Bagaimana pelaburan $2 bilion Nvidia mungkin 'membawa kesan buruk' kepada saham Nebius

Nebius Group (NASDAQ: NBIS) melonjak hampir 15% pada hari Rabu selepas syarikat infrastruktur kecerdasan buatan (AI) menerima pelaburan susulan besar berjumlah $2 bilion daripada Nvidia.

Perjanjian itu pada zahirnya mempercepatkan matlamat NBIS untuk menjadi 'kilang AI' terkemuka di Eropah, namun tinjauan lebih dekat mendedahkan aliran modal berpusing yang mungkin sedang membengkakkan penilaian syarikat itu.

Perjanjian berpusing atau round-tripping ialah apabila pembekal perkakasan melaburkan modal ke dalam pelanggan, yang kemudian segera menggunakan modal yang sama itu untuk membeli perkakasan pembekal tersebut.

Inilah sebab mengapa transaksi sedemikian dengan NVDA mungkin tidak memberi impak kenaikan kepada saham Nebius seperti yang dipercayai pasaran.

Risiko pergantungan boleh menjejaskan saham Nebius

Walaupun akses awal kepada platform Rubin dan CPU Vera Nvidia, sebagai sebahagian daripada perjanjian $2 bilion itu, dipasarkan sebagai kelebihan kompetitif, ia secara efektif mengubah saham NBIS menjadi satu 'monokultur'.

Pelaburan yang diumumkan pada asasnya 'mengunci' Nebius kepada satu peta jalan perkakasan tunggal untuk dekad akan datang.

Dalam dunia semikonduktor yang berkembang pesat, pertaruhan 'all-in' terhadap Nvidia ini menghadkan kelincahan Nebius.

Sekiranya muncul seni bina yang lebih cekap tenaga atau kos efektif daripada pesaing seperti AMD atau silikon khusus daripada hyperscaler, Nebius akan mendapati hampir mustahil untuk beralih.

Bagi sebuah syarikat yang diniagakan pada gandaan jualan 45x yang agak 'tertekan', kekurangan pilihan perkakasan ini memperkenalkan 'risiko rakan kongsi utama' yang nampaknya sedang diabaikan oleh pasaran buat masa ini.

Perbelanjaan modal kekal menjadi beban kepada saham NBIS

Perjanjian Nvidia bukan sekadar suntikan tunai – ia merupakan komitmen untuk pembinaan infrastruktur yang besar, dengan Nebius menyasarkan kapasiti sebanyak 5 gigawatt menjelang akhir dekad ini.

Skala cita-cita ini memerlukan perbelanjaan modal jangka panjang yang luar biasa yang boleh mengekalkan NBIS dalam keadaan rugi untuk beberapa tahun akan datang.

Walaupun dengan berbilion dari Nvidia, kos membina dan mengekalkan kilang-kilang AI ini berpotensi memakan margin keuntungan.

Bagi perniagaan pra-keuntungan, laluan menuju aliran tunai bebas kini dipenuhi oleh kos tinggi bagi harta tanah khusus dan teknologi penyejukan.

Pelabur yang membeli saham Nebius pada paras ini bertaruh pada pelaksanaan sempurna model penggunaan tunai yang tinggi yang memberi sedikit ruang untuk kesilapan jika permintaan pusat data mengalami gangguan walaupun kecil.

Perjanjian Nvidia mungkin bukan pengesahan teknologi Nebius

Akhirnya, para skeptik semakin lantang berpendapat bahawa pelaburan ini lebih kurang mengenai pengesahan pasaran terhadap perisian proprietari NBIS dan lebih kepada 'subsidi' strategik daripada Nvidia.

Dengan membiayai pemain 'neocloud', NVDA memastikan tempat pasti bagi cipnya di luar 'Big Three' (AWS, Google, dan Azure), yang kesemuanya sibuk membangunkan silikon dalaman sendiri untuk mengurangkan kebergantungan mereka kepada Nvidia.

Kitaran ini – di mana Nvidia menyediakan modal yang kemudian digunakan Nebius untuk membeli cipnya – mewujudkan kitaran permintaan sintetik yang menyamarkan minat pasaran organik sebenar.

Pada gandaan 45x, pelabur membayar premium untuk apa yang mungkin pada hakikatnya sebuah model penjual semula perkakasan yang disamarkan sebagai platform awan berpertumbuhan tinggi, menjadikan saham NBIS satu pelaburan berisiko bagi pelabur yang berdisiplin pada paras semasa.