Apa yang menghalang gelembung AI daripada pecah — dan maksudnya untuk pelabur

Perbincangan mengenai topik sama ada kita berada dalam gelembung AI telah berlangsung selama lebih daripada tiga tahun sekarang.

Setiap kali beberapa berita utama dilaporkan, soalan yang sama muncul semula. Adakah ini semua hanya gembar-gembur?

Baru-baru ini, segelintir syarikat telah membelanjakan AI pada kadar yang kelihatan lebih seperti projek infrastruktur nasional daripada pelancaran perisian.

Wangnya mengejutkan, garis masa bertahun-tahun, dan keperluan kuasa sepadan dengan negara kecil.

Tetapi sama ada ini menjadi asas era perindustrian baharu atau mabuk teknologi hebat seterusnya bergantung pada berapa banyak perbelanjaan itu bertukar menjadi produktiviti sebenar sebelum bil perlu dibayar.

Ledakan perindustrian baharu

Awal bulan ini, AMD mengumumkan ia akan membekalkan OpenAI dengan enam gigawatt kuasa pengkomputeran menggunakan cip MI450 generasi akan datangnya.

Perjanjian itu dianggarkan bernilai puluhan bilion dolar, dan ia memberi OpenAI hak untuk membeli hampir 10% AMD pada satu sen sesaham jika pencapaian prestasi dipenuhi.

Dan ini hanyalah salah satu daripada beberapa komitmen bekalan besar yang telah ditandatangani oleh pembuat ChatGPT ketika ia berebut-rebut untuk mendapatkan perkakasan untuk armada pusat datanya yang berkembang.

OpenAI telah pun bersetuju untuk membeli kira-kira $300 bilion kapasiti awan daripada Oracle bermula pada 2027, kontrak awan terbesar yang pernah dilaporkan.

Perjanjian itu memerlukan kuasa yang bersamaan dengan lebih daripada empat juta rumah.

Kedua-dua harga saham AMD dan Oracle melonjak lebih 40% berikutan pengumuman itu, dengan nilai pasaran Oracle kini menghampiri $1 trilion.

Broadcom menyertai senarai bulan ini, mendedahkan perkongsian dengan OpenAI untuk mereka bentuk bersama cip AI tersuai yang dioptimumkan untuk inferens.

Kedua-dua syarikat merancang untuk menggunakan rak pemecut ini mulai tahun depan, menyasarkan kapasiti sepuluh gigawatt.

Penganalisis industri menganggarkan bahawa satu gigawatt infrastruktur pusat data generasi akan datang menelan kos kira-kira $50 bilion untuk dibina.

Angka-angka ini hampir sukar untuk diproses. Bersama-sama, perjanjian AMD, Oracle dan Broadcom menunjukkan lebih daripada satu trilion dolar perbelanjaan infrastruktur AI masa depan hingga akhir dekad.

Wang terus mengalir

Modal teroka telah mengikuti corak yang sama. Menurut laporan Venture Pulse terkini KPMG, pelaburan VC global mencecah $126 bilion pada suku pertama 2025, tertinggi dalam sepuluh suku tahun.

Namun bilangan tawaran jatuh ke rekod terendah, bermakna kebanyakan wang masuk ke dalam beberapa pusingan mega.

Yang terbesar ialah pengumpulan $40 bilion OpenAI, pusingan pembiayaan swasta terbesar dalam sejarah.

Ketumpuannya sangat menarik. Pelabur menunjukkan semangat untuk pertaruhan AI peringkat akhir tetapi teragak-agak di tempat lain.

Di Amerika Syarikat, $91 bilion daripada jumlah modal VC mendarat, manakala aktiviti Asia-Pasifik jatuh ke paras terendah sepuluh tahun.

Corak jumlah besar yang mengejar satu set nama yang sempit ini adalah tipikal mania pelaburan, walaupun teknologi asasnya adalah nyata.

Dan kini dunia korporat menyertainya. JPMorgan mengumumkan rancangan untuk melabur sehingga $10 bilion secara langsung dalam syarikat yang terikat dengan kecerdasan buatan, tenaga dan pertahanan sebagai sebahagian daripada program pembiayaan keselamatan negara bernilai $1.5 trilion.

Ketua eksekutifnya, Jamie Dimon, berkata Amerika Syarikat telah menjadi terlalu bergantung kepada rantaian bekalan asing untuk bahan dan teknologi kritikal. Garis antara dasar perindustrian dan pelaburan swasta mula kabur.

Kuasa, cip dan undang-undang fizik

Di sebalik setiap chatbot yang bercahaya adalah web kekangan yang sangat fizikal. Kecerdasan buatan bukanlah teknologi halus.

Ia berjalan pada silikon, memori dan elektrik.

Pelayan yang digunakan untuk melatih dan menjalankan model besar menggunakan sejumlah besar tenaga.

OpenAI sahaja kini mengendalikan kira-kira dua gigawatt kapasiti pengkomputeran.

Perkongsian gabungannya akan mendorongnya ke arah tiga puluh gigawatt menjelang akhir dekad.

Kuasa muncul sebagai kesesakan sebenar dalam kes ini.

Di banyak wilayah, sambungan grid dan masa utama pengubah sudah berlangsung beberapa tahun.

Harga elektrik untuk pengguna meningkat apabila utiliti berlumba-lumba untuk mendapatkan kapasiti baharu.

Anggaran industri mencadangkan gelombang semasa pusat data AI mungkin memerlukan lebih daripada 2% daripada KDNK AS dalam perbelanjaan kumulatif jika trend semasa berterusan.

Sesetengah pelabur menolak perbandingan dengan gelembung masa lalu dengan alasan bahawa infrastruktur ini mempunyai nilai sisa.

Walaupun latihan model perlahan, pusat data masih boleh mengehoskan perkhidmatan awan. Itu benar sedikit sebanyak, tetapi kadar penggunaan penting.

Rak kosong dan kontrak kuasa separuh digunakan boleh menukar aset mahal kepada yang terkandas, seperti yang ditemui oleh firma telekomunikasi dengan rangkaian gentian mereka yang tidak digunakan dua dekad yang lalu.

Adakah ia gelembung AI atau binaan?

Ahli ekonomi membandingkan "AI mania" semasa dengan Railway Mania Britain pada tahun 1840-an dan gelembung telekomunikasi pada akhir 1990-an.

Dalam kedua-dua kes, pelabur betul tentang potensi jangka panjang tetapi salah tentang masa dan keuntungan.

Kereta api mengubah dunia, namun stok kereta api runtuh sebanyak 70%. Perkara yang sama berlaku kepada firma telekomunikasi selepas lebihan gentian optik pada tahun 2001.

Di AS, perbelanjaan untuk perkakasan dan perisian AI telah meningkat kira-kira setengah peratus daripada KDNK sejak pelancaran ChatGPT pada 2022.

Itu menjadikannya kira-kira skala yang sama, berbanding ekonomi, seperti pembinaan telekomunikasi 1990-an.

Syarikat kuasa merancang tambahan $1.5 trilion kapasiti penjanaan dan grid dalam tempoh lima tahun untuk memenuhi lonjakan permintaan daripada pusat data.

Persoalannya ialah sama ada gelombang pelaburan ini berakhir dengan dataran tinggi yang licin atau penguncupan mendadak.

Tidak seperti era dot-com, syarikat yang menerajui perlumbaan ini, seperti OpenAI, Nvidia, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Oracle dan seumpamanya, kebanyakannya membiayainya daripada aliran tunai.

Kunci kira-kira mereka boleh menyerap kos buat masa ini.

Tetapi perbelanjaan meningkat dengan begitu cepat sehingga gergasi ini mula mengeluarkan lebih banyak hutang.

Logik industri rangkaian juga menyemarakkan lebihan. Setiap firma percaya ia mesti membina platform terbesar dan terpantas untuk menangkap pulangan seperti monopoli kemudian.

Dalam persekitaran itu, kekangan nampaknya hilang.

Laporan baru-baru ini mencadangkan bahawa OpenAI sahaja boleh membakar $115 bilion tunai menjelang 2029 dan industri secara keseluruhan mungkin memerlukan $2 trilion dalam hasil tahunan menjelang 2030 hanya untuk membiayai keperluan pengkomputerannya.

Bain and Co. menjangkakan kekurangan $800 bilion antara unjuran kos dan kemungkinan hasil, jurang yang biasanya akan membuatkan pemberi pinjaman gementar.

Apa yang mungkin dibisikkan oleh sejarah

Gelembung jarang kelihatan melulu dalam masa nyata. Mereka dibina berdasarkan cerita yang terasa tidak dapat dielakkan.

Kereta api akan membentuk semula pengangkutan, gentian akan menghubungkan dunia, dan harga perumahan tidak akan jatuh di seluruh negara.

Naratif di sekitar AI juga berkuasa. Ia mengenai mesin yang beralasan, perisian yang belajar, produktiviti yang dikompaun.

Teknologi itu tulen. Persoalannya ialah sama ada jangkaan kewangan yang dilapisi di atasnya.

Malah beberapa juara terbesar AI secara senyap-senyap mengakui pasaran kelihatan berbuih. Sam Altman berkata pelabur "terlalu teruja" tetapi menegaskan AI masih merupakan perkembangan paling penting dalam beberapa dekad.

Mark Zuckerberg percaya gelembung adalah mungkin, tetapi berpendapat kesilapan yang lebih besar ialah kurang melabur.

Jeff Bezos telah memanggilnya "gelembung perindustrian", yang masih boleh meningkatkan produktiviti merentas setiap industri.

Ledakan hari ini lebih kecil daripada mania kereta api atau perumahan dari segi bahagian KDNK, tetapi ekonomi juga berkembang lebih perlahan.

Amerika Syarikat berkembang sekitar 4% setahun pada akhir 1990-an. Pertumbuhan kini purata 2%.

Kebanyakan peningkatan output 2025 datang terus daripada pelaburan berkaitan AI. Jika perbelanjaan itu perlahan, begitu juga ekonomi yang lebih luas.

Dari segi penilaian pasaran saham, masih ada ruang untuk berkembang sebelum kita mencapai tahap gembar-gembur 2000.

Risikonya bukan kemalangan bencana tetapi mabuk yang berlarutan. Kemerosotan telekomunikasi pada tahun 2001 mencetuskan kemelesetan sederhana, namun pekerjaan mengambil masa empat tahun untuk pulih.

Pemulihan yang menyusul sangat bergantung pada gelembung perumahan, yang kemudiannya menghasilkan krisis seterusnya.

Jika kitaran AI menyejuk dengan cara yang sama, kesan ekonomi mungkin lebih mendalam kerana pertumbuhan asas lebih lemah.

Buat masa ini, perlumbaan diteruskan. Cip habis dijual bertahun-tahun akan datang, utiliti melukis semula peta untuk memberi makan kepada pusat data, dan pasaran kewangan memberi ganjaran kepada keberanian berbanding berhati-hati.

Sama ada keyakinan itu menjadi asas zaman perindustrian seterusnya atau permulaan kepada pembetulan lain akan bergantung pada sesuatu yang tidak pernah kekurangan bekalan di Silicon Valley: kepercayaan.