Rio Tinto dan Glencore membincangkan penggabungan mega ketika ledakan tembaga menggoda pelombong

Rio Tinto dan Glencore telah mengesahkan bahawa mereka sedang dalam perbincangan awal mengenai perjanjian yang berpotensi yang boleh mewujudkan syarikat perlombongan terbesar di dunia, dengan nilai pasaran gabungan melebihi $200 bilion.

Perbincangan itu menandakan percubaan baharu untuk penyatuan dalam sektor yang dibentuk semula oleh lonjakan permintaan untuk tembaga dan logam kritikal lain.

Kedua-dua syarikat berkata pada hari Jumaat bahawa mereka berada dalam "perbincangan awal" mengenai "kemungkinan gabungan sebahagian atau semua perniagaan mereka, yang boleh termasuk penggabungan semua saham".

"Jangkaan semasa pihak-pihak adalah bahawa sebarang transaksi penggabungan akan dilaksanakan melalui pengambilalihan Glencore oleh Rio Tinto melalui skim pengaturan yang dibenarkan oleh mahkamah," kata Rio Tinto dalam satu kenyataan.

"Tidak ada kepastian bahawa tawaran akan dibuat atau mengenai syarat mana-mana tawaran sedemikian, sekiranya dibuat."

Pengumuman itu menyebabkan saham Glencore meningkat hampir 9%, mendorongnya ke paras tertinggi sejak Julai 2024, manakala saham Rio Tinto jatuh mendadak, mencerminkan kehati-hatian pelabur terhadap skala dan kerumitan perjanjian yang berpotensi.

Kembalinya tawaran mega selepas bertahun-tahun menahan diri

Perbincangan yang diperbaharui menggariskan perubahan dalam pemikiran di kalangan eksekutif perlombongan, yang untuk sebahagian besar dekad yang lalu mengelakkan pengambilalihan besar selepas gelombang tawaran mahal semasa ledakan komoditi yang didorong oleh China menyebabkan pelabur mengalami kerugian.

Pada masa itu, pemegang saham mendorong pelombong untuk mengutamakan disiplin modal, dividen dan pembelian balik saham berbanding pembinaan empayar.

Kini, bagaimanapun, kebimbangan bahawa saluran paip projek sedia ada tidak mencukupi untuk memenuhi permintaan masa depan telah membawa perjanjian kembali memihak kepada perjanjian.

Penganalisis Jefferies berkata perbincangan antara Rio Tinto dan Glencore memberi isyarat bahawa penggabungan mega perlombongan kembali, didorong oleh perubahan struktur dalam permintaan logam global dan bukannya lonjakan harga kitaran.

Preseden baru-baru ini menyokong pandangan itu.

Pada bulan September, Anglo American yang disenaraikan di London menyelesaikan penggabungan $53 bilion dengan Teck Resources Kanada, menggabungkan dua pengeluar tembaga utama.

Terdahulu, pendekatan Kumpulan BHP sebanyak £39 bilion untuk Anglo dan tawaran £16.6 bilion Glencore untuk Teck kedua-duanya ditolak, menyerlahkan betapa dipertandingkan perlumbaan untuk aset berkualiti.

Tembaga berada di tengah-tengah perbincangan

Tembaga dilihat secara meluas sebagai hadiah strategik di sebalik perbincangan Rio-Glencore.

Harga mencecah paras tertinggi sepanjang masa melebihi $13,300 satu tan minggu ini, dengan penganalisis memberi amaran tentang potensi kekurangan bekalan sehingga 10 juta tan menjelang 2040 apabila permintaan meningkat daripada kenderaan elektrik, infrastruktur tenaga boleh diperbaharui, pusat data dan kecerdasan buatan.

Rio Tinto keluar dari industri arang batu pada 2018 dan telah berusaha untuk mengurangkan pergantungannya kepada bijih besi, yang menyumbang hampir 80% daripada pendapatannya baru-baru ini pada 2024.

"Syarikat gabungan tanpa arang batu akan membuat sebahagian besar wangnya daripada tembaga, diikuti oleh bijih besi dan aluminium," kata Jefferies.

Penganalisis Berenberg Richard Hatch dan Jasper Mainwaring menyatakan bahawa Glencore telah mula menyediakan unit yang kurang menarik untuk potensi pelupusan.

Perniagaan arang batu dan feroalloynya telah diletakkan ke dalam kenderaan berasingan yang boleh dipintal, satu langkah yang akan menjadikan entiti gabungan lebih menarik dari perspektif penyahkarbonan sambil mempertajam tumpuannya pada tembaga.

Penganalisis RBC Capital Markets Ben Davis berkata Glencore telah memasarkan dirinya untuk jualan untuk seketika.

"Contohnya termasuk meneroka ukiran unitnya yang kurang diingini dan menggembar-gemburkan potensi tembaganya."

Glencore telah meletakkan dirinya sebagai syarikat pertumbuhan yang diterajui tembaga, dengan ketua eksekutif Gary Nagle berkata pada bulan Disember bahawa kumpulan itu menyasarkan untuk menjadi pengeluar tembaga terbesar di dunia.

Pada masa ini pengeluar tembaga keenam terbesar di dunia dan pelombong arang batu tersenarai terbesar, Glencore merancang untuk meningkatkan pengeluaran melalui projek termasuk pembangunan lombong tembaga El Pachón di Argentina.

Jika selesai, inisiatif ini akan meningkatkan pengeluaran tembaga tahunannya kepada kira-kira 1.6 juta tan menjelang 2035, hampir dua kali ganda paras semasa.

Kemungkinan struktur perjanjian dan halangan strategik

Beberapa kemungkinan struktur perjanjian sedang dibincangkan oleh penganalisis, walaupun semuanya datang dengan komplikasi.

Jefferies mencadangkan satu pilihan boleh melibatkan penggabungan operasi bijih besi dan arang batu Rio Tinto dan Glencore ke dalam entiti tersenarai di Australia, sambil menempatkan logam asas dalam syarikat yang berasingan.

Struktur sedemikian, bagaimanapun, boleh terbukti sukar untuk dilaksanakan dan membawa beban cukai yang ketara.

Senario lain ialah Glencore memunggah perniagaan arang batunya sepenuhnya sebelum menjual dirinya kepada Rio Tinto.

Arang batu kekal sebagai halangan utama, memandangkan keputusan Rio untuk keluar dari sektor itu pada 2018 sebagai sebahagian daripada dorongan penyahkarbonan yang lebih luas.

Jefferies memberi amaran bahawa Glencore tidak mungkin bersetuju dengan perjanjian tanpa premium, menolak idea penggabungan premium sifar.

Oleh itu, sebarang pengambilalihan perlu mengimbangi keinginan Rio untuk pertumbuhan tembaga dengan kebimbangan pemegang saham tentang membayar lebih pada masa harga tembaga berada pada tahap rekod.

Davis dari RBC berkata gabungan itu akan membuka nilai untuk pemegang saham Glencore, tetapi perniagaan arang batunya boleh menjadi penghalang kepada sebarang perjanjian.

Reaksi pelabur Rio Tinto mencerminkan keraguan yang mendalam

Tindak balas pasaran segera menyerlahkan kebimbangan tersebut.

Saham Rio Tinto jatuh lebih daripada 6% di Australia dan lebih 2% di London.

Hugh Dive, ketua pegawai pelaburan di Atlas Funds Management, berkata penjualan itu menunjukkan pelabur tidak selesa dengan apa yang disifatkannya sebagai pusingan U strategik.

Beliau menyatakan bahawa ketua eksekutif baharu Rio, Simon Trott, baru-baru ini berjanji untuk memastikan perniagaan itu mudah, hanya untuk kini meneruskan pengambilalihan yang kompleks dan berisiko.

Walaupun menyokong pendedahan tembaga yang lebih besar, Dive memberi amaran bahawa penggabungan perlombongan besar mempunyai rekod prestasi yang buruk, sering melanda di bahagian atas pasaran dan terbukti mencairkan dari semasa ke semasa.

Dia membuat persamaan dengan penggabungan BHP-Billiton dua dekad lalu, dengan alasan bahawa banyak aset yang diperoleh akhirnya memberikan sedikit nilai.

Yang lain lebih diukur.

Andy Forster, pengurus portfolio kanan di Argo Investments, berkata perjanjian boleh masuk akal jika syaratnya betul, walaupun dia menekankan perbezaan budaya sebagai risiko utama.

Budaya oportunistik yang dipacu perdagangan Glencore boleh bertembung dengan pendekatan Rio Tinto yang lebih tertumpu pada operasi, tetapi Forster berkata beberapa aspek pemikiran itu mungkin memberi manfaat kepada Rio jika diuruskan dengan teliti.

Perubahan kepimpinan menambah lapisan lain

Perbincangan itu berlaku hanya beberapa bulan selepas Rio Tinto merombak pasukan kepimpinannya, melantik Simon Trott sebagai ketua eksekutif.

Dalam komunikasi awal dengan kakitangan, Trott menjanjikan perubahan asas, kemudian menggariskan rancangan untuk mengurangkan kos dan menjual aset.

Kesediaannya untuk meneroka penggabungan transformasi secepat itu telah mengejutkan sesetengah pelabur.

Sektor di persimpangan jalan

Sama ada perbincangan itu menghasilkan perjanjian masih tidak pasti, tetapi kebangkitan semula mereka menyerlahkan peralihan yang lebih luas merentasi industri perlombongan.

Dengan lombong baharu mengambil masa bertahun-tahun untuk dibangunkan dan menghadapi cabaran kebenaran dan kos, pengambilalihan menawarkan laluan yang lebih pantas untuk pertumbuhan.

Pada masa yang sama, risiko skala, penyepaduan dan penilaian menjulang besar.

Apabila ekonomi global beralih ke arah elektrifikasi dan infrastruktur digital, kepentingan strategik tembaga membentuk semula keutamaan bilik lembaga.

Bagi Rio Tinto dan Glencore, persoalannya ialah sama ada gabungan kuasa boleh menyampaikan masa depan itu tanpa mengulangi kesilapan masa lalu.