.

Kebangkitan SPAC baru-baru ini mempunyai sebab di sebaliknya dan pelabur tertanya-tanya sama ada mereka perlu bersiap sedia untuk rodeo yang lain.

Apa sebenarnya yang berlaku kali terakhir?

SPAC ialah "Syarikat Pemerolehan Tujuan Khas." Ini pada asasnya adalah syarikat cangkerang yang mengumpul wang melalui IPO dan kemudian mencari syarikat swasta yang menjanjikan untuk memperoleh atau bergabung. 

Kenderaan ini mengalami detik pelarian semasa pasaran kenaikan harga Covid-19. Pada 2020 dan 2021 sahaja, 860 SPAC diumumkan di AS, mengumpul lebih daripada $250 bilion.

Itu adalah 62% daripada semua IPO dalam tempoh itu.

Struktur itu menarik minat syarikat swasta sebagai alternatif yang lebih cepat dan lebih murah kepada IPO tradisional. Tetapi ledakan itu tidak terkawal. 

Pelabur runcit berkumpul ke dalam syarikat permulaan kenderaan elektrik pra-hasil, syarikat angkasa lepas dan permainan teknologi spekulatif. Ramalan dibesar-besarkan. Penilaian telah melambung. Dan usaha wajar tergesa-gesa.

Hasilnya ialah pertumpahan darah. Menjelang akhir 2023, lebih daripada 21 syarikat yang disokong SPAC telah muflis, menghapuskan lebih $46 bilion nilai ekuiti. 

Kegagalan berprofil tinggi seperti Lordstown Motors, Proterra, WeWork, dan Bird Global mengubah keterujaan pelabur menjadi keraguan. 

Menurut data Bloomberg, lebih 90% SPAC yang menyelesaikan penggabungan dan kekal disenaraikan menjelang 2024 didagangkan di bawah harga IPO $10. Banyak yang jatuh lebih daripada 75%.

Malah penaja kehilangan wang. Setiap SPAC yang gagal menelan belanja penyokong kira-kira $8 juta dalam yuran penaja jamin dan guaman. 

Anggaran daripada profesor kewangan Jay Ritter meletakkan jumlah kerugian untuk penaja antara $4 dan $5 bilion. 

Lebih separuh daripada semua SPAC yang dilancarkan semasa ledakan gagal mencari sasaran dan terpaksa mengembalikan modal kepada pemegang saham.

Mengapa SPAC kembali sekarang?

Pada tahun 2025, pasaran SPAC semakin panas semula. Sehingga pertengahan tahun, SPAC AS telah mengumpul $11 bilion, berbanding hanya $2 bilion dalam tempoh yang sama pada 2024. 

Setakat ini, SPAC membentuk kira-kira 65% daripada semua volum IPO tahun ini dan lebih daripada 40% daripada jumlah hasil, menurut SPAC Analytics.

Sebahagian daripada kebangkitan semula adalah politik. Dengan Donald Trump kembali ke Rumah Putih, tekanan kawal selia telah berkurangan. 

Pengerusi baharu SEC, Paul Atkins, secara meluas dijangka lebih mesra perniagaan daripada pendahulunya, Gary Gensler.

Semasa tempoh Gensler, SEC mengenakan peraturan baharu mengenai pernyataan dan pendedahan prospektif.

Walaupun pembaharuan tersebut kekal dilaksanakan, penguatkuasaan telah perlahan dan peserta pasaran merasakan nada telah berubah.

Faktor lain ialah selera Wall Street untuk alternatif. Saluran paip IPO kekal tipis. M&A lembap. Dan pelabur duduk pada tahap rekod serbuk kering. 

Dalam kekosongan itu, SPAC menawarkan gabungan fleksibiliti dan potensi peningkatan yang menarik. Penaja sekali lagi mempromosikan diri mereka sebagai pembuat perjanjian tangkas yang boleh mengambil kesempatan daripada ketidakcekapan pasaran awam.

Nama-nama besar juga akan kembali. Michael Klein telah memfailkan SPAC Churchill Capital baharu.

Alec Gores dan Betsy Cohen telah memasuki semula tempat kejadian. Cantor Fitzgerald, yang kini dipengerusikan oleh anak lelaki Howard Lutnick, menaja jamin perjanjian sekali lagi.

Chamath Palihapitiya sedang mempertimbangkan untuk kembali walaupun banyak SPAC terdahulunya meletup. Syukurlah, pengikutnya sendiri menentang idea itu.

Siapa sebenarnya yang memacu kebangkitan ini?

Gelombang baharu diketuai oleh pemain yang lebih kecil. Bank butik seperti Cohen & Co, D Boral Capital, Clear Street dan Maxim Group telah mengambil alih daripada firma besar yang mendominasi pada 2021. 

Dengan syarikat gergasi seperti Citigroup dan Credit Suisse berundur selepas tindakan keras kawal selia, firma yang kurang dikenali ini telah mengisi kekosongan.

Cohen & Co kini menerajui pasaran dalam kedua-dua IPO SPAC dan penggabungan yang diselesaikan. D Boral Capital, dahulunya EF Hutton, mengendalikan SPAC yang membawa Truth Social Trump kepada umum. 

Sementara itu, Cantor Fitzgerald telah mengetuai sedozen IPO SPAC tahun ini, menjadikannya pelari buku paling aktif dalam ruang itu.

Penaja sekali lagi bertaruh pada sektor yang berat gembar-gembur. Pada 2021, ia adalah EV dan angkasa lepas. Pada tahun 2025, ia adalah kripto, kenderaan autonomi, pengkomputeran kuantum dan infrastruktur AI. 

Cantor Equity Partners yang disokong Cantor bergabung dengan dana Bitcoin Twenty One Capital dan sahamnya meningkat tiga kali ganda.

Pengaruh kripto Anthony Pompliano juga sedang bersedia untuk diumumkan melalui SPAC dengan dana berfokuskan Bitcoin.

Satu perjanjian yang sangat menarik melibatkan Colombier Acquisition Corp II, SPAC "anti-bangun" yang disokong oleh Omeed Malik. Ia bergabung dengan peruncit senjata dalam talian GrabAGun, yang pendapatannya menyusut tahun lepas. 

Donald Trump Jr. telah menyertai lembaga pengarah. Penaja membayar lebih sedikit $5 juta dan bersedia untuk menerima ekuiti dan waran bernilai sekitar $76 juta. Saham kini didagangkan 35% melebihi nilai amanah.

Adakah insentif berubah?

Tidak begitu. Walaupun sesetengah penaja menawarkan syarat yang lebih baik, struktur teras masih memberi ganjaran kepada orang dalam tanpa mengira prestasi jangka panjang. 

Penaja biasanya menerima 20% daripada ekuiti ("promosi") pada diskaun yang tinggi. Dalam kebanyakan kes, mereka mendapat keuntungan walaupun pelabur kehilangan wang.

Penebusan masih tinggi. Menurut Bloomberg, kira-kira 95% daripada modal yang dikumpulkan dalam SPAC tahun ini telah ditebus sebelum urus niaga ditutup.

Itu memaksa penaja untuk mendapatkan pembiayaan PIPE atau menstruktur semula terma. Sesetengah tawaran berjaya, tetapi ramai yang dibiarkan berebut-rebut untuk menutup jurang pembiayaan.

Terdapat tanda-tanda penambahbaikan. Penaja lebih berhati-hati tentang ramalan kewangan. Yuran jurubank semakin rendah. Dan pelaburan PIPE perlahan-lahan kembali. 

Tetapi ini adalah anjakan marginal. Isu-isu asas seperti insentif yang tidak sejajar, membuat perjanjian spekulatif, dan prestasi pasca penggabungan yang lemah, semuanya masih ada.

Adakah kebangkitan ini dibina untuk bertahan?

Pada masa ini, pasaran SPAC berjalan pada jangkaan yang lebih rendah dan kisah kejayaan terpilih. Terdapat kurang kegilaan daripada 2021, dan lebih sedikit peserta yang mengejar tawaran. 

Bidang yang lebih kecil telah mengurangkan persaingan, memberikan penaja berpengalaman lebih banyak leverage. Pelabur membeli idea bahawa kali ini mungkin berbeza.

Tetapi angka-angka itu mencadangkan sebaliknya. Daripada kira-kira 20 syarikat yang telah diumumkan melalui SPAC tahun ini, Bloomberg mengira prestasi median turun kira-kira 75% daripada harga IPO $10.

Dan kebanyakannya masih pra-pendapatan atau sangat spekulatif.

Penaja memerlukan keseronokan untuk menyelesaikan tawaran. Mereka mengejar sektor seperti kripto dan AI bukan kerana ia terbukti, tetapi kerana ia boleh dipasarkan. 

Dari segi sejarah, SPAC juga boleh dilihat sebagai pelaburan yang buruk dan tidak berbaloi. Malah, sejak 2022, indeks SPAC telah meningkat 14.4%, manakala indeks S&P 500 yang luas meningkat 40.7% dalam tempoh masa tersebut.

Baca seterusnya: Mengapa ekonomi dan pasaran saham berasa kuat, lemah dan rosak sekaligus

Selagi penebusan kekal tinggi dan asas syarikat awam kekal lemah, kelemahan teras model belum ditangani.

Jika SPAC mula menyasarkan perniagaan yang matang dan menjana wang tunai, kitaran ini mungkin memberikan hasil yang lebih baik. 

Tetapi buat masa ini, SPAC kekal sebagai kelemahan struktur, bukan produk yang benar-benar diperbaiki. Saya

t nampaknya serupa dengan situasi di mana orang yang berpengaruh dan khalayak luas menggunakan cara kreatif untuk menjana wang daripada pengikut mereka.

Pada masa ini, kebanyakan tanda menunjukkan versi ledakan terakhir yang lebih digilap, bukan penciptaan semula. Strukturnya masih memihak kepada penaja, sementara risikonya masih jatuh pada orang ramai.