Memandang ke hadapan ke 2026: mengapa hyperscaler tidak boleh memperlahankan perbelanjaan tanpa kalah dalam perang AI

Revolusi kecerdasan buatan telah memaksa pilihan kejam kepada penyedia awan terbesar di dunia.

Amazon, Microsoft, Google dan Meta telah komited lebih $400 bilion setiap tahun yang belum pernah berlaku sebelum ini kepada infrastruktur AI, lonjakan perbelanjaan yang telah membentuk semula pasaran, mempercepatkan kekurangan semikonduktor dan mencipta dinamik vendor yang sama sekali baharu.

Namun apabila 2026 semakin hampir, eksekutif dan pelabur menghadapi realiti yang tidak selesa: mengekalkan kadar ini berisiko keuntungan jika penggunaan AI ketinggalan, tetapi menarik balik hampir menjamin kekalahan dalam perlumbaan kompetitif.

Industri ini terperangkap di antara dua senario yang sama berbahaya, masing-masing membawa risiko yang berbeza untuk penilaian dan kedudukan pasaran.

Magnitud pertaruhan: Nombor yang menentang konvensyen

Skala perbelanjaan hyperscalers hampir tidak dapat difahami.

Alphabet sahaja telah menyemak semula panduan perbelanjaan modal 2025 ke atas tiga kali, mencecah $91–$93 bilion, berbanding hanya $52.5 bilion pada 2024.

Microsoft membelanjakan $34.9 bilion yang mengejutkan dalam perbelanjaan modal dalam satu suku tahun, lonjakan 74% tahun ke tahun, dan eksekutif telah memberi isyarat bahawa perbelanjaan modal fiskal 2026 akan berkembang lebih cepat.

Amazon menaikkan panduan perbelanjaan modal 2025 kepada $125 bilion, mewakili peningkatan 61% tahun ke tahun.

Meta telah meningkatkan panduan perbelanjaan modalnya kepada $70 bilion, dengan Ketua Pegawai Eksekutif Mark Zuckerberg secara eksplisit menyatakan bahawa "membuat pelaburan yang jauh lebih besar di sini berkemungkinan besar akan menguntungkan".

Di seluruh empat hyperscaler terbesar, gabungan perbelanjaan modal dijangka menghampiri $600 bilion pada 2026, meningkat kira-kira 36% tahun ke tahun, menurut anggaran penganalisis.

Ini mewakili tahap intensiti modal, perbelanjaan modal sebagai peratusan hasil, yang telah mencapai tahap yang tidak dapat difikirkan dari segi sejarah, dengan beberapa hyperscaler mendedikasikan 45–57% daripada hasil untuk perbelanjaan infrastruktur.

Untuk konteks, perbelanjaan modal pusat data global melonjak 59% tahun ke tahun pada suku ketiga 2025 sahaja, menandakan suku kelapan berturut-turut pertumbuhan dua digit.

Goldman Sachs mengunjurkan jumlah perbelanjaan modal hyperscalers dari 2025 hingga 2027 akan mencecah $1.15 trilion, lebih daripada dua kali ganda daripada $477 bilion yang dibelanjakan dari 2022 hingga 2024.

Andaian yang tidak dinyatakan: Pengewangan mesti menjadi kenyataan

Di sebalik angka yang mengejutkan ini terletak satu premis yang belum diuji yang mendominasi pemikiran pasaran: perbelanjaan infrastruktur besar-besaran hari ini akan diterjemahkan kepada pertumbuhan hasil yang tahan lama dan tidak simetri.

Namun andaian ini terletak pada jurang yang membimbangkan: penggunaan perusahaan semakin cepat, tetapi di manakah permintaan pengguna akhir?

Joshua Mahony, Ketua Penganalisis Pasaran di Scope Markets, menyaring ketegangan pusat:

"Penilaian AI mega-cap hari ini mengandaikan bahawa lonjakan semasa dalam perbelanjaan AI bukanlah pembinaan infrastruktur sekali sahaja, tetapi permulaan industri yang sangat menguntungkan dan mengukuhkan diri," kata penganalisis itu kepada Invezz.

"Tumpuan di sekitar perbelanjaan pekeliling menyerlahkan kebimbangan pasaran bahawa perbelanjaan AI khusus daripada pengguna akhir masih belum muncul sepenuhnya," tambah Joshua Mahony.

Pemerhatian ini memotong ke tengah-tengah risiko pusat 2026.

Penyedia awan berbelanja dengan andaian bahawa mereka akan menuai hasil yang besar daripada gelombang aplikasi berkuasa AI, yang kebanyakannya belum wujud pada skala.

Penyedia awan mengalami pertumbuhan yang kukuh dalam perkhidmatan berkaitan AI, tetapi kadar penukaran kekal membimbangkan.

Perkhidmatan berkaitan AI dijangka memberikan hanya kira-kira $25 bilion hasil pada 2025, kira-kira 10% daripada apa yang dibelanjakan oleh hyperscaler untuk infrastruktur.

Sambungan itu menyerlahkan jurang asas: hanya kira-kira 25% daripada inisiatif AI telah menyampaikan ROI yang dijangkakan setakat ini, dan kurang daripada 20% telah diskalakan merentas keseluruhan perusahaan.

Sebagai ahli strategi teknologi Jac Arbour, Ketua Pegawai Eksekutif JM Arbour Wealth Management, memberi amaran:

"Ekosistem teknologi dan permulaan AI mempunyai harga yang tinggi dan rapuh dari segi struktur, sebahagian besarnya kerana gembar-gembur kitaran awal telah mengatasi jangkaan realistik untuk hasil dan keuntungan," kata Jac Arbour semasa bercakap dengan Invezz.

Soalan kritikal: Apa yang berlaku pada tahun 2026?

Analisis penuh Mahony merangka pertaruhan dengan tepat:

"Menjelang 2026, pelabur perlu melihat pendapatan ketara yang mewajarkan pelaburan tersebut dan menunjukkan bahawa peningkatan perbelanjaan infrastruktur AI adalah mampan."

"Tetapi jika AI boleh memberikan pertumbuhan pendapatan yang berterusan yang juga termasuk hasil daripada pengguna harian dan perniagaan di luar ruang teknologi, ia akan membayangi mana-mana kebimbangan yang lebih luas itu," tambah penganalisis itu.

Ini adalah titik beli. Hyperscalers bertaruh bahawa menjelang 2026, infrastruktur yang mereka bina hari ini akan memangkin gelombang perkhidmatan AI yang menguntungkan dan penggunaan perusahaan yang mengesahkan perbelanjaan mereka.

Jika tesis itu berlaku, jika permintaan pengguna akhir muncul, jika perbelanjaan perusahaan mempercepatkan melangkaui perbualan B2B, jika penggunaan pengguna produk berkuasa AI memacu pertumbuhan hasil material, maka pesta perbelanjaan modal akan dilihat sebagai prescient dan undervalued.

Sebaliknya, jika 2026 tiba tanpa bukti pengewangan itu, sentimen pasaran boleh berbalik dengan kelajuan dramatik.

Perangkap inersia strategik: Kos berhati-hati

Menarik balik perbelanjaan modal pada 2026 membawa set risiko bencana tersendiri, dan eksekutif memahami perkara ini dengan baik.

Dinamik persaingan infrastruktur AI telah menjadi hampir Darwinian.

Sesiapa sahaja yang membina pusat data terbesar dan paling cekap terlebih dahulu memperoleh kelebihan asimetri: akses keutamaan kepada GPU NVIDIA terkini, latihan model yang lebih pantas dan kitaran lelaran, perkongsian eksklusif dengan pelanggan perusahaan dan keupayaan untuk menetapkan harga untuk perkhidmatan AI daripada kedudukan kekuatan.

Kelewatan dalam mengembangkan kapasiti diterjemahkan kepada kekangan bekalan yang secara langsung menghalang pertumbuhan perniagaan.

Eksekutif Microsoft telah pun mengakui bahawa kekangan bekalan mungkin akan berterusan sehingga separuh pertama fiskal 2026.

Menjeda pelaburan sekarang bermakna menyerahkan kelebihan ini kepada pesaing dan bermula dari kedudukan yang kurang bernasib baik sebaik sahaja perbelanjaan disambung semula. Masa utama pada GPU dan pelayan terkenal panjang.

Rantaian bekalan semikonduktor kekal ketat, dengan NVIDIA Blackwell Ultra ramping dan pemecut tersuai merentas hyperscaler bersaing untuk kapasiti faundri terhad di TSMC.

Mana-mana hyperscaler yang berundur berisiko tidak dapat memperoleh semula kapasiti dengan cepat sebaik sahaja pasaran menyedari permintaan AI adalah tulen.

Selain itu, ekosistem pembangun dan permulaan sudah tertarik ke arah platform dengan pengiraan yang paling banyak.

Syarikat permulaan memilih untuk membina di Azure, Google Cloud atau AWS berdasarkan sebahagiannya pada kapasiti dan kestabilan yang dirasakan setiap platform.

Perkongsian minda itu mempunyai nilai ekonomi sebenar; Ia memacu kos penukaran, mengunci pelanggan dan mencipta kesan rangkaian yang bertambah besar dari semasa ke semasa.

Menyerahkan kelebihan itu tidak boleh diterbalikkan dalam satu atau dua perempat.

Tenaga sebagai kekangan strategik: Sempadan baharu

Dimensi tenaga dilema capex telah muncul sebagai lapisan kerumitan yang sama sekali baharu.

Pusat data AI ialah pengguna kuasa yang rakus, dan mendapatkan tenaga bersih 24/7 yang boleh dipercayai telah menjadi keperluan yang kompetitif.

Google telah menandatangani perjanjian penting dengan Kairos Power untuk menggunakan 500 megawatt kapasiti nuklear termaju menjelang 2035, dengan kemudahan pertama, Hermes 2, akan dalam talian di Tennessee menjelang 2030.

Google juga telah memulakan semula Loji Kuasa Nuklear Duane Arnold di Iowa, yang ditutup pada 2020, dengan sasaran permulaan semula 2028–2029.

Permintaan elektrik Microsoft untuk pusat data AI diunjurkan melonjak lebih 600% menjelang 2030, mewujudkan cabaran infrastruktur dan tentangan komuniti tempatan di kawasan di mana kemudahan terletak.

Pengambilalihan Intersect Power oleh Google baru-baru ini bernilai $4.75 bilion menggariskan betapa kritikalnya infrastruktur tenaga telah menjadi strategi AI.

Tawaran tenaga ini bukan tambahan budi bicara; ia adalah prasyarat untuk menskalakan operasi AI.

Kos dan risiko pelaksanaan adalah besar, dan kelewatan dalam mendapatkan kuasa mewujudkan kesan melata merentas keseluruhan pelan perbelanjaan modal.

Kerapuhan penilaian dan risiko ekosistem teroka

Akibat pesanan kedua keputusan perbelanjaan modal hyperscaler beriak melalui keseluruhan ekosistem modal teroka.

Permulaan AI global mengumpul $83.6 bilion pada separuh pertama 2025 sahaja, menangkap 57.9% daripada semua pembiayaan modal teroka.

Namun modal ini tertumpu secara berbahaya: pada Q2 2025, hampir $40 bilion daripada $91 bilion dalam pembiayaan VC global pergi kepada hanya 16 syarikat yang mengumpul $500 juta atau lebih.

Jika hyperscaler menandakan penarikan balik perbelanjaan modal, atau lebih teruk lagi, jika mereka mengekalkan perbelanjaan tetapi gagal mengewangkannya dengan berkesan, sentimen boleh berbalik dengan cepat.

Penilaian permulaan sebahagian besarnya terletak pada andaian bahawa perbelanjaan infrastruktur hyperscaler akan mewujudkan ekosistem produk, perkhidmatan dan derivatif AI yang berkembang maju.

Jika tesis itu pecah, sebahagian besar modal teroka boleh berehat, terutamanya di kalangan syarikat yang mempunyai struktur modal yang lebih lemah.

Tekanan geopolitik dan kad liar kawalan eksport

Landskap persaingan semakin rumit oleh dinamik geopolitik.

Kawalan eksport AS ke atas semikonduktor termaju telah mengehadkan keupayaan AI domestik China, tetapi perubahan dasar baru-baru ini mengancam untuk melonggarkan sekatan tersebut.

Pentadbiran Trump telah memberi isyarat kelulusan untuk menjual cip Nvidia H200 kepada China, yang pada asasnya boleh mengubah keseimbangan daya saing AI global.

Jika China mendapat akses kepada cip canggih, hyperscaler di Barat menghadapi ancaman persaingan baharu dan pulangan yang kurang pasti ke atas pelaburan infrastruktur besar-besaran mereka.

Selain itu, kepekatan bekalan GPU daripada Nvidia dan kapasiti faundri di TSMC mewujudkan kelemahan sistemik.

Sebarang gangguan kepada mana-mana rantaian bekalan, sama ada daripada peningkatan geopolitik, kelewatan pembuatan atau bencana alam, akan melumpuhkan rancangan pengembangan hyperscaler.

Tidak diketahui ini mempunyai nilai pilihan sebenar; Ia menguatkan risiko melakukan modal besar-besaran jika pulangan boleh dilemahkan oleh kuasa di luar kawalan mana-mana syarikat tunggal.

Titik infleksi 2026

Bagi pelabur dan eksekutif, 2026 ialah tahun titik tolak.

Industri perlu menunjukkan bukti ketara bahawa perbelanjaan infrastruktur AI memberikan hasil perniagaan yang boleh diukur, tepat seperti yang diketengahkan oleh Mahony sebagai ambang buat atau pecah untuk penilaian dan keyakinan.

Penilaian Arbour menangkap dinamik pasaran yang lebih luas:

Hyperscalers telah memilih untuk mengekalkan perbelanjaan dan menggandakan pertaruhan AI.

Pilihan itu mencerminkan pertimbangan bahawa kelemahan ketinggalan melebihi kelemahan perbelanjaan berlebihan. Tetapi pertaruhan itu masih belum diselesaikan, dan 2026 akan menguji sama ada keyakinan itu wajar.

Jawapannya mungkin akan menentukan bukan sahaja nasib saham teknologi individu tetapi juga bentuk keseluruhan ekonomi yang dipacu teknologi untuk dekad yang akan datang.