Bolehkah pendapatan korporat kukuh mengekalkan saham walaupun hasil Perbendaharaan naik?

Hasil Perbendaharaan AS meningkat semula walaupun usaha Jabatan Perbendaharaan untuk menenangkan pasaran bon, tetapi kenaikan semula kos pinjaman tidak menjejaskan pasaran saham buat masa ini.

Hasil Perbendaharaan 10 tahun kekal sekitar 4.7% pada Jumaat selepas melonjak lima mata asas kepada 4.69% pada Khamis, membalikkan kejatuhan yang berlaku selepas pengumuman mengejut Jabatan Perbendaharaan bahawa ia akan meningkatkan pembelian sekuriti kerajaan berdurasi panjang.

Hasil Perbendaharaan 30 tahun juga meningkat sedikit kepada kira-kira 5.25%, kekal hampir dengan paras 5.327% yang dicapai pada Selasa, iaitu yang tertinggi dalam 19 tahun.

Perbezaan itu ketara.

Hasil jangka panjang yang lebih tinggi biasanya menekan ekuiti dengan meningkatkan kos pinjaman dan mengurangkan nilai kini pendapatan korporat masa depan.

Namun niaga hadapan saham AS lebih tinggi pada Jumaat, dengan niaga hadapan S&P 500 naik kira-kira 0.5%, niaga hadapan Dow naik 0.4% dan niaga hadapan Nasdaq meningkat 0.7%.

S&P 500 dibuka 0.4% lebih tinggi, Dow naik 0.6%, manakala Nasdaq naik 0.3%.

Indeks masih merosot untuk minggu ini, dengan S&P 500 turun 2% dan Nasdaq turun 2%.

Soalannya bagi pelabur ialah mengapa campur tangan Perbendaharaan gagal mengekalkan hasil rendah — dan mengapa saham menunjukkan ketahanan lebih kuat daripada yang ditunjukkan oleh pasaran bon.

Mengapa kelegaan daripada pembelian semula Perbendaharaan hanya bertahan sehari

Jabatan Perbendaharaan mengatakan pada hari Rabu bahawa ia akan menggandakan saiz pembelian semula sekuriti Perbendaharaan 10 hingga 30 tahun kepada sekurang-kurangnya $4 bilion setiap operasi, daripada $2 bilion yang dirancang sebelum ini.

Pembelian itu, yang dijadual bermula 9 Sept dan berlanjutan sehingga 4 Nov, bertujuan untuk memperbaiki kecairan dan menyokong bahagian hujung panjang pasaran Perbendaharaan, di mana hasil telah meningkat dengan ketara.

Pengumuman itu pada mulanya memberi kesan.

Hasil mundur pada hari Rabu apabila pelabur mentafsir langkah itu sebagai isyarat bahawa Perbendaharaan bersedia bertindak balas terhadap keadaan tidak teratur di pasaran bon berdurasi panjang.

Tetapi kelegaan itu hanya bertahan sehari.

Pada hari Khamis, hasil pada umumnya membalikkan kemerosotan awal hari tersebut.

Seterusnya Setiausaha Perbendaharaan Scott Bessent memberitahu CNBC pada hari Khamis bahawa jabatan itu boleh meningkatkan saiz pembelian melebihi $4 bilion setiap keluaran dan mengatakan Perbendaharaan akan "mewujudkan pasaran" dalam sekuriti berdurasi panjang.

"Kami akan meningkatkan saiz pembelian semula," katanya. "Saya ingin menyatakan bahawa ia boleh lebih daripada $4 bilion setiap keluaran."

Pasaran bagaimanapun meneruskan penjualan bon.

Masalahnya ialah pembelian Perbendaharaan relatif kecil berbanding saiz pasaran bon kerajaan dan jumlah hutang yang perlu diterbitkan oleh AS.

John Briggs, ketua strategi kadar AS di Natixis, berkata pembelian yang dirancang mewakili kurang daripada 3% daripada jumlah hutang Perbendaharaan jangka panjang yang beredar dan kurang daripada 30% daripada hutang yang dijangka diterbitkan tahun ini.

"Bahagian yang lebih penting ialah isyarat daripadanya. Jika hasil melampaui had, Perbendaharaan akan cuba melawannya, dan sekarang kita tahu di mana beberapa titik kesakitan itu," katanya.

"Walau begitu, faktor rintangan struktur jangka panjang tidak berubah dan akan terus memberi tekanan ke atas hasil."

Masalah yang lebih mendalam tidak akan hilang

Perbendaharaan boleh mempengaruhi sentimen pasaran, tetapi ia tidak mudah menghapuskan kuasa-kuasa yang mendorong hasil jangka panjang naik.

Salah satu kebimbangan terbesar ialah saiz defisit fiskal AS dan peningkatan bekalan hutang kerajaan.

Hutang negara AS kini melepasi $40 trilion, menambah kebimbangan bahawa pelabur akan menuntut hasil lebih tinggi untuk menyerap jumlah terbitan Perbendaharaan yang semakin besar.

Pada masa yang sama, ekonomi menghadapi renjatan tenaga akibat perang di Iran, yang telah meningkatkan harga minyak dan mencetuskan kerumitan dalam prospek inflasi.

Harga minyak yang lebih tinggi boleh memacu harga pengguna dan mengurangkan keyakinan pelabur bahawa inflasi akan terus bergerak ke arah sasaran Rizab Persekutuan.

Itu penting kerana hasil Perbendaharaan jangka panjang mencerminkan jangkaan untuk inflasi, pertumbuhan ekonomi dan penerbitan hutang kerajaan masa depan.

Arun Sundaram, naib presiden kanan di CFRA Research, berkata kenaikan hasil pada Khamis mencerminkan pandangan pasaran bahawa pembelian bon itu "adalah lebih sebagai tampalan bagi masalah yang lebih mendalam dalam ekonomi."

Para penganalisis di Vital Knowledge juga berhujah bahawa komen Bessent gagal memberikan jaminan yang berpanjangan, menggambarkannya sebagai berpotensi "berkesan negatif dengan menyampaikan panik dan ketidakberdayaan" berdepan tekanan yang lebih luas.

Mengapa perbelanjaan AI menjadi sumber tekanan lain

Satu faktor lain ialah jumlah modal yang luar biasa dilaburkan ke dalam infrastruktur kecerdasan buatan.

Syarikat teknologi dan penyedia awan membelanjakan dengan besar untuk pusat data, cip, peralatan rangkaian dan infrastruktur lain yang diperlukan untuk menyokong beban kerja AI.

Pelaburan itu memerlukan jumlah pembiayaan yang besar pada masa kerajaan AS juga bersaing untuk modal.

BlackRock mencatatkan bahawa kerajaan, hyperscaler AI dan syarikat di seluruh ekonomi semakin sengit bersaing untuk modal, mengekalkan tekanan menaik ke atas hasil bon kerajaan jangka panjang walaupun dalam senario di mana AI meningkatkan produktiviti.

Hasilnya ialah persekitaran pasaran yang luar biasa di mana ledakan AI yang menyokong pendapatan korporat juga menyumbang kepada kos pinjaman yang lebih tinggi.

Jadi mengapa saham tidak jatuh lebih teruk?

Biasanya, hasil Perbendaharaan 10 tahun berhampiran 4.7% dan hasil 30 tahun di atas 5% akan menjadi halangan ketara bagi saham.

Tetapi pelabur kini melihat melangkaui kadar faedah kepada pendapatan korporat.

S&P 500 datang daripada musim pendapatan yang kukuh, dengan jumlah pendapatan suku kedua dijangka meningkat sekitar 52% berbanding tahun sebelumnya, menurut data yang diberikan.

Keuntungan sektor teknologi dijangka meningkat sekitar 74%.

Pertumbuhan itu memberi pelabur lebih ruang untuk menerima kadar faedah yang lebih tinggi.

Dengan kata lain, saham tidak semestinya memerlukan hasil Perbendaharaan turun jika pendapatan korporat meningkat cukup pantas untuk mengimbangi kadar diskaun yang lebih tinggi.

BlackRock menonjolkan ketegangan ini dalam ulasannya pada 10 Ogos.

"Ramalan pendapatan yang meningkat dengan pantas dan hasil bon kerajaan yang lebih tinggi mungkin sukar untuk direkonsiliasi. Kedua-dua tren boleh menarik pasaran ke arah yang bertentangan, kerana kadar jangka panjang yang lebih tinggi cenderung meredam pertumbuhan pendapatan. Namun lima tahun selepas kemerosotan ekonomi terakhir, anggaran konsensus untuk pendapatan 2026 masih disemak ke atas, bukan ke bawah," kata firma itu.

Itu amat penting bagi sektor teknologi, di mana jangkaan pendapatan disokong oleh permintaan berkaitan AI.

"Adalah pendek akal untuk syarikat teknologi risau tentang di mana lengkung hasil berada. Cerita asas untuk AI terus berjalan tanpa mengira," kata Marta Norton, ketua strategi pelaburan di penyedia perkhidmatan persaraan dan kekayaan Empower.

Syarikat teknologi juga mempunyai insentif untuk terus membelanjakan besar bagi AI.

Memotong pelaburan sementara pesaing terus membina infrastruktur AI boleh meninggalkan syarikat dalam kelemahan strategik.

Itu menjadikan perbelanjaan AI kurang sensitif kepada perubahan jangka pendek dalam kos pembiayaan berbanding pelaburan korporat biasa.

Berapa lama saham boleh mengabaikan hasil yang lebih tinggi?

Ketahanan semasa ekuiti tidak bermakna hasil Perbendaharaan yang lebih tinggi tidak relevan.

Jika hasil terus meningkat, tekanan ke atas penilaian akan meningkat, terutamanya bagi saham pertumbuhan yang mahal dengan aliran tunai dijangka jauh pada masa depan.

Hasil Perbendaharaan yang lebih tinggi juga menjadikan bon relatif lebih menarik berbanding ekuiti, sambil meningkatkan kos pinjaman untuk syarikat dan pengguna.

Isu utama, oleh itu, ialah sama ada kenaikan hasil didorong oleh pertumbuhan ekonomi dan keuntungan korporat yang lebih kukuh atau oleh inflasi dan kemerosotan fiskal.

Yang pertama boleh wujud bersama dengan kenaikan harga saham. Yang kedua jauh lebih berbahaya.

Buat masa ini, pelabur nampaknya cenderung kepada tafsiran yang lebih benign.

Strategis Goldman Sachs Friedrich Schaper berkata pasaran masih meletakkan "lebih banyak berat sebelah pada risiko kenaikan" dalam hasil AS, walaupun terdapat beberapa data ekonomi yang menggalakkan.

Jualan runcit lebih lemah daripada jangkaan, data pekerjaan mengecewakan, dan inflasi asas adalah lembap pada bulan Julai.

Tetapi Goldman percaya bukti berterusan tentang inflasi yang benign diperlukan untuk mengubah keseimbangan tersebut.

"Kami fikir ini menjadikan pengumpulan berterusan data inflasi yang benign, yang meningkatkan keyakinan kepada asas Fed yang kekal tidak berubah dan mengalih semula skew risiko, sebagai laluan paling jelas untuk hasil yang lebih rendah buat masa ini," tulis Schaper.

Itu menjadikan pelabur memerhati inflasi dengan lebih dekat daripada pembelian semula Perbendaharaan itu sendiri.

Pasaran menunggu inflasi, bukan pembelian semula lain

Campur tangan Perbendaharaan dengan itu telah mencapai sesuatu, walaupun ia tidak menghentikan hasil daripada meningkat: ia menunjukkan bahawa pembuat dasar memerhatikan hujung panjang pasaran bon dan sanggup campur tangan jika keadaan menjadi tidak teratur.

ING Think menggambarkan langkah itu sebagai latihan isyarat, berhujah bahawa pengajaran penting ialah hasil Perbendaharaan jangka panjang yang lebih tinggi kini jelas berada pada radar Perbendaharaan.

Tetapi isyarat tidak dapat menyelesaikan aritmetik fiskal yang mendasari.

Selagi AS terus menerbitkan jumlah hutang yang besar, sementara harga minyak mewujudkan risiko inflasi dan pelaburan AI mengekalkan permintaan modal tinggi, hasil jangka panjang boleh terus tertekan.

Bagi saham, bagaimanapun, latar belakang pendapatan memberikan kusyen.

Pengajaran segera ialah pasaran bon dan pasaran saham tidak semestinya menghantar isyarat yang bercanggah.

Hasil Perbendaharaan memberi amaran tentang inflasi, bekalan hutang dan persaingan untuk modal, manakala ekuiti mencerminkan pendapatan yang kukuh dan kemungkinan bahawa produktiviti yang dipacu AI akhirnya akan menjustifikasikan penilaian tinggi.

Imbangan itu boleh berterusan — tetapi hanya selagi pertumbuhan pendapatan kekal kukuh dan inflasi tidak memaksa kadar faedah meningkat dengan ketara.

Buat masa ini, pembelian semula Perbendaharaan gagal menghentikan kenaikan hasil melebihi tempoh rehat sehari. Namun saham menunjukkan pelabur tidak bersedia meninggalkan cerita pendapatan yang dipacu AI semata-mata kerana kos pinjaman meningkat.