Ujian tekanan ekonomi Indonesia: Kisah pertumbuhan berbanding disiplin

Ekonomi Indonesia sentiasa mempunyai potensi.

Ia adalah kisah tentang populasi muda, sumber yang banyak dan pelaburan yang semakin meningkat telah meletakkannya di antara pasaran baru muncul yang paling diperhatikan di dunia.

Walaupun begitu, janji ini sering bertembung dengan realiti politik. Perlanggaran itu berlaku lagi.

Presiden Prabowo Subianto telah menggantikan menteri kewangannya yang dihormati, Sri Mulyani Indrawati, dengan seorang ahli ekonomi yang menjanjikan pertumbuhan pesat dan tiada cukai baharu.

Pasaran bertindak balas dengan jelas. Ekuiti jatuh 1.3% berikutan berita itu, rupiah luar pesisir melemah berbanding dolar, dan bon berdaulat tergelincir.

Premium kredibiliti kerajaan, yang dibina dengan susah payah selama dua dekad, kini sedang diuji.

Bagaimanakah perubahan dasar akan menjejaskan asas yang kukuh?

Asas makro Indonesia stabil sebelum rombakan. KDNK meningkat 4.9% tahun ke tahun pada suku pertama dan 5.1% pada suku kedua, malah melebihi ramalan jangka sederhana Bank Dunia sebanyak 4.8% hingga 2027.

Inflasi menyejuk ke julat rendah 2% menjelang pertengahan tahun. Bank Indonesia bertindak balas dengan mengurangkan kadar lima kali sejak September 2024, yang terbaru pada bulan Ogos, menurunkan kadar dasar kepada 5%, walaupun jeda dijangka.

Baki luaran kelihatan boleh diurus. Defisit akaun semasa mengecil secara mendadak pada awal 2025, sebahagiannya disebabkan oleh import yang lebih lemah dan penerimaan komoditi yang masih berdaya tahan.

Bank Indonesia menjangkakan defisit setahun penuh kekal dalam lingkungan 0.5-1.3% daripada KDNK. Nikel, arang batu dan minyak sawit kekal sebagai tonggak eksport utama, walaupun harga global yang tidak menentu menggariskan risiko perubahan dalam keadaan pembiayaan luaran.

Dasar fiskal, bagaimanapun, sudah berada di bawah tekanan. Program makanan sekolah percuma kerajaan, yang merupakan ikrar utama Prabowo, direka untuk memberi makan kepada lebih daripada 80 juta rakyat Indonesia.

Menjelang Jun, hanya 2.6% daripada peruntukan 2025 telah diagihkan, mencerminkan kesesakan logistik dan kapasiti pentadbiran yang lemah. Penganalisis menganggarkan kosnya pada kira-kira 1.5% daripada KDNK jika diskalakan sepenuhnya.

Menambah pengembangan pertahanan dan rancangan penempatan semula modal menimbulkan persoalan tentang cara mengekalkan defisit di bawah siling 3% yang dimandatkan oleh undang-undang.

Janji berani menteri baharu

Purbaya Yudhi Sadewa ialah menteri kewangan baharu negara itu, yang mengangkat sumpah di istana presiden pada Isnin.

Purbaya menjanjikan pertumbuhan yang lebih pantas melalui pelaburan bersama negeri dan sektor swasta. Beliau menolak keperluan untuk cukai baharu dan berkata pertumbuhan yang kukuh akan meredakan pergolakan sosial.

Beliau mencadangkan bahawa pertumbuhan 6 hingga 7% akan menjadikan protes "hilang" apabila rakyat beralih kepada pekerjaan dan peningkatan pendapatan.

Pasaran bergelut untuk mentafsir mesej itu. Rupiah mengukuh seketika sebanyak 0.7%, pergerakan intraday paling mendadak dalam tempoh dua bulan, sebelum mendatar.

Penyerang luar pesisir lemah berikutan kebimbangan fiskal. Bon jatuh, dengan terbitan dolar 2045 kehilangan 0.33 sen kepada 97.58 sen. Reaksi berpecah adalah cerminan ketidakpastian yang jelas. Pelabur tidak ragu-ragu tentang kredibiliti Sri Mulyani. Dengan Purbaya, mereka mesti menunggu bukti.

Penganalisis juga menyuarakan kebimbangan mereka dengan segera.

Capital Economics memberi amaran bahawa dia mungkin terbukti lebih patuh kepada tuntutan presiden, berisiko peraturan fiskal yang lebih longgar dan tekanan ke atas bank pusat.

Natixis mempersoalkan bagaimana kerajaan akan membiayai kedua-dua program makanan dan perbelanjaan pertahanan yang lebih tinggi tanpa memecahkan had defisit.

Maybank menunjukkan risiko turun naik dalam rupiah sehingga dasar baharu dijelaskan. Benang merah ialah ketakutan tergelincir pada sauh fiskal.

Segitiga kredibiliti

Indonesia kini menghadapi apa yang boleh dipanggil segitiga kredibiliti. Di satu sudut terletak peraturan defisit, mengehadkan kekurangan pada 3% daripada KDNK.

Di tempat lain terletak janji tiada cukai baharu.

Dan pada yang ketiga ialah sasaran pertumbuhan 6-8%, digandingkan dengan perbelanjaan yang bercita-cita tinggi.

Pelabur percaya kerajaan boleh menyampaikan dua daripada sudut ini dengan pasti, tetapi bukan ketiga-tiganya. Cabarannya ialah memilih keutamaan yang membengkokkan, dan seberapa telus.

Draf belanjawan 2026 menunjukkan defisit hampir 2.5% daripada KDNK dengan baki menjelang 2027 atau 2028.

Tetapi tanpa langkah hasil baharu, mengekalkan laluan itu memerlukan sama ada mengutamakan semula program, meningkatkan hasil bukan cukai, atau bergantung pada manuver di luar belanjawan.

Pasaran akan menetapkan harga dalam perbezaan. Pertukaran yang telus akan membantu. Perakaunan kreatif tidak akan.

Tekanan bank pusat dan risiko pasaran

Bank Indonesia berada di tengah-tengah pelarasan ini. Pemotongan kadarnya menunjukkan keyakinan terhadap arah aliran inflasi, tetapi ketidaktentuan fiskal boleh mengehadkan ruangnya untuk berkurangan lagi.

Penganalisis menjangkakan bank pusat akan campur tangan dengan lebih aktif dalam pasaran mata wang untuk melicinkan turun naik. Campur tangan boleh membeli masa, tetapi ia tidak boleh menggantikan rangka kerja fiskal jangka sederhana yang boleh dipercayai.

Tetapi rupiah yang akan menjadi barometer kredibiliti yang paling ketara bagi pelabur. Dagangan bawa kekal menarik, tetapi tanpa isyarat fiskal yang jelas, pendedahan membawa risiko yang lebih tinggi.

Keluk bon boleh curam jika pelabur menjangkakan defisit yang lebih besar atau lebih banyak terbitan. Spread berdaulat mungkin melebar sehingga pasaran diyakinkan bahawa peraturan fiskal akan bertahan.

Enjin struktur masih penting

Daya tarikan jangka panjang Indonesia tidak hilang. Hiliran dalam nikel dan bateri terus menarik pelaburan langsung asing, walaupun pertikaian global dan kebimbangan ESG menyerlahkan kerapuhannya.

Ibu kota baharu yang dirancang, Nusantara, telah memperoleh kira-kira 4 bilion dolar komitmen swasta. Pelaksanaan, bagaimanapun, kekal perlahan, dan beban fiskal boleh mengetepikan keutamaan lain jika kos meningkat.

Demografi dan permintaan perumahan menambah momentum, tetapi mereka bergantung pada tadbir urus yang stabil dan pembiayaan yang berdisiplin.

Pelabur yang menimbang pendedahan jangka panjang kepada pembuatan atau infrastruktur masih akan mencari peluang. Kuncinya ialah menuntut kontrak dengan kredibiliti ESG dan perlindungan terhadap perubahan dasar. Tanpa disiplin fiskal, walaupun sektor yang kukuh berisiko terjangkit daripada turun naik pasaran yang lebih luas.

Perkara yang perlu ditonton seterusnya

Taklimat fiskal rasmi pertama daripada Purbaya akan menetapkan nada. Sesetengah penunjuk akan diperhatikan dengan lebih teliti daripada yang lain.

Sebagai contoh, pelabur akan mencari pelan pembiayaan terperinci yang mengekalkan defisit 2026 hampir 2.5%. Perbahasan belanjawan akhir tahun ini akan mendedahkan sama ada kerajaan berpegang kepada peraturan defisit atau mencari jalan untuk mengatasinya. Data mengenai pengeluaran program makanan akan menunjukkan sama ada kapasiti pelaksanaan bertambah baik.

Mesyuarat dasar Bank Indonesia akan menunjukkan sama ada tekanan fiskal menyumbang kepada strategi monetari. Keluaran akaun semasa akan menunjukkan bagaimana penampan luaran bertahan apabila import meningkat.

Setiap pencapaian ini membawa pencetus pasaran. Pelan pembiayaan yang boleh dipercayai boleh mengetatkan spread dan menstabilkan rupiah. Tanda-tanda pelanggaran peraturan boleh mencetuskan pelarian modal. Laluan ke hadapan akan ditentukan kurang oleh pengisytiharan pertumbuhan 8% dan lebih banyak lagi oleh nombor dalam jadual belanjawan.

Dalam kata-kata menteri kewangan baharu: