Pertaruhan AI Amazon dan Microsoft melanggar dinding: Beruang yang jarang berlaku di Wall Street membuat langkahnya

Amazon dan Microsoft adalah antara gergasi teknologi yang secara kolektif telah menjanjikan $349 bilion kepada infrastruktur AI, pertaruhan pulangan berskala besar akan menjadi kenyataan.

Namun seorang penganalisis terkemuka baru sahaja memecahkan barisan dengan konsensus Wall Street, menurunkan taraf kedua-dua gergasi teknologi. Keputusannya: pasaran menetapkan harga pulangan yang tidak akan berlaku.

Ia adalah detik keraguan yang jarang berlaku yang menandakan keraguan institusi yang lebih mendalam tentang ledakan perbelanjaan AI.

Ekonomi awan 1.0 sudah mati, tetapi pasaran belum mengejar

Alex Haissl di Rothschild and Co Redburn membuat langkah luar biasa minggu ini, menurunkan taraf kedua-dua Amazon dan Microsoft daripada 'Beli' kepada 'Neutral', kali pertama sejak dia memulakan liputan pada Jun 2022.'

Alasannya memotong ke tengah-tengah masalah struktur: pasaran masih menetapkan harga dalam "ekonomi awan 1.0", tetapi era AI beroperasi di bawah peraturan yang berbeza pada asasnya.

Perbezaan itu sangat penting. Dalam awan 1.0, perbelanjaan modal dikompaun dengan cekap dari semasa ke semasa. Margin berkembang. Kuasa penetapan harga kekal kukuh.

Infrastruktur AI menceritakan kisah yang berbeza. GPU berharga kira-kira $40 bilion setiap gigawatt penjanaan kuasa tetapi menjana hanya $10 bilion hasil setiap gigawatt, ketidakpadanan ekonomi yang dahsyat yang dikira oleh Rothschild.

Syarikat itu sudah menganggap kitaran susut nilai yang lebih lama iaitu 5-6 tahun berbanding hanya tiga tahun pada era awan awal, namun intensiti modal masih lebih tinggi dan kuasa harga lebih lemah.

Paling merosakkan: hyperscaler tidak boleh menyerahkan kos hiliran. Menaikkan harga pada syarikat permulaan AI yang kekurangan wang tunai akan mendalamkan lagi kerugian. Menolak kos kepada pengguna akhir akan menghakis permintaan.

"Kami tidak lagi melihat laluan yang boleh dipercayai kembali kepada ekonomi awan 1.0," tulis Haissl, sambil menyatakan bahawa pasaran "masih menetapkan harga dalam hasil itu, membayangkan pulangan yang kami percaya tidak lagi boleh dicapai."

Terdapat juga risiko pembinaan berlebihan. Tidak seperti awan 1.0, yang berskala hanya selepas mencapai kecekapan, AI generatif "berskala pada timbunan yang kembung dan tidak cekap," kata Haissl.

Treadmill capex tidak pernah perlahan. Panduan Amazon dan Microsoft sudah menandakan mempercepatkan perbelanjaan ke 2026, tanpa titik perubahan yang jelas kelihatan, namun ekonomi unit tidak bertambah baik untuk membenarkannya.

Mengapa penurunan taraf ini penting sekarang

Ini bukan keraguan biasa. Rothschild memegang penarafan kenaikan harga pada kedua-dua saham selama bertahun-tahun sebelum mengubah haluan.

Haissl menurunkan sasaran harga Microsoft daripada $560 kepada $500 sambil mengekalkan Amazon pada $250.

Konsensus penganalisis Wall Street kekal sangat menaik; Microsoft memegang 71 penarafan beli kepada hanya dua pegangan, dan Amazon mempunyai 80 pembelian kepada lima pegangan. Haissl benar-benar bersendirian di sini.

Tetapi masanya menandakan penggera. Penurunan taraf itu tiba selepas laporan pendapatan yang kukuh, menunjukkan kes kenaikan harga tidak diselesaikan oleh penghantaran operasi.

Ia juga berikutan penurunan $1.8 trilion dalam Nasdaq 100 sejak akhir Oktober, dengan saham AI menanggung beban penarikan balik 5-6% apabila penilaian memampatkan.

Apa yang penting seterusnya: Perhatikan panggilan pendapatan Disember dengan teliti. Jika ulasan pengurusan mengenai ekonomi unit AI kedengaran cerdik atau panduan perbelanjaan modal semakin pantas tanpa pencapaian ROI yang konkrit, tesis beruang Haissl akan mendapat daya tarikan.

Mampatan margin boleh mula muncul dalam keputusan S1 2026. Sebarang penurunan taraf susulan daripada bank utama lain akan mengesahkan keraguan Rothschild dan mengalihkan sentimen konsensus dengan tegas.

Buat masa ini, pelabur harus memantau sama ada mesej "bukan lagi kes kenaikan harga" ini merebak atau kekal sebagai outlier. Jawapannya mungkin akan muncul menjelang musim pendapatan Q4.