Seperti apa pengakhiran perang Rusia-Ukraine

Dua setengah tahun perang telah membentuk semula peta keselamatan Eropah, mengubah aliran perdagangan, dan mengingatkan kita betapa berpengaruhnya sekatan itu.

Perkembangan terkini dalam perang Rusia-Ukraine mula membentuk apa yang mungkin boleh menjadi jalan terakhir.

Dengan ekonomi kedua-dua negara dalam keadaan buruk dan pusingan besar perbincangan diplomatik sedang berjalan, pelabur tertanya-tanya bagaimana sebarang senario boleh berlaku.

Apa yang sebenarnya berlaku minggu ini

Mesyuarat berisiko tinggi ditetapkan pada hari Jumaat di Anchorage. Rumah Putih memanggilnya "latihan mendengar."

Presiden Trump akan bertemu Presiden Putin satu lawan satu di Pangkalan Bersama Elmendorf Richardson untuk mendengar apa yang Rusia bersedia tawarkan mengenai gencatan senjata. Tetapi Ukraine tidak akan berada di dalam bilik.

Ukraine dan pemimpin Eropah merancang untuk memberi taklimat dan memberi taklimat kepada presiden AS mengenai mesyuarat itu, tetapi tiada sesi tiga hala dalam kalendar. Pasaran harus menganggap pertemuan itu sebagai risiko peristiwa dengan tajuk utama binari dan bukannya rundingan berskrip.

Di atas tanah, paksi Pokrovsk dan Dobropillia kekal sebagai bahagian hadapan yang paling sensitif. Tentera Rusia telah cuba menghalang jalan utama dan menolak kumpulan peninjau ke arah Kucheriv Yar dan Zolotyi Kolodyaz.

Institut Kajian Perang menilai keadaan yang lancar, dengan tuntutan dan tuntutan balas mengenai penempatan kecil, dan menekankan bahawa eksploitasi yang berterusan belum terbukti. Koridor ini penting kerana ia menyalurkan bekalan kereta api dan jalan raya ke sektor Donetsk.

Secara keseluruhan, Bloomberg Intelligence menganggarkan bahawa pada 2025, tentera Rusia telah menawan sekitar 2,400 kilometer persegi di Ukraine, atau 0.4% daripada wilayah negara itu.

Ekonomi perang mengikut nombor

Belanjawan Rusia menyerap kos perang yang panjang. Defisit persekutuan untuk tujuh bulan pertama mencapai kira-kira 4.9 trilion rubel, hampir 2.2% daripada KDNK, yang sudah melebihi sasaran setahun penuh.

Kementerian Kewangan mengkreditkan cukai bukan minyak yang lebih kukuh untuk sebahagian daripada daya tahan hasil tetapi perbelanjaan perang kekal berat. Isyarat makro adalah mudah. Moscow boleh membiayai perang pada 2025, namun penampan fiskal lebih tipis dan lebih bergantung kepada resit minyak dan pinjaman domestik.

Bank pusat telah mula berkurangan, yang membantu pertumbuhan pada margin. Tetapi ia juga memberi lebih berat pada kadar pertukaran dan cukai minyak. Ruble yang lebih kukuh menaikkan jumlah import tetapi menurunkan nilai ruble nominal duti minyak, garis pendapatan utama untuk belanjawan.

Kecairan Ukraine masih berlabuh oleh IMF dan Kesatuan Eropah. IMF menyelesaikan semakan kelapan Kemudahan Dana Lanjutan pada 30 Jun dan membolehkan pengeluaran 500 juta dolar.

Program ini mengekalkan pertumbuhan 2025 dalam julat satu digit yang rendah dan menandakan lebih banyak tekanan belanjawan daripada pembaikan tenaga dan pertahanan. Majlis EU meluluskan pembayaran tetap keempat lebih daripada 3.2 bilion euro di bawah Kemudahan Ukraine pada 8 Ogos.

Sokongan itu menaja jamin gaji dan perkhidmatan asas serta mengurangkan risiko lalai jangka pendek.

Sekatan, tenaga dan perkapalan

Pakej sekatan kelapan belas EU mengetatkan penguatkuasaan ke atas minyak. Brussels menurunkan had harga minyak mentah kepada 47.6 dolar dan menambah langkah yang direka untuk memerah armada bayangan yang menggerakkan tong Rusia.

London dan Washington telah menambah sebutan selari dan memperluaskan penguatkuasaan sekunder. Langkah-langkah ini meningkatkan kos pengangkutan dan insurans Rusia dan cenderung untuk meluaskan diskaun kepada Brent. Kesannya tidak linear. Jika peniaga mencari jalan untuk mengatasi peraturan baharu, diskaun mengecil semula. Irama penguatkuasaan kini lebih penting daripada senarai baharu.

Infrastruktur tenaga kembali dalam bidikan. Pada 6 Ogos Ukraine melaporkan serangan Rusia ke atas infrastruktur gas berhampiran interkoneksi Orlivka di wilayah Odesa, yang merupakan pintu masuk utama untuk gas yang dipindahkan melalui laluan Transbalkan. Pengendali itu berkata sistem itu terus berfungsi pada keesokan harinya dengan volum yang dijadualkan. Kejadian itu menunjukkan bagaimana nod tunggal boleh membentuk perancangan musim sejuk walaupun selepas tamat transit dari Rusia.

Ukraine telah memperluaskan tekanan serangan yang mendalam ke atas kilang penapisan Rusia. Laporan pada awal Ogos menunjukkan pengurangan kapasiti di sesetengah dan pemberhentian pada yang lain berikutan serangan dron. Larian penapisan yang lebih rendah merumitkan keseimbangan bahan api Rusia dan menambah geseran perkapalan.

Perkapalan Laut Hitam lebih boleh diinsuranskan daripada setahun yang lalu. Marsh McLennan dan Lloyd's meluaskan perlindungan risiko perang pada 2024 untuk memasukkan kargo bukan bijirin seperti logam dan kontena. Itu mengurangkan kos geseran untuk pengeksport yang menggunakan koridor Ukraine dan laluan Danube. Program-program ini tidak menghapuskan risiko, tetapi ia mengekalkan lebih banyak kapal belayar apabila tajuk utama menjadi negatif.

Apa yang biasanya dilakukan oleh pasaran apabila perang berakhir

Data sejarah mendedahkan dua corak yang patut diberi perhatian.

Pertama, premia risiko dalam minyak dan emas bergerak terlebih dahulu dan pantas apabila isyarat keamanan yang boleh dipercayai tiba. Penyelidikan semakan rakan sebaya mendapati bahawa lonjakan dalam risiko perang meningkatkan turun naik dan menekan aktiviti, tetapi kesan harga sering pudar apabila risiko reda melainkan kejutan bekalan sebenar hadir.

Dalam amalan, ini bermakna minyak mentah dan emas sering menjadi tajuk utama dan kemudian menjejaki semula sebahagian daripada pergerakan itu apabila pasaran menguji sejauh mana jeda itu.

Kedua, tindak balas bon dan ekuiti bergantung pada laluan demobilisasi. Selepas Perang Dunia II, inflasi melonjak apabila catuan berakhir. Fed mengehadkan hasil sehingga Perjanjian 1951 memulihkan kebebasan dasar.

Episod tersebut menunjukkan bagaimana dividen keamanan boleh menjadi inflasi jika permintaan melonjak dan dasar fiskal kekal longgar.

Perang Korea menawarkan templat lain. Kemelesetan menyusul apabila perbelanjaan pertahanan bergulir dan kemudian ekuiti memberikan lantunan yang kukuh. Persediaan dasar hari ini di AS dan Eropah adalah berbeza, tetapi pengajarannya bergerak.

Apa yang dilakukan oleh bank pusat dengan kadar sebenar selepas keamanan lebih penting daripada tajuk utama itu sendiri.

Empat laluan ke hadapan yang perlu diperhatikan oleh pelabur

Gencatan senjata pendek yang membekukan garisan di kawalan hari ini adalah laluan pertama. Minyak mungkin akan jatuh sebanyak dua hingga lima dolar apabila premium perang segera berkurangan. Emas akan merosot 1-3% apabila de eskalasi menghapuskan lindung nilai. Ekuiti Eropah harus menyaksikan kelegaan yang diketuai oleh pengangkutan, perjalanan dan kitaran yang terdedah di dalam negara. Spread kredit di Eropah akan mengetatkan. Langkah itu akan lebih kecil daripada preseden Perang Teluk kerana EU baru sahaja mengetatkan peraturan had minyak dan berkemungkinan mengekalkan tekanan penguatkuasaan walaupun perbincangan menenangkan bahagian hadapan. Itu mengehadkan kelemahan untuk tong Rusia dan mengekalkan beberapa risiko dalam pengangkutan.

Hasil status quo dengan penguatkuasaan yang lebih ketat adalah kes asas. Jika mesyuarat yang akan datang tidak menghasilkan laluan dan sekutu Ukraine menambah lebih banyak penetapan kapal dan perantara, minyak mentah boleh menambah dua hingga enam dolar apabila geseran eksport meningkat. Emas sepatutnya meningkat apabila indeks Risiko Geopolitik kekal tinggi. Saham Eropah akan ketinggalan daripada AS. Hasil tinggi di Eropah akan melebar berbanding gred pelaburan. Dalam laluan ini, defisit Rusia mungkin melebihi kadar semasa. Bank pusat lebih suka memotong, tetapi kemajuan inflasi dan laluan ruble akan mengehadkan seberapa pantas ia boleh pergi.

Kejayaan Rusia di sekitar Pokrovsk ialah kebarangkalian rendah tetapi laluan berimpak tinggi. Dalam kes sedemikian, minyak boleh melonjak empat hingga lapan dolar. Emas akan menambah 2-4%. Saham pertahanan akan mengatasi prestasi. Bank dan syarikat penerbangan Eropah akan ketinggalan. Pelabur juga harus menjangkakan cadangan sekatan sekunder baharu dan lebih banyak penetapan pada armada bayangan. Itu akan mengekalkan turun naik asas tinggi dalam penanda aras minyak mentah.

Penyelesaian substantif yang menyusun jaminan keselamatan dan pelepasan sekatan secara berperingkat tidak mungkin dalam jangka masa terdekat. Jika ia berlaku, pergerakan pasaran akan menjadi lebih besar dan lebih tahan lama. Minyak boleh turun lima hingga sepuluh dolar. Emas boleh jatuh 3-5%. Ekuiti Eropah boleh dinilai semula sebanyak 3-6% apabila risiko perang pudar dan pesanan perolehan dan pembinaan semula diisi. Spread kredit akan memampatkan dengan ketara. Namun walaupun dalam laluan itu, penghapusan sekatan akan menjadi sebahagian. Pakej terbaru EU menunjukkan ekor penguatkuasaan yang panjang. Pelabur tidak sepatutnya menetapkan harga pulangan cepat kepada aliran sebelum perang dalam perdagangan tenaga atau teknologi.

Kelebihan pelabur adalah untuk memautkan setiap tajuk kepada templat aset tertentu dan kedudukan saiz kepada kualiti bukti. Jeda mogok yang disahkan yang diumumkan oleh kedua-dua pihak berbeza daripada bacaan yang samar-samar. Pertukaran banduan awam berbeza daripada janji untuk mengkaji koridor.

Pelabur harus memerhatikan bahasa daripada Rumah Putih pada hari Jumaat sama ada ini kekal sebagai latihan mendengar atau menjadi proses. Bacaan rasmi yang menyebut garis masa, kumpulan hubungan dan rejim pemeriksaan akan menandakan sesuatu yang lebih daripada sekadar bergambar. Jika itu muncul, pudar minyak dan emas pada hari itu dan tambah kitaran Eropah dan kredit gred pelaburan untuk suku seterusnya.