Ekonomi China menghadapi masalah apabila kebimbangan deflasi semakin meningkat

Ekonomi China menyaksikan gabungan pertumbuhan yang menarik manakala harga mengecut.

Pelaburan berlebihan yang dipacu dasar telah mewujudkan begitu banyak bekalan yang tidak dapat diserap oleh permintaan domestik. Dan pelarasannya ialah deflasi, yang bermaksud harga akan turun.

Kilang-kilang sibuk. Tingkat kedai sunyi. Keuntungan tipis.

Hasilnya ialah ekonomi yang kelihatan kukuh dalam pengeluaran tetapi lemah dalam aliran tunai.

Pertumbuhan tanpa kuasa harga

China melaporkan pertumbuhan KDNK 4.8% tahun ke tahun pada suku ketiga. Itu adalah kadar paling perlahan dalam setahun dan turun daripada 5.2% pada suku kedua.

Data itu mendarat apabila pemimpin menetapkan rancangan lima tahun akan datang untuk negara. Ia juga menunjukkan ekonomi bersandar kuat pada industri manakala hartanah dan pengguna ketinggalan.

Harga rumah baharu jatuh pada bulan September. Pelaburan hartanah jatuh hampir 14% pada tahun hingga September.

Jualan runcit meningkat hanya 3%. Pengeluaran perindustrian mengatasi ramalan pada 6.5% berkat eksport yang lebih kukuh dan lencongan dari Amerika Syarikat.

Di bawah permukaan, harga terus meluncur. Deflator KDNK yang luas telah jatuh selama sembilan hingga sepuluh suku berturut-turut.

Itu adalah penurunan harga terpanjang di seluruh ekonomi di China moden. Ia memberitahu anda firma menjual lebih banyak unit untuk memperoleh pendapatan yang sama atau kurang.

Mengapa harga jatuh, bukan output

Beijing menghabiskan satu dekad menyokong "kuasa produktif baharu" seperti kenderaan elektrik, bateri dan solar. Pegawai tempatan mengejar sasaran yang sama.

Jadi kapasiti meningkat, tetapi permintaan tidak. Apabila terlalu banyak pengeluar bersaing untuk pasaran rata, pelarasan muncul dalam harga terlebih dahulu.

Pegawai kini bercakap secara terbuka tentang "involusi" dan "persaingan yang tidak teratur". Kempen untuk membendung jualan di bawah kos adalah nyata tetapi awal.

Perang harga bermula dalam kereta dan solar dan kemudian merebak. Bidang EV telah menipis daripada beratus-ratus jenama kepada lebih seratus sedikit, namun masih kelihatan sesak. Kapasiti modul solar berada jauh melebihi permintaan global.

Strategi harga potong menolak volum tetapi menghancurkan margin. Negeri boleh memerintahkan pemeriksaan dan menyatukan loji kecil. Ia tidak boleh memaksa firma swasta untuk berhenti bersaing. Tidak cepat.

Deflasi di lapangan yang terlepas data

Inflasi pengguna rasmi telah berlegar di sekitar sifar sejak awal 2023. Tetapi jika anda melihat harga "tidak rasmi", keadaan menjadi lebih gelap.

Analisis Bloomberg baru-baru ini menjejaki 67 item harian di 36 bandar utama. 51 jatuh dalam harga dalam tempoh dua tahun yang lalu. Rumah di bandar-bandar utama jatuh kira-kira 27%.

Kereta BYD jatuh dengan jumlah yang sama. Sewa di bandar-bandar besar turun. Makanan ruji dan peralatan rumah juga menunjukkan titisan yang jelas.

Jurang dengan CPI tajuk mencerminkan perincian item terhad dan kaedah sewa yang lebih lama dalam bakul.

Gambar korporat sepadan dengan kaunter. Lebih daripada satu perempat daripada syarikat bukan kewangan tersenarai melaporkan kerugian pada separuh pertama 2025, bahagian tertinggi dalam sekurang-kurangnya dua puluh lima tahun.

Malah mangsa yang terselamat melaporkan margin yang lebih nipis berbanding dua tahun lalu. Perbelanjaan untuk modal dan RandD jatuh secara median buat kali pertama dalam satu dekad.

Bilangan firma "zombie" yang tidak dapat menampung faedah dengan keuntungan telah meningkat dengan ketara dalam tempoh lima tahun.

Dan upah menyokong tesis ini. Firma swasta menggaji kebanyakan pekerja bandar. Pertumbuhan gaji di sana perlahan ke paras terendah dan menurun dalam sektor utama seperti pembuatan dan IT.

Tingkah laku isi rumah berubah. Penjimatan meningkat kepada bahagian rekod KDNK.

Keluarga mengurangkan perjalanan, menukar hotel dan menangguhkan pembelian besar. Bagi kebanyakan orang, barangan yang lebih murah terasa seperti amaran dan bukannya kemenangan. Ekonomi hidup suram.

Kilang-kilang beroperasi sementara isi rumah terhenti

Campurannya jelas. Industri berjalan panas, manakala isi rumah berjalan sejuk. Eksport meningkat 8.3% pada bulan September. Penghantaran ke Amerika Syarikat merosot manakala jualan ke Asia dan wilayah lain meningkat.

Enjin eksport memastikan garisan bergerak dan membantu output industri. Ia tidak banyak membantu paket gaji jika harga lemah. Ia juga menyebabkan China bergantung pada permintaan luaran apabila permintaan domestik lemah.

Inilah sebabnya mengapa deflasi menggigit lebih keras daripada yang dicadangkan oleh carta harga mudah. Kejatuhan harga memerah aliran tunai. Aliran tunai yang terhimpit bermakna keuntungan yang lebih rendah, perbelanjaan modal yang lebih rendah, pengambilan pekerja yang lebih sedikit dan hanyut gaji.

Itu mendorong isi rumah untuk menyimpan lebih banyak dan berbelanja lebih sedikit. Yang menolak harga turun lagi. China berisiko terperangkap dalam gelung di mana kuantiti meningkat dan harga jatuh. Itu adalah gelung yang sukar untuk melarikan diri dengan pembetulan kecil yang disasarkan.

Injap eksport dan geseran baharu

Apabila permintaan domestik tidak dapat menyerap pengeluaran, lebihan itu pergi ke luar negara. Itu menurunkan harga barangan untuk pengguna asing dan meningkatkan tekanan ke atas pengeluar asing.

Ia juga meningkatkan kemungkinan kes perdagangan dan tarif. China telah pun mengalihkan jualan dari Amerika Syarikat ke Asia Tenggara, Kesatuan Eropah dan Afrika. Lebihan luaran kelihatan akan kekal besar. Rakan kongsi bertindak balas.

Perbincangan tentang anti-lambakan dalam kereta dan solar telah meningkat. Risikonya ialah perlindungan yang stabil dan bukannya satu kejutan besar.

Badan global melihat limpahannya. Penganalisis kini membincangkan China sebagai pengeksport disinflasi kepada dunia, bukan sumber inflasi.

IMF mengunjurkan inflasi pengguna China sekitar sifar tahun ini. Bank of Korea telah memberi amaran tentang deflasi import.

Jika China terus menolak harga barangan yang didagangkan, bank pusat di tempat lain akan menyedari walaupun inflasi perkhidmatan kekal melekit di dalam negara.

Adakah model berubah?

Pengawal selia telah bergerak menentang penjualan di bawah kos, yang memberitahu kami bahawa dasar tidak terbiar, sekurang-kurangnya.

Pembersihan sektor sedang dijalankan dalam arang batu, petrokimia dan bahagian solar. Terdapat subsidi tukar beli untuk menaik taraf perkakas dan kereta.

Tetapi insentif teras masih menunjuk kepada pengeluaran. Kewangan tempatan masih bergantung pada pelaburan. Pelan baharu itu menekankan pembangunan berkualiti tinggi dan berdikari teknologi.

Ia kurang bercakap tentang peralihan pendapatan kekal ke arah isi rumah.

Pengajaran daripada data adalah mudah. China boleh meningkatkan pengeluaran dengan cepat. Ia mempunyai skala bertaraf dunia dalam membuat sesuatu. Ia bergelut untuk menaikkan kuasa harganya di dalam negara.

Tanpa pertumbuhan pendapatan isi rumah yang lebih kukuh, kilang akan bersaing pada harga dan mencari pembeli asing. Ekonomi akan berkembang dari segi sebenar dan terasa ketat dari segi tunai. Pertumbuhan nominal akan kekal rendah.

Pendapatan korporat akan kekal sensitif kepada setiap pemotongan harga baharu. Lebihan dagangan akan kekal besar. Geseran akan meningkat.

Walau bagaimanapun, terdapat jalan keluar, dan ia melalui kunci kira-kira isi rumah. Insurans sosial yang lebih murah hati mengurangkan penjimatan berjaga-jaga. Perkhidmatan awam tempatan yang lebih baik membantu keluarga migran menghabiskan tempat tinggal mereka.

Tingkat yang stabil di bawah perumahan menghalang kesan kekayaan daripada bekerja secara terbalik. Baucar sekali sahaja yang terhad boleh menaikkan perbelanjaan tetapi tidak mengubah struktur. Data memerlukan pendapatan tahan lama, bukan hanya diskaun.