Ekonomi AS memasuki 2026 kukuh di atas kertas, rapuh di bawah permukaan

Ekonomi AS mengakhiri 2025 kelihatan lebih sihat daripada yang diramalkan oleh kebanyakan ramalan. Pertumbuhan meningkat pada akhir tahun, inflasi menyejuk daripada kemuncaknya dan pasaran kewangan menyampaikan satu lagi tahun yang kukuh dengan SandP 500 meningkat 16%.

Tetapi asasnya masih sukar untuk diabaikan. Pekerjaan menjadi lebih sukar dicari, kenaikan gaji perlahan dan isi rumah terus bergelut dengan harga yang tidak pernah turun semula.

Pada 2026, pentadbiran AS sedang bersiap sedia untuk melonggarkan dasar dalam beberapa bidang sekaligus. Pilihan itu boleh meningkatkan pertumbuhan dalam jangka pendek.

Ia juga mungkin mendedahkan betapa sempit dan rapuhnya pengembangan semasa sebenarnya.

Pertumbuhan kelihatan kukuh tetapi ia kurang bekerja

Nombor yang paling banyak disebut dari 2025 ialah KDNK suku ketiga. Pengeluaran berkembang pada kadar tahunan kira-kira 4.3%, kadar terpantas dalam tempoh dua tahun.

Perbelanjaan pengguna bertahan, dan pelaburan perniagaan meningkat, terutamanya dalam perisian dan pengkomputeran yang terikat dengan kecerdasan buatan.

Pertumbuhan tahunan menceritakan kisah yang lebih sederhana. Kebanyakan anggaran meletakkan pertumbuhan tahun penuh 2025 hampir kepada 2%. Itu dihormati, tetapi tidak luar biasa untuk ekonomi yang mengalami defisit besar dan mendapat manfaat daripada pasaran aset yang kukuh.

Kebanyakan kekuatan akhir tahun juga mengikuti tempoh lemah pada awal tahun yang termasuk penutupan kerajaan persekutuan yang berpanjangan. Sebahagian daripada lantunan mencerminkan aktiviti tertangguh dan bukannya permintaan baharu.

Apa yang lebih penting ialah bagaimana pertumbuhan itu merebak, atau sama ada ia merebak.

Malah, di luar penjagaan kesihatan dan bantuan sosial, pekerjaan hampir tidak berkembang tahun lepas. Pembuatan kehilangan pekerjaan untuk sebahagian besar tahun ini. Output meningkat manakala pengambilan pekerja tidak mengimbangi.

Sambungan itu adalah penting untuk memahami mengapa keyakinan kekal rendah walaupun cetakan KDNK kelihatan baik.

Pasaran buruh sejuk lebih cepat daripada yang dijangkakan

Menjelang November, kadar pengangguran telah meningkat kepada 4.6%, meningkat kira-kira setengah mata sepanjang tahun.

Tahap itu masih rendah mengikut piawaian sejarah, tetapi arahnya ialah apa yang dizum oleh ahli ekonomi. Pengambilan pekerja perlahan secara berterusan sepanjang tahun, dan keuntungan pekerjaan menjadi lebih kecil dan lebih tidak sekata.

Gaji mengikuti laluan yang sama, dengan ukuran seperti purata pendapatan setiap jam dan indeks kos pekerjaan menurun kepada kadar paling perlahan sejak 2021.

Lebih daripada satu daripada sepuluh pekerja tidak melihat kenaikan gaji sama sekali sepanjang tahun. Bagi pekerja berpendidikan kolej, pengangguran mencapai tahap yang jarang dilihat di luar kemelesetan.

Pengangguran kulit hitam meningkat dengan mendadak apabila lebih ramai pekerja memasuki tenaga buruh tetapi mendapati lebih sedikit pembukaan.

Kini, walaupun Pemberhentian tetap terhad, pasaran buruh tidak runtuh. Tetapi ia adalah pasaran yang tidak lagi menawarkan keluar mudah atau pertumbuhan gaji yang pesat.

Apabila pertumbuhan menjadi ringan pekerjaan, isi rumah merasakan risiko dengan lebih teruk. Persepsi itu menyumbang semula kepada keputusan perbelanjaan, walaupun angka penggunaan utama kekal bertahan untuk seketika.

Inflasi menyejukkan, tetapi harga kekal tinggi

Inflasi jatuh kepada 2.7% tahun ke tahun pada bulan November, kira-kira di mana ia purata untuk 2025. Itu adalah peningkatan yang jelas daripada kemuncak 2022. Ia juga masih melebihi sasaran 2% Rizab Persekutuan.

Bagi isi rumah, isu yang lebih besar bukanlah kadar inflasi tetapi tahap harga. Makanan, perumahan, insurans dan utiliti semuanya kekal jauh lebih mahal daripada sebelum wabak.

Tinjauan CBS News menunjukkan bahawa kira-kira tujuh daripada sepuluh rakyat Amerika mengatakan mereka bergelut untuk membeli asas. Bil utiliti meningkat dua digit sepanjang tahun lalu. Kos pemanasan meningkat semula pada musim sejuk ini.

Kejatuhan harga petrol membantu pada margin. Tarif tidak mencetuskan lonjakan inflasi yang ditakuti oleh ramai ahli ekonomi. Tetapi kelegaan itu separa dan tidak sekata.

Sehingga gaji meningkat lebih cepat daripada harga selama beberapa tahun, kebanyakan isi rumah tidak akan berasa ke hadapan. Itulah sebabnya inflasi yang kelihatan terkawal dalam model makro masih terasa menghukum di atas meja dapur.

2026 membawa rangsangan dengan syarat yang dilampirkan

Dasar pada 2026 ditetapkan untuk menjadi lebih menyokong. Perubahan cukai yang digubal pada pertengahan 2025 akan muncul dalam bayaran balik dan penangguhan yang lebih rendah.

Perbelanjaan kerajaan akan dinormalkan selepas penutupan tahun lepas.

Rizab Persekutuan telah mengurangkan kadar tiga kali, menjadikan penanda arasnya kepada 3.5-3.75%. Pasaran menjangkakan dua lagi pemotongan kadar pada 2026.

Sesetengah penganalisis berpendapat gabungan ini boleh meningkatkan pertumbuhan dengan bermakna. Yang lain tidak yakin.

Tinjauan Bank Rizab Persekutuan Philadelphia terhadap peramal profesional melihat pertumbuhan perlahan sedikit kepada sekitar 1.8% pada 2026.

Unjuran Rizab Persekutuan sendiri membayangkan ruang terhad untuk pelonggaran selanjutnya melainkan inflasi jatuh lebih cepat atau pasaran buruh semakin lemah.

Dan akhirnya, politik AS menambah satu lagi lapisan kepada kisah pertumbuhan. Presiden Trump secara terbuka mendesak kadar yang lebih rendah dan mungkin akan melantik pengerusi Fed yang lebih dovish apabila penggal Jerome Powell tamat.

Itu mungkin memiringkan dasar, tetapi ia juga meningkatkan risiko pelabur menuntut hasil jangka panjang yang lebih tinggi jika mereka meragui komitmen Fed terhadap kestabilan harga.

Dalam kes itu, dasar jangka pendek yang lebih mudah akan diimbangi oleh keadaan kewangan yang lebih ketat di tempat lain.

Bagi pasaran saham, ia mungkin akan kekal menyokong ekonomi, tetapi mungkin tidak lagi menjadi enjin yang boleh dipercayai untuk pertumbuhan yang meluas.

Selepas tiga tahun berturut-turut keuntungan dua digit, kebanyakan ramalan Wall Street menunjukkan kemajuan yang lebih kecil pada 2026.

Anggaran berkumpul antara pulangan dua digit pertengahan dan dua digit rendah, dengan SandP 500 dijangka meningkat kurang daripada pada 2025.

Itu masih meningkatkan kekayaan isi rumah, tetapi terutamanya untuk rakyat Amerika berpendapatan tinggi yang memiliki kebanyakan ekuiti.

Ia mengukuhkan jurang antara kekuatan pasaran dan pengalaman harian.

Ujian sebenar ialah sama ada pertumbuhan merebak atau terhenti

Jurang paling ketara antara ramalan optimistik dan berhati-hati datang kepada keluasan. Jika bayaran balik cukai dan kadar yang lebih rendah meningkatkan perbelanjaan sementara pengambilan pekerja stabil dan gaji dipercepatkan semula, 2026 boleh kelihatan lebih kukuh daripada jangkaan konsensus.

Pasaran ekuiti akan menyokong penggunaan melalui kesan kekayaan, dan pelaburan dalam AI dan teknologi akan diteruskan.

Jika tidak, rangsangan boleh meningkatkan pertumbuhan teratas tanpa membetulkan teras yang lemah. Ekonomi yang bergantung pada harga aset, pelaburan sempit dan sokongan fiskal boleh berkembang untuk seketika. Ia tidak menjana keyakinan yang luas.

Inflasi tidak perlu melonjak untuk masalah muncul. Malah hanyut perlahan di atas sasaran boleh memaksa Fed untuk berhenti seketika sementara isi rumah kekal terhimpit dan pengambilan pekerja kekal tipis.

Itulah ketegangan menuju 2026. Ekonomi AS kelihatan berat sebelah.

Penggubal dasar memilih untuk mendorong permintaan lebih keras pada masa kekangan bekalan belum berkurangan sepenuhnya, dan pasaran buruh sudah menyejukkan.

Sama ada itu menghasilkan pengembangan yang lebih kukuh atau hanya menangguhkan perhitungan akan menentukan tahun hadapan.