Adakah pasaran AS kukuh hanya kerana pembelian balik saham?

Mesin pembelian balik saham di Amerika Syarikat tidak pernah sekuat ini.

Menjelang akhir Ogos, syarikat telah mengumumkan lebih daripada satu trilion dolar dalam pembelian semula, kadar terpantas dalam rekod. Pelaksanaan memenuhi jangkaan.

Nombornya mengagumkan, tetapi pelabur harus bertanya apa yang sebenarnya dimaksudkan.

Pembelian balik saham adalah lebih daripada perincian teknikal. Mereka telah menjadi salah satu kuasa dominan yang memacu pasaran ekuiti, mempengaruhi kecairan, penilaian, dan juga persepsi kekuatan korporat.

Aliran itu kuat hari ini, tetapi ia membawa risiko yang tidak selalu jelas.

Betapa besarnya gelombang itu

S&P 500 mencatatkan rekod baharu pada 2024 dengan pembelian balik $942.5 bilion.

Dan rekod itu sudah terancam. Pada suku pertama 2025 sahaja, syarikat membelanjakan $293.5 bilion, meningkat lebih daripada 20% daripada suku sebelumnya. Pengiraan 12 bulan hingga Mac mencecah $999 bilion, menurut S&P Global.

Aktiviti ini sangat tertumpu. Hanya 20 syarikat menyumbang hampir separuh daripada jumlah pembelian semula pada suku pertama.

Apple sahaja membelanjakan $26.2 bilion, Meta $17.6 bilion, NVIDIA $15.6 bilion dan Alphabet $15.1 bilion. JPMorgan membeli semula $7.5 bilion.

Pecahan sektor menunjukkan bahawa teknologi mendahului pembelian balik saham dengan $80 bilion, diikuti oleh kewangan pada $59 bilion dan perkhidmatan komunikasi pada $45 bilion.

Pengumuman telah menjadi lebih besar. Apple menyegarkan programnya dengan $100 bilion pada bulan Mei. NVIDIA melancarkan kebenaran $60 bilion dalam laporan pendapatan terbarunya.

JPMorgan dan Bank of America masing-masing menambah $50 bilion dan $40 bilion pada musim panas.

Birinyi Associates menyatakan bahawa rancangan pembelian balik melebihi $1 trilion menjelang 20 Ogos, pencapaian terawal yang pernah dicapai. Julai sahaja menyaksikan $166 bilion dalam pengumuman baharu, yang tertinggi untuk bulan itu.

Mengapa lembaga terus berbelanja

Pemacunya jelas. Pertama, aliran tunai korporat kekal kukuh. Kumpulan teknologi terbesar menjana wang tunai percuma yang besar daripada awan, mudah alih dan semakin banyak AI.

Mereka mampu membiayai program perbelanjaan modal berbilion dolar sambil masih mengetepikan puluhan bilion untuk pemegang saham.

Keputusan NVIDIA pada bulan Ogos adalah kes besar.

Kedua, bank-bank mendapat semula fleksibiliti selepas ujian tekanan tahun ini. Pelan pulangan modal di JPMorgan dan Bank of America menunjukkan bahawa kewangan kembali menjadi pembeli utama.

Ketiga, pembelian semula mengimbangi pampasan berasaskan saham. S&P menunjukkan bahawa hanya 14% syarikat yang benar-benar mengurangkan kiraan saham yang dicairkan mereka lebih daripada 4% tahun ke tahun. Kebanyakan perbelanjaan hanya mengekalkan kiraan saham rata berbanding pemberian opsyen yang semakin meningkat.

Keempat, pembelian balik memainkan peranan pasaran. Mereka bertindak sebagai penstabil automatik semasa tempoh penjualan.

Apabila pasaran jatuh pada bulan April, program syarikat terus dilaksanakan, mengurangkan kelemahan. Meja korporat telah menjadi "pembeli celup" yang paling boleh dipercayai di pasaran AS.

Lebihan cukai

Ia bukan semua berita baik untuk pembelian balik saham.

Dasar adalah satu-satunya halangan. Sejak Januari 2023, pembelian semula tertakluk kepada cukai eksais 1% di bawah Akta Pengurangan Inflasi. S&P menganggarkan levi mengurangkan pendapatan operasi sesaham untuk indeks sebanyak kira-kira setengah mata peratusan pada suku pertama.

Itu boleh diuruskan pada tahap semasa, tetapi pentadbiran telah mencadangkan menaikkan kadar itu pada masa-masa tertentu.

Kadar 2 hingga 4 peratus akan mengubah tingkah laku pada margin. Lembaga boleh mengalihkan sebahagian daripada pengagihan ke arah dividen.

Optik EPS pembelian balik juga akan berkurangan. Kesan semasa adalah kecil, tetapi trajektori dasar adalah pembolehubah yang tidak boleh diabaikan oleh pelabur.

Adakah bidaan itu benar-benar menjadikan ekuiti lebih selamat

Terdapat andaian umum bahawa pembelian balik menyediakan lantai untuk pasaran. Terdapat kebenaran dalam hal itu, tetapi sokongan adalah bersyarat.

Pembelian semula adalah budi bicara dan pro-kitaran.

Mereka paling kuat apabila keuntungan tinggi dan penilaian meningkat, dan mereka hilang apabila pendapatan menguncup. Dalam erti kata lain, syarikat membeli saham paling banyak di bahagian atas kitaran dan paling sedikit di bahagian bawah.

Ini bermakna pelabur tidak boleh menganggap pembelian balik seperti kupon bon atau aliran dividen.

Mereka bukan jaringan keselamatan kekal. Dalam kemelesetan, program dikurangkan dengan cepat untuk mengekalkan wang tunai. "Lantai kecairan" yang dicipta oleh pembelian balik adalah nyata hari ini, tetapi ia adalah fatamorgana dalam kemelesetan.

Perkara lain ialah keberkesanan. Pada harga saham rekod, setiap dolar yang dibelanjakan bersara lebih sedikit saham.

Faedah EPS pembelian balik semakin mengecil berbanding 2022 dan 2023. Ini mengehadkan keupayaan mereka untuk memastikan optik pendapatan meningkat apabila gandaan penilaian sudah diregangkan.

Apa yang pelabur perlu benar-benar fokus

Terdapat tiga penanda yang patut dipantau.

Yang pertama ialah pelaksanaan sebenar berbanding kebenaran. Pengumuman menjadi tajuk utama, tetapi ia hanya kapasiti. Kesan pasaran sebenar datang daripada dolar yang dibelanjakan setiap suku tahun, didedahkan dalam 10-Q dan dijejaki oleh S&P.

Yang kedua ialah kitaran pemadaman. Pembelian semula merosot sekitar keluaran pendapatan, mengurangkan aliran kira-kira 30% berbanding tetingkap terbuka. Pelabur sering tersilap ini sebagai kelemahan struktur. Malah, banyak syarikat terus membeli melalui pelan 10b5-1 yang telah diprogramkan, hanya pada kadar yang lebih rendah.

Yang ketiga ialah pertukaran perbelanjaan modal. Pembinaan AI menelan puluhan bilion wang tunai. Jika margin memampatkan atau kos pinjaman meningkat, lembaga mungkin mengutamakan pelaburan dan kekuatan kunci kira-kira berbanding pembelian balik budi bicara. Sebaik sahaja peralihan itu berlaku, tawaran belian balik semakin lemah.

Kes kenaikkan harga dan penurunan harga

Dari perspektif menaik, pembelian balik berfungsi seperti pelonggaran kuantitatif sektor swasta.

Alirannya stabil, automatik dan cukup besar untuk mengurangkan turun naik. Selagi aliran tunai kekal sihat, syarikat akan terus menyerap saham mereka sendiri, memendekkan penjualan dan memanjangkan pasaran kenaikan harga.

Kes menurun ialah kita menghampiri kemuncak keberkesanan pembelian balik.

Penilaian adalah tinggi, aliran tunai bebas akan menghadapi tekanan daripada peningkatan perbelanjaan modal, dan risiko cukai tidak remeh. Tawaran belian balik hilang tepat apabila pelabur sangat memerlukannya.

Dalam erti kata itu, 2025 mungkin mewakili puncak dalam kejuruteraan kewangan, era apabila EPS disanjung oleh rekod perbelanjaan yang mungkin tidak mampan.