Penunjuk Buffett mencecah 232%: adakah kejatuhan pasaran saham AS akan berlaku?

Ada satu detik aneh dalam setiap kitaran penilaian besar apabila data berhenti menjadi abstrak dan mula menjadi peribadi.

Bagi pasaran saham AS, detik itu mungkin sekarang, kerana salah satu ukuran penilaian pasaran agregat yang paling terus terang dan teruji masa sedang memberi amaran merah. Ia muncul di tengah latar pertumbuhan yang perlahan, kekacauan geopolitik, dan terhakisnya struktur tesis yang telah membesarkannya.

Matematik tidak menipu

Penunjuk Buffett membahagikan jumlah permodalan pasaran dengan KDNK.

Pada 106%, yang merupakan purata jangka panjangnya, saham menilai secara wajar kapasiti produktif ekonomi asas.

Tetapi pada paras 232% kini, mereka menetapkan harga bagi satu versi masa depan yang mesti benar‑benar luar biasa — bukan sekadar baik, bukan sekadar tahan, tetapi luar biasa.

Masa depan itu memerlukan peningkatan produktiviti berpunca dari AI yang bertindan, pengembangan margin korporat yang berterusan, dan sebuah pendaratan lembut yang mengekalkan perbelanjaan pengguna serta kadar faedah pada tahap yang boleh diterima. Ketiga‑tiga itu serentak. Margin ralat pada dasarnya sifar.

Selain itu, pertumbuhan KDNK suku keempat (Q4) disemak turun kepada 0.5% — daripada anggaran asal 1.4%. Ini adalah isyarat kuat bahawa ekonomi sebenar, penyebut dalam persamaan Buffett, sedang melemah tepat ketika pembilang telah menolak ke paras rekod.

Ini ialah perangkap penilaian dalam bentuk yang paling murni.

Harga berlumba mengatasi asas sehingga jurang menjadi tidak stabil secara struktur.

Ilusi kepekatan

Kelebihan penilaian yang dilaporkan memang wujud, tetapi cerita di sebaliknya lebih bernuansa dan, dari segi tertentu, lebih menarik.

Sehingga kini, tujuh syarikat — Nvidia, Apple, Google, Microsoft, Amazon, Broadcom, dan Meta — mewakili 33.5% daripada keseluruhan S&P 500. 493 syarikat lain berkongsi baki selebihnya.

Ini adalah bakul dengan tujuh batu besar dan 493 batu kecil. Apabila tujuh saham itu bergerak, indeks bergerak. Apabila tidak, ia terhenti tidak kira keluasan di bawahnya.

Bagaimanapun, beberapa daripada tujuh tersebut telah menerima pukulan yang ketara. Microsoft turun 28% dalam enam bulan lalu.

Meta telah merosot 12%.

Berdasarkan pendapatan hadapan, beberapa nama ini kini diniagakan pada gandaan yang setara atau di bawah gandaan pasaran yang lebih luas — satu perkembangan luar biasa bagi syarikat yang pernah mempunyai premium 30x, 35x, dan 40x semasa euforia AI 2023 dan 2024.

Jadi paradoksnya ialah indeks kelihatan mahal, tetapi komponen terbesar daripadanya, semakin banyak, tidak begitu.

Penyimpangan itu adalah ketegangan utama yang perlu diselesaikan setiap pelabur sebelum membuat keputusan peruntukan.

Premium keistimewaan Amerika sedang berakhir

Ditambah pula dengan hakisan perdagangan keistimewaan Amerika, gambaran menjadi lebih jelas. Sejak Oktober 2025, premium penilaian S&P 500 berbanding ekuiti Kanada dan global kecuali AS telah menyempit kepada paras terendah sejak 2020.

Saham AS mencatat prestasi kurang baik pada 2025 dan meneruskannya pada 2026.

Tesis yang mendorong premium selama sedekad — bahawa dominasi teknologi Amerika, daya tahan pengguna, dan kredibiliti dasar monetari membenarkan gandaan yang sentiasa lebih tinggi — sedang dinilai semula secara aktif oleh modal global.

Penilaian semula ini bukan panik yang tidak rasional.

Ia adalah tindak balas rasional kepada tiga tekanan serentak: ketidakpastian dasar tarif yang mengganggu kebolehlihatan pendapatan, kitaran capex AI yang mula menuntut justifikasi hasil daripada sekadar keterujaan, dan risiko geopolitik di Selat Hormuz yang memperkenalkan semula jenis volatiliti harga tenaga yang memberi kesan terus kepada jangkaan inflasi dan kadar.

Teori realiti sumber Goldman Sachs ialah bahawa dunia fizikal sedang dinilai semula apabila bekalan mineral kritikal gagal menandingi elektrifikasi dan permintaan AI.

Ini menambah satu lagi lapisan kos input yang belum sepenuhnya diserap oleh margin korporat AS.

Keputusan

Pasaran AS dinilai terlebih pada peringkat indeks.

Penunjuk Buffett pada 232%, pertumbuhan KDNK pada 0.5%, dan pengecilan premium keistimewaan semuanya menunjukkan ke arah yang sama.

Tetapi dinilai terlebih dan tidak boleh dilaburkan bukan sinonim.

Pemerhatian yang lebih tepat ialah indeks mahal, tetapi indeks bukanlah pasaran itu sendiri.

Di dalamnya, yang paling tertekan daripada Magnificent Seven menghampiri tahap di mana pengiraan risiko‑ganjaran menjadi lebih jujur.

Di luarnya, dalam perindustrian Eropah, peluang sumber di pasaran membangun, dan rantaian bekalan berkaitan pertahanan, tesis Goldman mengenai titik sesak struktur menawarkan alternatif yang menarik kepada pendedahan beta syarikat besar AS.

Kesimpulannya bagi pelabur hari ini tidak selesa tetapi menjernihkan. Pendedahan pasif kepada S&P 500 pada paras ini pada dasarnya adalah pertaruhan berleveraj pada satu hasil makro tertentu dan menuntut — di mana pertumbuhan mempercepat semula, pengewangan AI tiba mengikut jadual, dan geseran geopolitik kekal terkawal.

Pertaruhan itu mungkin masih menguntungkan. Tetapi ia tidak lagi perdagangan berisiko rendah seperti yang dipromosikan dahulu.