Dari ruang bawah klinik pergigian ke trilion dolar: Adakah Micron seterusnya Nvidia?

Cip yang boleh mengukuhkan atau meruntuhkan keyakinan Wall Street terhadap kecerdasan buatan kini tidak lagi terletak di dalam pemproses grafik yang mencolok.

Semakin kerap, ia terletak di dalam modul memori, dan ia dihasilkan oleh sebuah syarikat yang bermula di ruang bawah pejabat pergigian di Boise, Idaho pada tahun 1978.

Sepanjang hampir empat dekad kewujudannya, Micron Technology merupakan jenis saham yang dielakkan oleh para pelabur serius.

Cip memori, memori akses rawak dinamik, atau DRAM, dan terbitannya dianggap komoditi.

Perniagaan ini berjalan dalam kitaran yang kejam: kekurangan bekalan menaikkan harga dan keuntungan, pengeluar berlumba menambah kapasiti, bekalan melebihi permintaan, harga runtuh, dan kitaran itu berulang.

MU adalah perdagangan, bukan pelaburan. Wall Street memperlakukannya sedemikian. Kisah itu kini sedang ditulis semula dengan pantas.

Sepanjang tahun lalu, saham Micron meningkat kira-kira 700%, dengan 200% daripada kenaikan itu berlaku hanya pada 2026.

Bulan lalu, syarikat itu mencapai nilai pasaran $1 trilion buat pertama kalinya.

Keputusan suku tahunan terbarunya mencatat peningkatan pendapatan sebanyak 346% dan margin kasar 84.9% yang, dengan ketara, mengatasi Nvidia.

Dan dalam tempoh di mana saham AI dan teknologi mengalami kerugian besar selepas persoalan mengenai penilaian yang mungkin berada dalam wilayah gelembung mula tersebar di Wall Street, ia adalah keputusan cemerlang Micron yang menenangkan semula pasaran dan menghidupkan kembali keyakinan bahawa perdagangan AI masih mempunyai ruang untuk berkembang.

Dua tahun lalu, peranan itu dimiliki oleh Nvidia.

Soalan yang kini ditanya pelabur ialah sama ada ia telah senyap-senyap menyerahkan estafet itu.

Bagaimana Nvidia Menjadi Penunjuk Pasaran

Untuk memahami apa yang mungkin menjadi Micron, adalah berguna untuk memahami apa yang telah menjadi Nvidia.

Pada November 2022, apabila OpenAI melancarkan ChatGPT dan mencetuskan kegilaan AI semasa, unit pemprosesan grafik Nvidia, asalnya direka untuk permainan komputer, diiktiraf sebagai tulang belakang bagi latihan model AI.

Permintaan meletup. Antara paras terendahnya pada Oktober 2022 hingga Jun 2024, saham Nvidia meningkat kira-kira 1,100%.

Menjelang pertengahan 2024, ia seketika menjadi syarikat paling berharga di dunia, dengan nilai pasaran $3.34 trilion, dan telah menyertai kumpulan terpilih syarikat teknologi mega-cap yang dikenali sebagai Magnificent Seven bersama Alphabet, Meta, dan lain-lain.

Tetapi kepentingan Nvidia melampaui harga sahamnya sendiri. Ia menjadi barometer pasaran.

Pelabur membaca laporan pendapatan Nvidia seperti mereka membaca keluaran ekonomi penting, bukan hanya untuk apa yang ia katakan tentang satu syarikat, tetapi untuk apa yang ia maksudkan tentang kadar dan kesihatan keseluruhan pembangunan infrastruktur AI.

Bahkan apabila Nvidia sendiri diniagakan rata selepas melaporkan, rakan rantaian bekalannya, Taiwan Semiconductor, SK Hynix, dan ASML, sering bergerak secara ketara sebagai jangkaan atau segera selepas angka-angka itu.

"Ia bukan sekadar satu saham," kata Arun Sai, pengurus portfolio multi-asset di Pictet Asset Management, kepada Financial Times tahun lepas.

"Sangat luar biasa bagi orang untuk membacanya hingga ke ekonomi secara keseluruhan."

Kuasa itu belum hilang.

Dalam keputusan suku pertama terbarunya, Nvidia mencatat pendapatan $81.6 bilion, meningkat 85% tahun ke tahun, manakala pendapatan bersih lebih tiga kali ganda kepada $58.3 bilion.

Itu bukan angka sebuah syarikat yang sedang merosot.

Tetapi sahamnya jatuh 1.6% dalam dagangan selepas waktu pasaran selepas pengumuman itu.

Pasaran telah terbiasa dengan Nvidia yang menyampaikan angka cemerlang dan telah menghargakan sesuatu yang lebih hampir kepada kesempurnaan.

Setakat tahun ini, saham Nvidia meningkat sebanyak 3%.

Dalam 12 bulan lalu, kenaikannya kira-kira 22%, angka yang mantap bagi kebanyakan syarikat, tetapi mengecewakan mengikut piawaian apa yang pasaran jangka.

Era Nvidia yang menggerakkan pasaran melalui keputusan kewangan tidak berakhir; ia hanya menjadi kurang dramatik.

Bagaimana kekurangan memori melahirkan Micron hari ini

Kenaikan Micron sebagai penunjuk baharu berpunca daripada peralihan struktur dalam keperluan sebenar AI untuk beroperasi.

Sistem AI moden memerlukan jumlah data yang besar diletakkan bersebelahan dengan pemproses yang memprosesnya.

Itu menjadikan memori, khususnya high-bandwidth memory, atau HBM, salah satu komponen paling terhad dan paling berharga dalam pelayan AI.

Tanpa mencukupi, walaupun GPU terpantas menjadi sekatan.

Apabila kesedaran itu merebak sepanjang 2025, Micron berhenti dinilai sebagai pengeluar memori komoditi dan mula diperlakukan sebagai pembekal strategik kepada ekosistem AI.

Hanya tiga syarikat di dunia boleh mengeluarkan HBM secara skala besar: Micron, Samsung dari Korea Selatan, dan SK Hynix.

Oligopoli itu, digabungkan dengan lonjakan permintaan berkaitan AI, telah menghasilkan sesuatu yang tidak biasa bagi industri memori: kuasa penetapan harga yang berterusan.

Margin kasar Micron dalam suku terbarunya adalah 84.9%, meningkat dari 74.9% pada tempoh sebelumnya dan dari hanya 39% setahun sebelumnya.

Syarikat itu menganggarkan pasaran HBM yang dilayaninya akan berkembang kepada kira-kira $100 bilion menjelang 2028.

Di mana syarikat teknologi besar pernah berhadapan dengan apa yang pengulas panggil "Nvidia tax", membayar premium untuk cip yang tidak tergantikan, kini ada yang bercakap tentang "Micron tax," tol memori yang terpaksa ditanggung oleh hyperscalers dan pembina infrastruktur AI.

Apple menjadi contoh dalam hal itu selepas ia terpaksa menaikkan harga peranti kerana kos memori yang melonjak.

Bagaimana Micron menstabilkan pasaran

Kepentingan peranan baru Micron menjadi jelas awal bulan ini.

Pasaran digegarkan oleh kebimbangan bahawa perbelanjaan AI melebihi sebarang keterlihatan pendapatan jangka pendek.

Jualan bon SpaceX sebanyak $25 bilion, yang berlaku begitu cepat selepas IPOnya, membuat pelabur tertanya-tanya sama ada Wall Street mungkin memasuki wilayah gelembung AI.

Ludovic Subran, ketua pegawai pelaburan Allianz Jerman, yang menguruskan aset €800 bilion, memberi amaran bahawa pasaran mungkin sedang bergerak dari "a healthy boom, a stretched boom into bubble territory."

Saham AI dan teknologi dijual secara mendadak.

Kemudian Micron melaporkan pendapatan meningkat 346% untuk suku tersebut.

Keuntungan adalah $28.2 bilion, hampir 15 kali ganda angka yang dicatat pada suku yang sama tahun sebelumnya.

Syarikat melampaui jangkaan penganalisis dalam setiap metrik utama, menyebabkan sahamnya hampir naik 16% dalam dagangan selepas waktu pasaran.

Keputusan itu bukan sahaja menaikkan Micron.

Ia menstabilkan perdagangan AI secara lebih luas.

Para pelabur menganggapnya sebagai pengesahan bahawa permintaan yang menyokong keseluruhan pembinaan infrastruktur AI, walaupun penilaian mungkin kelihatan melampau, adalah nyata dan dipercepat.

Kisah peringatan, dan apa yang Micron lakukan mengenainya

Walau bagaimanapun, trajektori Nvidia memberi amaran.

Kedudukannya yang dominan dalam cip AI, yang pernah hampir menjadi monopoli, kini menghadapi tekanan.

OpenAI telah memperkenalkan cip AI tersuai yang dibangunkan bersama Broadcom.

Qualcomm telah membuat perjanjian bekalan dengan Microsoft dan Meta.

Persaingan datang dari beberapa arah serentak.

Pemegang saham Micron wajar mengambil pengajaran itu.

Risiko yang lebih segera adalah yang terbina dalam DNA memori itu.

Lonjakan pendapatan terkini Micron banyak didorong oleh kenaikan harga yang ketara, margin 85% berbanding 38% setahun lalu, yang jelas menggambarkan keadaan itu.

Sebaliknya, pertumbuhan pendapatan Nvidia 85% tidak bergantung serupa pada harga yang tinggi.

Seperti yang dinyatakan penganalisis David Jagielski dari The Motley Fool, jika permintaan melambat atau bekalan memori mengejar permintaan, penilaian Micron, yang telah meningkat dengan ketara sepanjang tahun lalu, akan menghadapi pembetulan mendadak.

Pihak pengurusan Micron sedar akan sejarah itu dan sedang cuba mengubahnya.

Syarikat sedang mengejar kontrak bekalan jangka panjang yang mengikat pelanggan dan mengurangkan pendedahan kepada turun naik harga pasaran spot.

CEO Sanjay Mehrotra berhujah bahawa kekurangan bekalan secara struktur berbeza kali ini, kerana loji pembuatan semikonduktor baru mengambil masa bertahun-tahun untuk dibina, dan memori generasi seterusnya menjadi jauh lebih kompleks untuk dihasilkan, bermakna kapasiti tidak dapat ditambah dengan cukup pantas untuk menghasilkan lebihan bekalan seperti kitaran-kitaran sebelumnya.

Untuk menyokong hujah itu, Micron melabur kira-kira $200 bilion dalam pembuatan dan penyelidikan dan pembangunan, termasuk loji pembuatan memori baru di Boise, Idaho, dan Syracuse, New York.

Sama ada Micron dapat mengekalkan kedudukan bekas Nvidia sebagai instrumen pilihan Wall Street untuk membaca ledakan AI bergantung pada sama ada hujah-hujah struktur itu terbukti betul.

Buat masa ini, pasaran telah memutuskan bahawa nombor paling penting dalam AI tidak diukur dalam teraflops. Ia diukur dalam gigabait.