Kes untuk saham global berbanding ekuiti AS semakin sukar untuk diabaikan

Selama lebih daripada sedekad selepas krisis kewangan global, pertaruhan pada saham AS memerlukan sedikit penjelasan.

Kitaran dolar yang kukuh, pertumbuhan pendapatan yang diterajui teknologi, kredibiliti fiskal dan kedalaman institusi mewajarkan berat badan berlebihan struktur AS.

Pulangan adalah kukuh, kepimpinan adalah jelas, dan kepelbagaian sering dirasakan tidak perlu.

Tetapi bagaimana jika ini adalah permulaan kitaran pasaran baharu? Malah, saham global mengatasi AS sekali lagi, dan pemacu asas kelihatan lebih tahan lama daripada yang dijangkakan oleh ramai pelabur.

Pendapatan melakukan kerja sekali lagi

Ciri penentu tahun lalu ialah penjajaran antara harga dan keuntungan.

Wall Street menjangkakan pendapatan akan meningkat merentas saham besar, sederhana dan kecil pada 2026, bukan hanya dalam segelintir gergasi teknologi.

Malah, kira-kira dua pertiga daripada saham tersenarai didagangkan melebihi purata bergerak 200 hari mereka, jauh melebihi norma jangka panjang.

Keluasan jenis itu secara historis bertepatan dengan pengembangan yang tahan lama dan bukannya perhimpunan yang rapuh.

Pengalaman AS menggambarkan perkara itu. SandP 500 meningkat kira-kira 16% pada 2025, manakala pertumbuhan pendapatan seimbang.

Di luar AS, pertumbuhan keuntungan sebenarnya telah dipercepatkan.

Menurut ramalan konsensus yang disusun oleh Bloomberg dan MSCI, pendapatan pasaran baru muncul dijangka berkembang sekitar 17% setiap tahun hingga 2026, berbanding kira-kira 12% untuk pasaran AS dan lebih hampir kepada 8% untuk indeks wajaran sama AS.

Isyarat di sini adalah halus tetapi penting. Kepimpinan pendapatan tidak lagi tertumpu di bahagian paling atas pasaran.

Mengapa kepimpinan global berputar

Pada 2025, indeks MSCI All Country World ex AS memperoleh lebih daripada 29%, hampir dua kali ganda pulangan SandP 500.

Brazil dan Kanada adalah yang berprestasi tinggi dengan masing-masing 48.5% dan 35.8%, dengan Jerman dan UK sangat dekat di belakang.

Awal 2026 telah memanjangkan corak itu. Jepun mendahului pasaran utama setakat ini, diikuti oleh Brazil dan China, sementara AS berada di tengah-tengah.

Penyebaran seperti ini menonjol. Semasa tempoh spekulatif, modal cenderung untuk bersesak-sesak ke dalam pasaran terkuat dan paling selamat, memampatkan pulangan di tempat lain.

Akhir 1990-an dan lonjakan pasca pandemik kedua-duanya mengikuti skrip itu.

Apa yang kita lihat hari ini kelihatan berbeza. Modal tersebar merentasi wilayah dan sektor, yang secara historis menjadi ciri pengembangan kitaran pertengahan dan bukannya lebihan peringkat akhir.

Sejarah menyokong tafsiran ini. Sejak tahun 1900, ekuiti AS telah ketinggalan di pasaran antarabangsa kira-kira separuh masa, menurut set data jangka panjang.

Era pasca krisis kewangan adalah luar biasa kerana panjang dan konsistennya.

Lima belas tahun penguasaan AS menimbulkan tanggapan bahawa kepelbagaian global telah kehilangan tujuannya. Dua tahun kebelakangan ini telah membuka semula soalan itu.

Masalah penumpuan AS

Cabaran bagi ekuiti AS bukanlah kelemahan ekonomi, tetapi tumpuan.

Menjelang akhir 2025, sepuluh syarikat AS terbesar mewakili kira-kira 36% daripada jumlah permodalan pasaran AS, kebanyakannya didorong oleh firma teknologi besar.

Penilaian mencerminkan penguasaan itu. Saham AS didagangkan pada kira-kira 22 kali pendapatan hadapan, berbanding kira-kira 15 kali ganda untuk pasaran maju di luar AS dan hampir 13 kali ganda untuk pasaran baru muncul.

Aliran modal mencerminkan ketidakseimbangan ini. Data EPFR menunjukkan bahawa lebih daripada tiga perempat daripada aliran masuk dana ekuiti global dekad ini telah masuk ke dalam aset AS, walaupun AS menjana kurang daripada separuh daripada pendapatan korporat global.

Jurang itu meninggalkan sedikit ruang untuk kekecewaan. Pendapatan tidak perlu jatuh untuk tekanan untuk membina.

Mereka hanya perlu berkembang kurang cepat daripada yang dijangkakan.

AI bukan lagi perdagangan AS sahaja

Pada 2025, syarikat berkaitan AI menyumbang lebih daripada 50% daripada pulangan pasaran AS.

Pelaburan AI juga menyumbang secara bermakna kepada pertumbuhan KDNK AS melalui perbelanjaan modal dan kesan kekayaan.

Hasilnya ialah pasaran yang semakin bergantung pada satu tema. Ketahanan tema itu kini membawa lebih berat daripada kepelbagaian.

Tetapi bukan hanya AS yang mendapat manfaat daripada AI. Pasaran global telah mendapat semula momentum tepat kerana AI telah merebak melangkaui kunci kira-kira AS.

Kospi Korea Selatan melonjak hampir 76% pada 2025, tahun terbaiknya sejak akhir 1990-an. Nikkei Jepun meningkat 26%, diangkat oleh pembuat cip dan pembekal perkakasan.

Taiwan Semiconductor memperoleh hampir 47%, manakala Alibaba meningkat lebih daripada 75% apabila ia bersandar kepada ekosistem AInya sendiri.

Kitaran pelaburan AI tidak terhad kepada perisian. Ia berjalan melalui faundri, cip memori, automasi industri dan infrastruktur kuasa. Rantaian bekalan tersebut terletak di seluruh Asia dan sebahagian Eropah.

Sebaik sahaja pertumbuhan pendapatan mula mencerminkan realiti itu, modal mengikuti, dan kisah AI kini global.

China dan isyarat mata wang

Kembalinya China kepada perhatian pelabur pada 2025 dan awal 2026 telah diselaraskan secara luar biasa.

Ekuiti China yang disenaraikan di Hong Kong meningkat lebih daripada 22% tahun lepas, manakala yuan mengukuh lebih 4% berbanding dolar, kali pertama saham dan mata wang meningkat bersama sejak 2017.

Penilaian hadapan kekal rendah pada sekitar 11 kali ganda pendapatan, walaupun ramalan pertumbuhan pendapatan meningkat ke arah pertengahan remaja untuk 2026 dan 2027.

Beberapa bank global kini menjangkakan kekuatan yuan selanjutnya, dengan ramalan berkumpul antara 6.5 dan 6.8 setiap dolar.

Mata wang yang lebih kukuh meningkatkan pulangan ekuiti berasaskan dolar dan mengukuhkan aliran masuk modal.

Pada masa yang sama, prestasi eksport China, sistem perbankan yang stabil dan tumpuan baharu pada pembuatan termaju telah melembutkan kebimbangan tentang kawasan ekonomi yang lebih lemah.

Hartanah dan penggunaan kekal sebagai masalah, walaupun ia bukan lagi satu-satunya lensa di mana pelabur melihat pasaran.

Dolar dan fasa kitaran seterusnya

Dolar AS jatuh kira-kira 9% pada 2025, tahun terburuk sejak 2017. Dari segi sejarah, tempoh prestasi ekuiti antarabangsa yang berterusan telah sejajar dengan kitaran penurunan dolar berbilang tahun.

Dolar menikmati kenaikan harga 13 tahun yang disokong oleh pertumbuhan yang lebih tinggi, dasar yang lebih ketat dan aliran masuk modal.

Sokongan itu tidak lagi kuat. Tahap hutang AS lebih tinggi, jurang pertumbuhan semakin mengecil dan perbezaan kadar kurang jelas.

Malah dolar yang stabil mengubah aritmetik. Pulangan antarabangsa tidak lagi memerlukan andaian kepahlawanan untuk bersaing dengan aset AS.

Mereka hanya memerlukan pertumbuhan pendapatan dan penilaian yang munasabah.

Gambaran yang muncul bukanlah penolakan terhadap pasaran AS. Ia adalah kembali kepada keseimbangan.

Pertumbuhan pendapatan merebak, kepimpinan berputar, dan modal menemui semula alternatif yang diabaikan selama bertahun-tahun.

Bagi pelabur yang menghabiskan satu dekad menyaksikan segala-galanya menumpu ke dalam satu dagangan, itu mungkin perubahan yang paling penting daripada semua.