Bagaimana ledakan AI Wall Street menjadi masalah inflasi seterusnya untuk The Fed

“Ramai peserta menyatakan bahawa permintaan kuat yang berterusan untuk infrastruktur AI kemungkinan akan mengekalkan tekanan menaik pada harga produk teknologi dan elektrik.”

Petikan itu daripada minit mesyuarat Jun Federal Reserve menangkap pergeseran yang baru mula dihargai oleh Wall Street.

Kecerdasan buatan dijual kepada pelabur sebagai revolusi produktiviti. Bagi The Fed, ia semakin kelihatan seperti kejutan permintaan yang mungkin tiba jauh sebelum peningkatan kecekapan.

Ledakan AI telah mengubah pasaran ekuiti, mendorong perbelanjaan modal Big Tech ke tahap bersejarah dan menghidupkan semula semangat pelabur dalam saham teknologi.

Tetapi ledakan yang sama juga meningkatkan permintaan untuk pusat data, cip, elektrik, sistem penyejukan, tenaga kerja pembinaan, tanah, pembiayaan hutang dan perkhidmatan kelas atas.

Tekanan itu mula dirasai oleh pengguna. Apple baru-baru ini menaikkan harga beberapa produk selepas menyalahkan lonjakan kos memori dan storan sebahagiannya kepada permintaan dari pusat data AI.

Itu mencetuskan masalah susunan bagi pembuat dasar. Kosnya ketara kini. Manfaat produktiviti mungkin mengambil masa bertahun-tahun untuk tersebar ke seluruh ekonomi.

Bagi bank pusat yang masih berusaha mengembalikan inflasi kepada sasaran 2%, perbezaan itu penting.

Jika AI mengekalkan permintaan tinggi, menaikkan harga elektrik dan menyokong nilai aset, The Fed mungkin memiliki ruang yang lebih terhad untuk melonggarkan dasar. Dalam senario yang lebih hawkish, ia mungkin terpaksa menaikkan kadar sekali lagi.

Inflasi pengguna AS mereda pada Jun, dengan CPI semua item meningkat 3.5% setahun, turun daripada 4.2% pada Mei.

Core CPI, yang mengecualikan makanan dan tenaga, meningkat 2.6% setahun, berbanding 2.9% pada Mei.

Tetapi kebimbangan The Fed bukan sahaja di mana inflasi berada hari ini, tetapi sama ada kuasa baru muncul yang boleh menghentikan disinflasi menjadi berterusan.

Masalah urutan AI

Diane Swonk, ketua ahli ekonomi di KPMG Economics, berkata ledakan AI telah mewujudkan ketidakpadanan masa sedemikian.

“AI mempunyai masalah urutan. Kos dan kesan kekayaan lebih pantas daripada kemampuan produktiviti untuk diskalakan,” Swonk memberitahu Invezz.

Pembingkaian itu penting kerana ia mengalihkan cerita AI daripada perdebatan biasa mengenai Nvidia, margin awan dan hasil perisian. Ia meletakkan AI di dalam model inflasi The Fed.

Dari sisi permintaan mudah dilihat kerana hyperscaler sedang membina pusat data dengan pantas dan permintaan cip kekal intensif.

Utiliti terpaksa menyemak semula unjuran beban. Pasaran hartanah sekitar hab pusat data berubah. Tenaga mahir ditarik ke dalam projek tenaga, pembinaan dan infrastruktur.

Pasaran bon korporat diminta membiayai bahagian yang lebih besar daripada pembangunan itu.

Dari sisi bekalan kurang kelihatan. AI mungkin membantu syarikat menulis kod lebih cepat, mengautomasikan tugas rutin, memampatkan kos pejabat belakang dan meningkatkan output penyelidikan.

Tetapi keuntungan itu memerlukan penerimaan, integrasi dan perubahan proses perniagaan. Ia tidak automatik muncul dalam data produktiviti sebaik syarikat membeli GPU.

Itulah cabaran The Fed. Dasar monetari tidak boleh dibina atas ledakan produktiviti yang belum lagi muncul dalam data.

“The Fed tidak mampu menunggu pertumbuhan produktiviti diskalakan untuk menangani dorongan tambahan kepada inflasi akibat ledakan AI,” kata Swonk. “Kami menjangka dua kenaikan kadar pada separuh kedua tahun ini.”

Minit mesyuarat Fed pada Jun menunjukkan kebimbangan ini bukan terpencil. Peserta berkata inflasi telah meningkat lagi dan kekal jauh di atas objektif Fed, dengan menyebut tarif, gangguan rantaian bekalan yang dikaitkan dengan Selat Hormuz dan kekuatan permintaan dalam beberapa barangan dan perkhidmatan berkaitan pelaburan AI.

Minit itu juga menyatakan bahawa pelaburan perniagaan AI yang kukuh boleh menyumbang kepada tekanan inflasi yang lebih berterusan jika aktiviti ekonomi berjalan melebihi output berpotensi.

Daripada impian produktiviti ke saluran inflasi

Untuk sebahagian besar rally AI, hujah makro adalah mudah. AI akan meningkatkan produktiviti, memperbaiki margin dan membantu menekan inflasi dengan membolehkan syarikat menghasilkan lebih banyak dengan sumber yang lebih sedikit.

Hujah itu belum lenyap. Ia kekal sebagai hujah kenaikan jangka panjang untuk AI dan penilaian ekuiti yang berkait dengannya.

Tetapi bank pusat beroperasi dalam masa nyata dan mesti bertindak balas kepada ekonomi seperti adanya, bukan seperti yang pelabur jangkakan selepas teknologi itu diserap sepenuhnya.

Naib Pengerusi Fed Philip Jefferson menjelaskan isu masa itu dalam ucapan pada 16 Julai. Beliau berkata AI boleh menjejaskan kedua-dua bekalan dan permintaan, dengan firma melabur secara besar-besaran dalam pusat data, peralatan pengkomputeran maju dan keupayaan AI.

Beliau menambah bahawa jika pelaburan dan penggunaan yang lebih kuat muncul sebelum keuntungan produktiviti, AI boleh menekan inflasi ke atas; jika produktiviti menurunkan kos lebih awal, kesannya boleh menjadi disinflasi.

Itu hampir kepada inti hujah Swonk. AI mungkin akhirnya menjadi disinflasi, tetapi ia boleh menjadi inflasi terlebih dahulu.

Elektrik adalah contoh paling jelas. Peningkatan permintaan kuasa pusat data bukan sahaja menaikkan kos bagi syarikat yang melatih model AI, tetapi juga menjejaskan pelaburan grid, perancangan utiliti dan harga tenaga untuk pengguna lain.

Perkakasan teknologi adalah saluran lain.

Jika permintaan untuk cip, pelayan, peralatan rangkaian dan memori terus meningkat lebih pantas daripada bekalan, harga boleh kekal kukuh walaupun barang lain menyejuk.

Kemudian ada kesan kekayaan. AI telah meningkatkan permodalan pasaran dalam sekumpulan syarikat mega-cap teknologi yang terpilih dan membantu menyokong sentimen ekuiti yang lebih luas.

Harga aset yang lebih tinggi boleh menyokong perbelanjaan, terutamanya dalam kalangan isi rumah berpendapatan tinggi. Minit Jun juga menyatakan bahawa harga ekuiti tinggi, didorong oleh pendapatan yang kukuh dan optimisme AI, telah menyokong permintaan.

Swonk melihat itu sebagai sebahagian daripada cerita inflasi.

“Beberapa ahli paling hawkish di Fed telah merujuk kepada tekanan tambahan ke atas inflasi akibat ledakan AI yang lebih meluas, termasuk kesan kekayaan,” katanya.

Wall Street sudah mula menyusun semula para pembeli

Tekanan itu juga kelihatan di pasaran. Fasa pertama dagangan AI memberi ganjaran kepada syarikat yang menjual peralatan: pengeluar cip, pembekal peralatan, nama yang terdedah kepada kuasa dan permainan infrastruktur.

Fasa seterusnya lebih tidak selesa. Pelabur sedang meneliti syarikat yang menulis cek terbesar.

Gil Luria, pengarah urusan di D.A. Davidson & Co., berkata proses itu telah bermula.

“Tekanan ke atas pasaran berlaku sekarang, apabila pelabur menurunkan penilaian bagi pembeli peralatan AI,” kata Luria semasa bercakap kepada Invezz.

Perkara itu menjadi teras kepada cerita Wall Street. Microsoft, Amazon dan Google bukan sahaja penerima manfaat AI, tetapi juga syarikat yang menanggung sebahagian besar kos pembinaan AI.

Mereka mesti berbelanja besar sebelum pelabur dapat menilai pulangan atas perbelanjaan itu sepenuhnya.

Jika kadar meningkat atau kekal tinggi, paras tolok bagi pulangan itu turut meningkat. Aliran tunai masa depan didiskaunkan dengan lebih berat. Penilaian teknologi berjangka panjang menjadi lebih sukar untuk dipertahankan.

Pelabur kredit juga menjadi lebih sensitif terhadap perbelanjaan modal yang dibiayai melalui hutang, terutamanya jika perbelanjaan infrastruktur AI terus berkembang.

Bagaimanapun, Luria tidak melihat perbelanjaan itu semata-mata bersifat spekulatif.

“Kami percaya AI mula menunjukkan pulangan kerana kadar hasil gabungan Anthropic dan OpenAI kini sudah melebihi $75 bilion setahun, dari hampir sifar dua tahun lalu,” tambah Luria.

Itu menjadi penimbang tara kepada kebimbangan inflasi. Jika hasil AI berkembang pantas, Big Tech mungkin terus berbelanja walaupun pelabur risau tentang margin dan kadar.

Itu akan menyokong tesis AI jangka panjang, tetapi ia juga boleh memanjangkan rangsangan permintaan jangka pendek yang diperhatikan The Fed.

Dengan kata lain, hujah teknologi yang optimistik dan hujah makro yang hawkish boleh kedua-duanya benar. AI boleh menjadi komersial dan masih menyebabkan inflasi dalam jangka pendek.

The Fed tidak boleh mengabaikan ingatan otot inflasi

Perdebatan AI muncul selepas bertahun-tahun inflasi melebihi sasaran. Konteks itu membuat The Fed kurang sanggup menunggu secara sabar untuk manfaat sisi bekalan.

“Konteks juga penting,” kata Swonk. “Kita sudah lima tahun dan masih meneruskan lonjakan inflasi pasca-pandemik.”

Perkara "ingatan otot" itu mungkin sama penting dengan cerita pusat data. Selepas bertahun-tahun kos input yang berubah-ubah, tarif, kejutan tenaga dan gangguan bekalan, perniagaan mungkin lebih sanggup mencuba kenaikan harga.

Pengguna mungkin lebih biasa dengannya. Penetapan upah dan harga boleh menjadi kurang berankakan, walaupun inflasi keseluruhan bertambah baik untuk sebulan.

Minit Fed membuat titik yang serupa, memberi amaran bahawa selepas beberapa tahun inflasi melebihi 2%, inflasi yang terus tinggi boleh mula menjejaskan jangkaan inflasi dan keputusan penetapan upah dan harga.

Itulah sebabnya masa ketibaan AI penting. Jika ia tiba sebagai kejutan produktiviti dalam ekonomi berinflasi rendah, The Fed boleh menyambutnya.

Jika ia tiba sebagai ledakan perbelanjaan dalam ekonomi yang masih terjejas oleh inflasi, reaksinya berbeza.

Hujah penentang produktiviti

Hujah penentang paling kuat ialah keuntungan produktiviti sudah mula terbentuk tetapi sukar diukur.

Alat AI boleh meningkatkan output dalam pembangunan perisian, khidmat pelanggan, penyelidikan, pemasaran dan kewangan jauh sebelum data makro merakam perubahan itu sepenuhnya.

Pegawai Fed tidak menolak kemungkinan itu. Jefferson berkata AI mungkin membawa kepada keuntungan produktiviti yang ketara dengan mengautomasikan beberapa tugas dan meningkatkan keupayaan pekerja melakukan tugas lain.

Gabenor Michael Barr juga menggambarkan generative AI sebagai berkemungkinan menjadi teknologi tujuan umum, sambil menyatakan bahawa ketidakselarasan masa dalam pelaburan dan integrasi perniagaan boleh mengehadkan pulangan jangka pendek.

Itu jalan optimistik untuk pasaran. Jika produktiviti AI muncul dengan cepat, ia boleh mengimbangi tekanan kos daripada pusat data dan cip.

Ia boleh meningkatkan output berpotensi, menyokong margin dan membolehkan The Fed melihat melalui sebahagian lonjakan pelaburan jangka pendek.

Masalah The Fed ialah bukti bahawa produktiviti sukar diperhatikan dalam masa nyata, manakala inflasi tidak.

Asimetri itu membuat pembuat dasar berhati-hati. Jika mereka menunggu produktiviti menyelesaikan masalah dan ia tiba lewat, jangkaan inflasi boleh menjadi lebih sukar dikawal.

Jika mereka mengetatkan terlalu banyak dan produktiviti tiba dengan cepat, mereka berisiko melambatkan ekonomi yang sedang menuju kepada kecekapan lebih tinggi.

Risiko pasaran: memerangi inflasi boleh memecah dagangan AI

Dilema terakhir ialah kestabilan kewangan. The Fed boleh memerangi inflasi dengan kadar lebih tinggi, tetapi optimisme AI telah membantu mendorong pasaran ekuiti ke penilaian yang kelihatan terdedah kepada sebarang kenaikan kadar diskaun.

Swonk menandakan risiko itu secara langsung.

“Amaran satu-satunya ialah kenaikan kadar meningkatkan risiko meletup apa yang nampak keterlaluan dalam pasaran ekuiti yang lebih luas,” katanya kepada Invezz.

Itu satu imbangan sukar. Kadar lebih tinggi boleh menyejukkan permintaan dan mengekang inflasi, tetapi ia juga boleh menjejaskan rally pasaran yang menyokong keyakinan dan perbelanjaan.

Kejatuhan mendadak dalam ekuiti berkaitan AI akan mengetatkan keadaan kewangan dengan cepat. Ia juga boleh mendedahkan sejauh mana kekuatan pasaran yang lebih luas bergantung pada sekumpulan syarikat terpilih yang berkaitan dengan pembinaan AI.

Bagi Wall Street, inilah sebabnya cerita inflasi AI penting.

Ia bukan sekadar sama ada ChatGPT membuat pekerja lebih produktif atau sama ada Nvidia menjual lebih banyak cip, tetapi sama ada ledakan AI mengubah laluan kadar.

Jika perbelanjaan AI mengekalkan inflasi melekit, hasil Perbendaharaan mungkin kekal tinggi. Jika hasil kekal tinggi, penilaian teknologi menghadapi tekanan. Jika penilaian jatuh, kesan kekayaan melemah. Dan jika The Fed perlu menaikkan kadar ke dalam pasaran yang keterlaluan, pelarasan boleh menjadi mendadak.

Ledakan AI sepatutnya menjadikan ekonomi lebih cekap, tetapi The Fed mungkin perlu dulu memutuskan sama ada ia menjadikan ekonomi terlalu panas.