Temu bual: Alexis Sirkia (Yellow) beri amaran risiko terbesar kripto di luar kawal selia

Ketika pengawal selia bergerak untuk membawa derivatif kripto ke daratan dan penyertaan institusi semakin meningkat, salah satu risiko terbesar industri yang masih belum diselesaikan kekal tersorok secara terang-terangan: struktur pasaran.

Walaupun banyak perbincangan tertumpu pada inovasi produk dan kawal selia, infrastruktur yang mendasari perdagangan aset digital, khususnya kliring dan penyelesaian, belum matang pada kadar yang sama.

Dalam temu bual eksklusif ini dengan Invezz, Alexis Sirkia, Pengerusi dan Pengasas Bersama Yellow, beliau berpendapat bahawa cabaran besar seterusnya bagi kripto bukanlah permintaan, kecairan, atau bahkan kawal selia; sebaliknya ia adalah membina infrastruktur pasaran yang diperlukan untuk menyokong pertumbuhan berskala institusi dengan selamat.

Berdasarkan pengalamannya mengetuai aliran institusi di salah satu pembuat pasaran kripto terbesar, Sirkia menerangkan mengapa pergantungan industri pada bursa yang bersepadu secara menegak mewujudkan risiko sistemik, dan mengapa kliring bebas boleh menjadi medan pertempuran infrastruktur utama seterusnya bagi kripto.

Beliau juga menggariskan bagaimana penyelesaian terdesentralisasi mesti dibentuk sebelum institusi besar seperti Goldman Sachs atau Citadel Securities sedia untuk mengambil bahagian.

Dari perpetual luar pesisir hingga penyelesaian rentas-rantai, beliau menghuraikan apa yang mesti diperbaiki kripto sebelum ia benar-benar boleh berskala.

Petikan:

Invezz: Anda mengetuai aliran institusi di salah satu pembuat pasaran terbesar kripto. Apa yang anda lihat dari tempat itu yang meyakinkan anda bahawa lapisan kliring adalah jurang paling berbahaya dalam pasaran ini?

Alexis Sirkia: Di GSR, saya dapat melihat betapa pesatnya kripto berkembang tanpa lapisan sokongan yang menjadi sandaran pasaran yang lebih matang.

Tidak kekurangan aktiviti, tidak kekurangan kecairan, dan pasti tidak kekurangan permintaan.

Tetapi semakin jauh aliran institusi bergerak melalui pasaran, semakin jelas bahawa terlalu banyak fungsi teras masih berkumpul terlalu rapat.

Apabila pelaksanaan, penjagaan, pengurusan cagaran, dan kliring tertumpu di venue yang sama, pasaran mungkin kelihatan cekap semasa kenaikan, tetapi ia meninggalkan banyak perkara yang belum diselesaikan apabila volatiliti meningkat dan pihak lawan memerlukan keyakinan terhadap struktur di bawah mereka.

Invezz: $14 trillion in offshore perps is about to be pushed onshore by regulation. Is the industry actually ready, or are we launching regulated products on completely unregulated plumbing?

Alexis Sirkia: Membawa perpetual luar pesisir ke daratan mungkin menyelesaikan sebahagian masalah kawal selia, tetapi ia tidak secara automatik menyelesaikan masalah kliring.

Produk terkawal tiba lebih cepat daripada pembinaan perlindungan kliring bertaraf bank, mekanisme netting, dan keselamatan penyelesaian di sekelilingnya.

Secara ideal, pelaburan luar pesisir akan tiba disertai proses saringan yang mantap.

Penyelesaiannya ialah kliring bebas, cagaran yang dipisahkan, dan disiplin penyelesaian yang tidak bergantung kepada kebolehsahan kewangan satu venue sahaja.

Sehingga kerja itu diselesaikan, perpetual terkawal akan kelihatan sangat selamat sehingga berlaku peristiwa tekanan pertama, dan akan kelihatan sangat berbeza pada hari selepasnya.

Invezz: $285 million gone in 12 minutes after a six-month insider infiltration. What does the Drift attack specifically reveal about platforms that act as their own clearing house?

Alexis Sirkia: Serangan Drift menonjolkan dengan sempurna kelemahan banyak peraturan legasi yang sedia ada.

Apabila sistem yang sama dijangka mengurus pelaksanaan, cagaran, kawalan risiko, dan campur tangan kecemasan, dan tiada pihak ketiga hadir, wang akan mula hilang.

Dalam apa jua keadaan, ini mendedahkan bahawa terdapat kekurangan kawal selia yang merosakkan kredibiliti industri kripto.

Serangan yang sama pada pasaran dengan pemisahan yang betul antara perdagangan dan kliring akan kelihatan sangat berbeza.

Venue pelaksanaan mungkin telah dikompromi, tetapi lapisan kliring akan menangkap aliran luar biasa itu.

Itu kerana ia terletak pada lapisan operasi yang berbeza, dikendalikan oleh entiti yang berbeza, dengan pendekatan risiko yang berbeza dan mekanisme kebenaran yang berbeza.

Itulah keseluruhan tujuan memisahkan kedua fungsi itu dalam pasaran terkawal, dan itulah lapisan yang secara tradisinya kripto enggan bina.

Invezz: TradFi deliberately separates trading from clearing to contain contagion — crypto collapsed those two functions into one. How many platforms today are sitting on risk that their own users don't understand?

Alexis Sirkia: Banyak syarikat beroperasi dalam keadaan berisiko kerana itulah cara mereka diperkenalkan kepada industri pada asalnya.

Mereka secara sukarela menganut falsafah "berisiko tinggi / ganjaran tinggi" kerana itulah cara ramai pihak dalam industri beroperasi, dan semuanya kelihatan "normal".

Dalam kewangan tradisional, pemisahan wujud kerana ia melambatkan penularan risiko, memaksa risiko menjadi jelas, dan menghalang satu venue menjadi hakim, penjaga, dan pihak lawan serentak.

Sebagai contoh, satu pihak yang mengawasi penjagaan seluruh kawasan penjara tidak mampu mengawal lebih daripada 400 individu.

Kes yang sama berlaku dalam kripto: penggubal undang-undang tidak boleh bergantung pada kontrak pintar apabila pegawai kerajaan di Amerika Syarikat sendiri tidak mampu mengimbangi kemajuan teknologi hack di seluruh dunia.

Invezz: You're building cross-chain settlement without bridges. That sounds elegant, but what new attack surface does your architecture introduce in place of the one you're removing?

Alexis Sirkia: Dalam kes Yellow, seni bina dibina sekitar state channels, di mana dana dikunci dalam kontrak pintar on-chain, kemas kini keadaan yang ditandatangani ditukar secara off-chain, dan penyelesaian atau pertikaian kembali on-chain hanya apabila diperlukan.

Itu bermakna pertimbangan reka bentuk utama beralih kepada operasi saluran itu sendiri: kecairan yang dikunci, keperluan cabaran-respons, dan keperluan peserta untuk kekal responsif sepanjang tempoh cabaran.

Invezz: Banks and trading desks won't touch infrastructure they can't audit or insure. What does decentralized clearing need to look like before a Goldman or Citadel actually uses it?

Alexis Sirkia: Bagi institusi besar seperti Goldman Sachs dan JP Morgan, kliring terdesentralisasi perlu kelihatan kurang seperti eksperimen kripto dan lebih seperti infrastruktur pasaran.

Itu bermula dengan ketelusan yang sebenarnya boleh mereka audit, rangka kerja kawalan yang boleh mereka padankan dengan proses risiko sedia ada, dan kepastian undang-undang mengenai apa yang berlaku apabila perdagangan gagal, pihak lawan ingkar, atau pertikaian perlu diselesaikan.

Firma pada tahap itu tidak akan bergantung pada seni bina yang mereka tidak boleh periksa, pantau, atau cabar secara operasi secara masa nyata.

Citadel Securities secara terbuka menyokong keperluan kliring pusat dan perdagangan dalam derivatif OTC kerana ia mengurangkan saling kait dan risiko sistemik, manakala Depository Trust & Clearing Corporation membingkai kerja aset digitalnya sendiri sekitar keselamatan, kestabilan, dan perlindungan pelabur.

Invezz: CME, Binance, and OKX all monetise the clearing function you're trying to commoditise. How do you build critical market infrastructure when the most powerful players have a direct incentive to block it?

Alexis Sirkia: CME, Binance, dan OKX semua mempunyai sebab komersial yang jelas untuk mengekalkan fungsi kliring dalam venue mereka sendiri, sama ada melalui perkhidmatan kliring formal atau melalui struktur cagaran, likuidasi, dan yuran yang mendasari perniagaan derivatif mereka.

Jika kliring bebas dapat menawarkan pemisahan yang lebih bersih antara pelaksanaan dan pendedahan, disiplin penyelesaian yang lebih kukuh, dan kurang kebergantungan pada venue yang tertumpu, maka ia menjadi relevan secara komersial dengan cara yang sukar diabaikan oleh peserta.

Apabila lebih banyak volum berpindah ke daratan dan bursa bersedia untuk niaga hadapan perpetual AS, perbualan cenderung beralih dari akses produk ke kualiti struktur di bawahnya — dan di situlah infrastruktur baharu menjadi paling sukar untuk diketepikan.