Mengapakah saham teknologi menjunam walaupun pendapatan Q3 Nvidia yang cemerlang?

Kejayaan pendapatan Nvidia bertukar menjadi bencana pasaran dalam masa nyata pada hari Khamis.

Pembuat cip itu menghancurkan jangkaan lewat Rabu dengan pendapatan suku tahunan $57 bilion dan panduan Q4 yang cemerlang sebanyak $65 bilion, angka yang sepatutnya mencetuskan rali teknologi.

Sebaliknya, pelabur menyaksikan salah satu pembalikan paling kejam dalam pasaran.

Saham Nvidia melonjak 5% pada awal dagangan pagi Khamis, mengangkat keseluruhan sektor bersamanya. Dow melonjak 1.2%, SandP 500 meningkat 1.8%, dan Nasdaq melonjak 2.5%.

Kemudian, tengah hari, pasaran hanya berputus asa. Menjelang petang, Nvidia telah turun 2%, mengheret Palantir turun 5.5%, AMD dan Oracle masing-masing turun kira-kira 5%, dan Dana SPDR Sektor Pilihan Teknologi turun 1.6%.

Indeks yang lebih luas memadamkan semua keuntungan, dengan SandP jatuh semula ke wilayah negatif. Ini bukan pengambilan untung.

Ini adalah sesuatu yang jauh lebih membimbangkan: pasaran yang begitu dicengkam oleh ketakutan perbelanjaan AI sehingga pendapatan terbaik pun tidak dapat mengekalkan semangat.

Keraguan gelembung tidak akan berhenti

Keruntuhan intraday mendedahkan kebenaran yang menyakitkan untuk perdagangan AI: tiada apa yang dikatakan Nvidia boleh menyembuhkan perkara yang benar-benar mengganggu pelabur.

Ketua Pegawai Eksekutif syarikat Jensen Huang secara langsung menangani kebimbangan gelembung pada panggilan pendapatan, menegaskan GPU awan dan cip Blackwell telah habis dijual sepenuhnya dan permintaan "di luar carta".

Ini sepatutnya meyakinkan pasaran. Sebaliknya, ia menyerlahkan dengan tepat mengapa pelabur gementar.

Bekalan Nvidia habis dijual tidak membuktikan bahawa pelanggan hyperscaler tersebut: Meta, Google, Microsoft dan Amazon akan menjana pulangan yang mewajarkan perbelanjaan mereka.

Tinjauan Bank of America terhadap 202 pengurus dana global mendedahkan bahawa buat pertama kalinya dalam dua dekad, 53% percaya saham AI berada dalam gelembung, dan bersih 20% pelabur kini mengatakan syarikat "melabur berlebihan" dalam perbelanjaan modal AI.

Ini bukan pendapat pinggiran. Terdapat konsensus di kalangan pengurus wang profesional.

Ketakutan teras mengkristal sekitar 20 November: Nvidia membuktikan perniagaannya sendiri berkembang maju, tetapi itu sebenarnya mengesahkan ledakan infrastruktur AI semakin pantas dan berpotensi di luar kawalan.

Terbitan bon korporat $30 bilion Meta baru-baru ini mencecah rekod lebihan langganan, menunjukkan modal mengalir ke pusat data lebih cepat daripada sesiapa sahaja yang boleh menilai pulangan dengan betul.

OpenAI sahaja diunjurkan membelanjakan $130 bilion untuk pengkomputeran menjelang 2027, sambil membakar berbilion-bilion setiap tahun dengan garis masa keuntungan yang tidak jelas.

Apabila kegelisahan pelabur semakin meningkat, jualan dipercepatkan, bukan walaupun pendapatan Nvidia, tetapi kerana apa yang tersirat oleh pendapatan tersebut tentang magnitud perlumbaan senjata perbelanjaan AI.

Matematik penilaian pecah apabila kadar kekal melekit

Pembalikan Khamis juga mendedahkan betapa rapuhnya penilaian teknologi kepada perubahan dasar Fed.

Terdahulu pada waktu pagi, laporan pekerjaan September, yang termasuk semakan menurun utama yang menunjukkan Ogos mencatatkan 4,000 kehilangan pekerjaan dan bukannya 22,000 keuntungan, pada mulanya meningkatkan jangkaan pemotongan kadar.

Peluang pemotongan kadar Fed Disember melonjak daripada 28-30% kepada 42%. Selama beberapa jam, gabungan rentak Nvidia ditambah jangkaan penurunan kadar meningkatkan sentimen.

Tetapi apabila hari dagangan berlalu, realiti berlaku: ulasan hawkish Fed baru-baru ini bermakna kadar mungkin kekal lebih tinggi untuk lebih lama.

Penilaian teknologi tidak dapat bertahan dengan kadar yang lebih tinggi apabila syarikat-syarikat tersebut kini merupakan perniagaan perbelanjaan modal yang berat aset dan bukannya perniagaan perisian ringan aset yang mereka berpura-pura.

Matematik itu pecah apabila Fed berhenti memotong.

Pendapatan Nvidia adalah tulen, tetapi pasaran menyedari pada 20 November bahawa tiada rentak syarikat tunggal, tidak kira betapa mengagumkannya, boleh mengatasi kebimbangan struktur tentang keseluruhan sektor yang telah kehilangan keupayaannya untuk mengkompaun tanpa penggunaan modal yang besar-besaran dan tidak menentu.