Alexander Lis (SDV) tentang mengapa perdagangan 'debasement' lebih rumit daripada kelihatan

Emas dan Bitcoin BTC meningkat apabila pelabur semakin menerima apa yang digelar perdagangan 'debasement', manakala dolar AS melemah.

Perkembangan ini menarik perhatian kepada keputusan Jabatan Perbendaharaan AS untuk meningkatkan pembelian semula hutang jangka panjangnya.

Namun menurut Alexander Lis, ketua pegawai pelaburan di SDV, pelabur berisiko mengelirukan dua perkara yang sangat berbeza: operasi Jabatan Perbendaharaan yang mengubah komposisi hutang kerajaan dan pelonggaran monetari sebenar oleh Federal Reserve.

Bercakap pada episod terkini Zero Sum, Lis menerangkan mengapa pembelian semula hutang oleh Jabatan Perbendaharaan bukan pelonggaran kuantitatif (QE), mengapa ia masih boleh mempengaruhi pasaran kewangan, dan apa yang perlu diperhatikan pelabur seterusnya ketika Federal Reserve dan Perbendaharaan menavigasi kadar, inflasi dan dolar.

Pembelian semula hutang Jabatan Perbendaharaan bukan QE

Istilah “debasement” menjadi semakin popular dalam kalangan pelabur yang percaya kerajaan mempunyai insentif untuk mengurangkan beban sebenar hutang mereka dengan membiarkan mata wang kehilangan nilai.

“Naratif debasement begitu popular sekarang kerana terdapat tanggapan bahawa kerajaan AS mendapat manfaat dengan mengurangkan nilai sebenar hutang besar yang mereka miliki.”

Lis berhujah bahawa konsep asas itu lebih luas daripada mana-mana pengumuman Jabatan Perbendaharaan tunggal.

Apabila jumlah wang dalam sistem kewangan berkembang lebih cepat daripada KDNK nominal, beberapa aset boleh meningkat nilainya kerana ia mencerminkan pengembangan tersebut.

Tetapi beliau menolak idea bahawa pembelian semula terbaru oleh Perbendaharaan harus secara automatik dianggap sebagai QE.

Isu utama ialah bagaimana operasi itu dibiayai. Menurut Lis, Perbendaharaan boleh membiayai pembelian semula itu dengan mengeluarkan bil jangka pendek sambil membeli sekuriti jangka panjang.

Dalam kes itu, kerajaan secara efektif mengubah profil matang hutangnya dan bukan mencipta wang baharu.

Itu menjadikan operasi itu berbeza secara asas daripada program pembelian aset oleh Federal Reserve.

Perubahan komposisi hutang Perbendaharaan masih boleh mendorong pelabur ke arah risiko

Hakikat bahawa pembelian semula Perbendaharaan bukan QE tidak bermakna ia tidak mempunyai akibat pasaran.

Lis berhujah bahawa beralih daripada sekuriti berdurasi panjang boleh mengurangkan volatiliti dalam pasaran pendapatan tetap.

Itu penting kerana bon kerajaan banyak digunakan sebagai kolateral merentasi pasaran kewangan.

Pengurangan volatiliti boleh meningkatkan jumlah kolateral yang boleh digunakan dan memudahkan aliran modal melalui sistem kewangan.

Lis berhujah bahawa ini boleh mencetuskan kesan risiko yang lebih luas tanpa memerlukan bank pusat mencetak wang.

"Aset berisiko akan naik, dolar akan turun, inflasi [telah] berada pada paras lebih tinggi.”

Itu membantu menerangkan mengapa pasaran boleh bertindak positif terhadap suatu operasi yang tidak sendiri-sudah menyuntik kecairan baharu.

Bitcoin dan emas mungkin bergerak kerana penempatan posisi sama seperti asas fundamental

Rali terbaru dalam Bitcoin dan emas oleh itu tidak semestinya bukti bahawa pasaran telah mengenal pasti era baru debasement secara tepat.

Lis menunjukkan bahawa kedua-dua aset itu diniagakan daripada paras yang agak lembap, dengan penempatan posisi pelabur sudah lemah.

“Jadi mungkin terdapat banyak kedudukan 'short'. ”

Sebuah pergerakan yang tidak dijangka boleh memaksa kedudukan itu ditutup, memperkuatkan rali yang pada mulanya mungkin sedikit kaitan dengan fundamental jangka panjang.

Itu amat penting untuk kripto, yang dilihat Lis sebagai ekspresi ber-beta lebih tinggi bagi perdagangan debasement.

Dengan kata lain, jika tesis debasement menguat, Bitcoin boleh mengatasi emas.

“Kripto cuma mempunyai beta yang lebih tinggi kepada debasement berbanding emas.”

Namun kebalikan juga benar: jika naratif pudar, kripto boleh menderita dengan jauh lebih teruk.

Ujian besar seterusnya mungkin datang dari Federal Reserve, bukan Perbendaharaan

Lis tidak menjangka permulaan pembelian semula Perbendaharaan menjadi peristiwa besar seterusnya yang menggerakkan pasaran.

Pengumuman itu sendiri sudah memberi masa kepada pelabur untuk memasukkan pergerakan itu ke dalam harga.

Sebaliknya, beliau memerhatikan Pengumuman Pembiayaan Semula Suku Tahunan Perbendaharaan yang seterusnya dan, lebih segera, mesyuarat Federal Reserve pada bulan September.

Laporan inflasi Ogos boleh terbukti sangat penting.

“Jika kita mendapat bacaan yang sangat panas, kita pasti akan mendapat kenaikan kadar, menurut pendapat saya.”

Bagaimanapun kes asas beliau lebih sederhana. Dengan data inflasi Julai agak lembut, Lis menjangka bacaan Ogos akan secara umum neutral.

Dalam senario itu, beliau tidak menjangka Fed akan menaikkan kadar. Itu meletakkan dasar monetari kembali ke tengah perdebatan debasement.

Pelabur harus memantau dolar sama rapat seperti mereka memantau emas dan Bitcoin

Salah satu hujah utama Lis ialah pembuat dasar tidak boleh mengawal kadar jangka pendek, hasil jangka panjang dan dolar serentak tanpa terdapat kompromi.

Usaha untuk menekan hasil jangka panjang oleh itu boleh menghasilkan kesan di tempat lain dalam sistem.

Lis tidak percaya Amerika Syarikat ditakdirkan mengikuti laluan Jepun dalam menekan hasil jangka panjang untuk tempoh yang panjang dengan jayanya.

“Saya tidak percaya idea bahawa AS akan menjadi Jepun yang seterusnya.”

Bagi pelabur, itu meninggalkan gambaran yang lebih rumit daripada naratif ringkas “mencetak wang”.

Emas dan Bitcoin mungkin mendapat manfaat daripada jangkaan kelemahan mata wang, tetapi perdagangan debasement yang berterusan juga akan memberi implikasi kepada ekuiti, bon, inflasi dan dolar.

Penempatan pasarannya sendiri mencerminkan nuansa itu.

Beliau optimis terhadap saham yang agak defensif dan “membosankan” seperti Netflix, pesimis terhadap emas kerana beliau pada masa ini tidak menerima tesis debasement, dan melihat ETF TLT bagi durasi panjang sebagai unsur tidak menentu dalam kedudukannya.

Mesej yang lebih luas ialah pelabur harus melihat melepasi tajuk utama dan memberi tumpuan kepada struktur di bawahnya.

Pembelian semula Perbendaharaan mungkin bukan QE, tetapi perubahan dalam jangka matang, volatiliti, kolateral, dan jangkaan dasar Federal Reserve masih boleh membentuk semula landskap risiko.

Tonton episod penuh Zero Sum untuk perbincangan lengkap dengan Alexander Lis mengenai debasement, hutang Perbendaharaan, kripto, emas, dan prospek dasar monetari AS.