Mengapa bil tenaga Eropah menekan euro dan membangkitkan permintaan dolar?

Untuk seketika awal tahun ini, euro diniagakan selesa di atas $1.20.

Pelabur membincangkan rancangan perbelanjaan pertahanan Eropah, projek infrastruktur bernilai besar dan pemulihan pasca-pandemik yang lebih yakin.

Optimisme itu lenyap hampir dalam semalam. Perang di Timur Tengah menghidupkan semula salah satu kelemahan tertua euro: kebergantungan tenaga.

Minyak mentah melonjak ke arah $100 setong, harga gas asli melambung, dan mata wang itu merosot ke sekitar $1.15 dalam beberapa hari sahaja.

Kejadian itu mengingatkan peniaga kepada satu kebenaran getir yang mudah dilupakan dalam pasaran yang lebih tenang — apabila harga tenaga naik, euro sering kali menjadi yang pertama goyah.

Mengapa tenaga memberi kesan lebih besar kepada euro?

Kejutan tenaga memberi kesan berbeza kepada ekonomi, dan bagi Eropah, ia memberi impak melalui imbangan perdagangan. Kawasan euro mengimport kebanyakan minyak dan gas yang digunakannya.

Apabila harga global melonjak, rantau ini terpaksa menjual lebih banyak euro untuk membeli dolar bagi import tersebut.

AS, kini salah satu pengeluar tenaga terbesar dunia dan pengeksport utama, merasai kesan itu secara berbeza.

Harga komoditi yang lebih tinggi meningkatkan hasil eksportnya sekaligus menekan akaun luar Eropah.

Perbezaan itu cepat kelihatan dalam pasaran mata wang. Barclays menganggarkan kenaikan 10% dalam harga minyak cenderung menaikkan dolar sebanyak 0.5% hingga 1% berbanding mata wang utama lain.

Lonjakan serupa dalam harga gas boleh mengurangkan euro kira-kira 0.25%.

Kali ini, corak itu hampir bermain mengikut skrip.

Harga minyak telah melonjak lebih 15% sejak ketegangan meletus di Timur Tengah, manakala harga rujukan gas Eropah berlipat ganda secara sementara.

Euro telah jatuh sekitar 2% berbanding dolar.

Bagi peniaga, logiknya mudah: apabila tenaga menjadi mahal, lebihan perdagangan Eropah mengecut — dan euro menyesuaikan diri.

Imbangan perdagangan yang pernah melindungi euro

Sepanjang sebahagian besar sejarahnya, euro disokong oleh kelebihan struktur yang kukuh — lebihan akaun semasa yang stabil dibina atas eksport kereta, mesin dan barangan industri.

Bahkan dalam tempoh kegawatan kewangan, mesin eksport Eropah mewujudkan permintaan semula jadi untuk euro.

Kejutan tenaga merosakkan penampan itu. Semasa krisis 2022 selepas Rusia menceroboh Ukraine, harga gas meletup, lebihan perdagangan lenyap, dan euro jatuh di bawah paras sejajar dengan dolar buat pertama kali dalam dua dekad.

Situasi kini kurang teruk, tetapi mekanismenya sama. Kenaikan kos minyak dan gas membengkakkan bil import Eropah dan mengalihkan pendapatan ke luar negara.

George Saravelos dari Deutsche Bank menyebutnya sebagai “cukai” ke atas ekonomi Eropah — yang mesti dibayar dalam dolar kepada pengeluar tenaga asing.

Itulah sebabnya pasaran FX bergerak begitu pantas apabila harga tenaga melambung. Peniaga tahu imbangan perdagangan akan mengikutinya.

Dilema ECB

Kejutan tenaga terkini meletakkan Bank Pusat Eropah dalam keadaan yang tidak selesa.

Pembuat kadar biasanya memerangi inflasi dengan mengetatkan dasar, tetapi kenaikan harga yang dipacu tenaga tidak berkelakuan seperti inflasi yang berpunca daripada permintaan. Ia menolak harga pengguna naik sambil melambatkan pertumbuhan.

Zon euro kini menghadapi kombinasi rumit itu sekali lagi — tekanan inflasi tanpa momentum sebenar.

Pasaran telah dengan cepat mengubah jangkaan tentang berapa lama ECB boleh mengekalkan kadar, dan pembuat dasar sekali lagi mendapati diri mereka mempertahankan kestabilan harga dengan satu tangan terikat di belakang.

Hanya beberapa minggu lalu, peniaga menjangkakan pemotongan kadar lewat tahun ini. Pasaran niaga hadapan kini memasukkan kemungkinan kenaikan kadar seawal Julai.

Tindakan imbangan ECB yang canggung

Namun kadar faedah yang lebih tinggi mungkin tidak menyelesaikan masalah asas.

Bank Pusat Eropah menjangka ekonomi zon euro berkembang kira-kira 1.2% tahun ini, unjuran yang dibina atas perbelanjaan isi rumah yang lebih kukuh dan keadaan pembiayaan yang lebih mudah. Kenaikan kos tenaga mengancam kedua-duanya.

Seperti yang dinyatakan baru-baru ini oleh kolumnis Bloomberg Opinion, Marcus Ashworth, dasar yang lebih ketat boleh berakhir dengan merosakkan euro bukannya menyokongnya.

Kos pinjaman yang lebih tinggi berisiko memperdalam perlambatan pertumbuhan tanpa mengimbangi kejutan inflasi daripada harga tenaga.

Itu meninggalkan pembuat dasar tersepit antara jangkaan pasaran dan pemulihan yang rapuh.

Pelabur mahu ECB bertindak terhadap kenaikan inflasi, tetapi ekonomi mungkin tidak cukup kuat untuk menyerap satu lagi kejutan.

Mengapa dolar terus mengungguli

Seretan lain yang berterusan terhadap euro ialah permintaan dunia yang tak berbelah bahagi terhadap dolar apabila ketidakpastian meningkat.

Greenback kekal sebagai mata wang rizab dan pembiayaan dominan, dan pelabur biasanya mencari perlindungan dalam aset dolar semasa tekanan geopolitik atau pasaran.

Pasaran tenaga menguatkan kecenderungan itu. Minyak dan gas masih diniagakan dalam dolar, jadi apabila harga naik, permintaan global terhadap mata wang itu turut meningkat.

Pasaran pembiayaan menunjukkan tekanan: permintaan untuk kecairan dolar melalui swap lintas-mata wang telah melonjak apabila institusi luar negara bergegas untuk memastikan akses.

Walaupun apabila saham AS atau Perbendaharaan bergelut, pelabur cenderung mengekalkan pendedahan dolar mereka. Penganalisis Societe Generale baru-baru ini memerhati bahawa pasaran kekal jauh lebih selesa memiliki dolar berbanding euro dalam suasana sekarang.

Kedudukan geopolitis yang rapat hanya menguatkan pilihan itu.

Eropah terletak lebih hampir kepada zon konflik terkini dan lebih terdedah kepada kesan ekonomi, manakala AS kelihatan agak terasing. Peniaga mata wang telah bertindak balas sewajarnya.

Harga kebergantungan tenaga

Di sebalik pergerakan pasaran harian terdapat masalah struktur yang lebih mendalam. Eropah kekal sebagai salah satu pengimport tenaga terbesar dunia.

Pengeluaran domestik telah merosot selama beberapa dekad, peralihan kepada tenaga boleh diperbaharui bergerak perlahan, dan pengeluaran nuklear telah berkurang di beberapa ekonomi utama.

Gabungan itu menjadikan rantau ini sangat sensitif terhadap kos tenaga.

Industri berintensiti tenaga — dari kimia hingga keluli — terdedah kepada lonjakan harga gas dan elektrik, yang menghakis margin dan mengehadkan pengeluaran.

Bagi pelabur, kerentanan itu dengan cepat diterjemahkan ke dalam pasaran FX.

Kejutan tenaga menggelapkan prospek pertumbuhan Eropah lebih cepat daripada mana-mana ekonomi besar lain, menjadikan euro ukuran masa sebenar bagi tekanan tenaga.

Apa yang diperhati peniaga?

Meja mata wang kini obses pada beberapa metrik yang sering meramalkan pergerakan besar dalam euro.

Harga gas asli Eropah kekal sebagai penunjuk utama sejak krisis 2022; kenaikan mendadak cenderung menandakan pengecutan dalam output industri dan kos tenaga.

Harga minyak sama pentingnya.

Penganalisis menganggarkan bahawa lonjakan 10% dalam Brent boleh melemahkan euro kira-kira 0.8% berbanding dolar.

Tahap simpanan di seluruh Eropah adalah pembolehubah utama lain — inventori gas yang rendah menjelang musim sejuk meningkatkan risiko lonjakan lain, yang dengan cepat mempengaruhi jangkaan FX.

Untuk kini, euro berlegar sekitar $1.15.

Sesetengah ahli strategi menjangkakan ia akan stabil jika harga tenaga mereda dan ketegangan di Timur Tengah tidak meningkat.

Yang lain memberi amaran tentang kelemahan selanjutnya ke arah julat $1.10–$1.12 sekiranya harga minyak kekal tinggi dan pasaran gas mengetat lagi.

Pasaran mata wang jarang bertindak balas terhadap satu faktor sahaja — tetapi apabila tenaga menjadi mahal, euro cenderung menceritakan kisah itu terlebih dahulu.