SpaceX vs OpenAI: IPO mana boleh memberi pulangan lebih besar?

SpaceX dan OpenAI berlumba menuju penyenaraian awam besar-besaran yang berpotensi mentakrif semula fasa seterusnya lonjakan pelaburan kecerdasan buatan, walaupun penganalisis berkata kedua-dua syarikat itu mewakili cadangan yang sangat berbeza untuk pelabur walaupun berkongsi aspirasi bernilai trilion dolar.

Tawaran yang dijangka telah menghangatkan perbandingan antara SpaceX kepunyaan Elon Musk dan OpenAI yang dipimpin Sam Altman, terutamanya selepas kekalahan Musk di mahkamah baru-baru ini dalam cabaran undang-undangnya terhadap penstrukturan semula korporat OpenAI.

Persaingan antara kedua-dua syarikat itu semakin mendalam ketika kedua-duanya berusaha memposisikan diri di pusat ekonomi AI global, walaupun melalui model perniagaan dan dinamik persaingan yang sangat berbeza.

SpaceX dijangka mengejar penilaian sekitar $1.5 trilion hingga $1.75 trilion apabila ia membuat debut di pasaran awam bulan depan di bawah ticker “SPCX.”

OpenAI, yang terakhir dinilai secara persendirian pada $852 bilion, juga dijangka secara meluas akan mencari penilaian melebihi tanda trilion dolar apabila ia memfailkan untuk penyenaraian yang telah lama dinantikan.

Namun penganalisis menyatakan persamaan mungkin berakhir setakat itu.

SpaceX dilihat mempunyai kelebihan daya saing yang lebih kuat

Tidak seperti OpenAI, yang menghadapi persaingan yang semakin meningkat dalam model AI generatif, SpaceX telah membina apa yang ramai penganalisis gambarkan sebagai perniagaan yang amat boleh dipertahankan dengan sedikit pesaing yang boleh dipercayai.

Syarikat itu menjana kira-kira $18.7 bilion dalam pendapatan pada 2025, menurut laporan, manakala OpenAI menjana lebih kurang $13.1 bilion dalam tempoh yang sama.

Kedua-duanya kekal agak kecil berbanding syarikat-syarikat bernilai trilion dolar sedia ada dalam S&P 500, yang purata pendapatan tahunan melebihi $260 bilion, menurut data S&P Global Market Intelligence.

Namun, pelabur nampaknya bersedia membayar premium luar biasa berdasarkan jangkaan pertumbuhan masa depan.

Bagi SpaceX, banyak kes penilaian bergantung pada kejayaan Starlink, perniagaan jalur lebar satelitnya yang telah menjadi enjin pendapatan dominan bagi syarikat itu.

Starlink dilaporkan menghasilkan margin operasi sebanyak 39% tahun lepas, disokong oleh infrastruktur pelancaran bersepadu secara menegak SpaceX.

Syarikat itu kini mengendalikan kira-kira 9,600 satelit dalam orbit, hampir 15 kali lebih banyak berbanding operator satelit terbesar seterusnya, menurut anggaran daripada New Street Research.

“Bisnes pelancaran roket sahaja merupakan pembeza yang kukuh,” menulis kolumnis Wall Street Journal Dan Gallagher.

Walaupun bahagian roket SpaceX mencatat kerugian tahun lepas disebabkan perbelanjaan besar untuk program roket Starship, penganalisis berkata dominasi syarikat dalam perkhidmatan pelancaran masih kekal utuh.

SpaceX mendakwa ia telah menyumbang lebih 80% daripada “mass to orbit” dunia sejak 2023, manakala penganalisis Roth Capital, Rohit Kulkarni, baru-baru ini menggambarkan kedudukan pasaran pelancaran syarikat itu sebagai “monopolistik.”

Walaupun kegagalan teknikal dalam ujian Starship baru-baru ini, penganalisis berkata ia tidak mungkin mengubah dominasi itu secara material.

OpenAI menghadapi tekanan persaingan yang meningkat

OpenAI, sebaliknya, memasuki pasaran awam sambil menghadapi persaingan yang semakin sengit daripada pesaing termasuk Google milik Alphabet dan startup AI Anthropic.

Walaupun ChatGPT kekal antara aplikasi AI yang paling banyak digunakan di seluruh dunia, model pesaing seperti Gemini Google dan Claude Anthropic sedang pantas mendapat tarikan.

“OpenAI tidak mempunyai sebarang cengkaman yang hampir sama ke atas pasaran utamanya,” tulis Gallagher.

Cabaran bagi OpenAI diperkukuh oleh kos yang besar untuk melatih dan mengendalikan model AI maju.

Penganalisis menjangkakan perbelanjaan pengkomputeran dan infrastruktur OpenAI akan memakan sebahagian besar pendapatannya untuk beberapa tahun lagi, walaupun pesaing seperti Google terus membiayai pelaburan AI melalui perniagaan pengiklanan dan pengkomputeran awan yang sangat menguntungkan.

Naratif pertumbuhan jangka panjang OpenAI masih kekal kuat, bagaimanapun, terutamanya memandangkan penerimaan alat AI generatif secara global di kalangan perusahaan dan pengguna.

Tetapi penganalisis berkata kelebihan pemula (first-mover) syarikat itu semakin sukar dikekalkan apabila pesaing merapatkan jurang teknologi.

Keterujaan IPO bertembung dengan kehati-hatian sejarah

Keterujaan sekeliling kedua-dua penyenaraian itu muncul ketika Wall Street mengalami semula gairah terhadap IPO teknologi mega-cap yang berkait dengan kecerdasan buatan.

Walau bagaimanapun, walaupun SpaceX dilihat mengatasi OpenAI dari segi kelebihan monopolistik, data prestasi sejarah mencadangkan pelabur harus menahan jangkaan.

Analisis Reuters terhadap 50 IPO bernilai tertinggi dalam lima tahun lalu mendapati pelabur akan berada dalam keadaan lebih baik dengan membeli dana indeks S&P 500 kira-kira tiga suku daripada masa.

Menurut analisis itu, seorang pelabur yang membeli saham pada harga IPO dalam tawaran-tawaran tersebut akan menjana pulangan purata sebanyak 27% sehingga 21 Mei, berbanding keuntungan 53% untuk S&P 500 dalam tempoh sama.

Prestasi lebih lemah bagi pelabur yang membeli saham semasa sesi dagangan pertama yang sangat tidak menentu.

“Sukar untuk membuat wang kecuali anda berada pada peringkat awal perkara-perkara ini dan membeli perkara ini sebelum IPO,” Dennis Dick, pedagang proprietari di Triple D Trading, kata dalam laporan Reuters.

Profesor Universiti Florida Jay Ritter, yang dianggap secara meluas sebagai salah seorang pakar terkemuka pasaran IPO, juga memberi amaran bahawa penyenaraian yang dinilai tinggi cenderung menghadapi tekanan dari masa ke masa.

Pada unjuran penilaian $1.75 trilion, SpaceX akan diniagakan pada nisbah harga kepada jualan (price-to-sales) menghampiri 100, jauh melebihi nisbah Nvidia sekitar 24.

SpaceX juga dilaporkan mengalami kerugian hampir $5 bilion tahun lepas walaupun pertumbuhan pendapatan yang pesat.

“Setiap satu syarikat ini di mana pelabur sanggup membayar nisbah harga kepada jualan yang sangat tinggi mempunyai cerita yang meyakinkan mengapa masa depan berpotensi cerah,” kata Ritter.

“Namun, sesuatu boleh berlaku yang tidak dijangka.”

Ketika para pelabur bersiap untuk apa yang boleh menjadi penyenaraian teknologi terbesar dalam sejarah, Wall Street kini nampak terperangkap antara dua kekuatan bertentangan — optimisme terhadap kuasa transformasi AI dan kebimbangan yang meningkat bahawa penilaian yang melambung mungkin sudahpun memasukkan jangkaan beberapa tahun pelaksanaan tanpa cacat.