Binnen de CPI van juli: waarom één cijfer de Fed, de rente en de dollar binnen enkele uren zou kunnen doen kantelen

De publicatie van de consumentenprijsindex (CPI) in juli zal naar verwachting binnen een beperkt bereik van prognoses vallen.

Toch kan een enkel komma in het kerninflatiecijfer leiden tot scherpe marktschommelingen in rentes, valuta's en aandelen.

Marktdeelnemers en beleidsmakers letten niet alleen op bevestiging van aanhoudende prijsdruk, maar ook op tekenen dat tariefgedreven kosten verankerd raken in de economie.

Anderen letten op signalen dat politieke ontwikkelingen, waaronder de benoeming van Donald Trump voor een nieuw hoofd van het Bureau of Labor Statistics, van invloed kunnen zijn op de manier waarop toekomstige inflatiegegevens worden waargenomen of gerapporteerd.

Het rapport is ook een test van de mate waarin de Federal Reserve bereid is de aanhoudende inflatie over het hoofd te zien om de rente dit jaar te verlagen.

Hoeveel warmte zit er in de kern?

De consensus verwacht dat de kern-CPI, die voedsel en energie buiten beschouwing laat, ten opzichte van juni met 0,3% zal stijgen, waardoor het jaarlijkse percentage van 2,9% naar 3,0% zal stijgen.

Dat zou de grootste maandelijkse stijging zijn sinds januari.

De verwachte stijging komt omdat de prijzen voor aan tarieven blootgestelde goederen zoals meubels, kleding en recreatieve artikelen niet meer dalen en beginnen te stijgen.

De kledingprijzen stegen in juni met 0,4% en schoenen met 0,7% na maanden van daling.

Woninginrichting maakte een eerdere daling ongedaan en won 0,4%.

De totale CPI wordt voorspeld op 2,8% op jaarbasis, een lichte stijging ten opzichte van 2,7%, waarbij de recente dip van benzine de maandelijkse winst op 0,2% houdt.

De kloof tussen een zachte kop en een stevigere kern zal van belang zijn, aangezien de Fed eerder op het laatste zal reageren.

Als de maandelijkse kern uitkomt op 0,4% of hoger, zal het voor beleidsmakers moeilijk zijn om de tekenen te negeren dat de tarieven beginnen te bijten.

Tarieven als verborgen versneller

Het effectieve tarief in de VS is nu ongeveer 18,6%, het hoogste sinds 1933.

De verhogingen van dit jaar waren gericht op een breder scala aan importen, van consumentenelektronica tot huishoudelijke artikelen.

De doorberekening is geleidelijk verlopen, aangezien retailers een deel van de kosten absorberen om de verkoop te beschermen.

Maar recente winsten op categorieniveau suggereren dat de beschermende buffer dun wordt.

De inflatie van de kerndiensten blijft gematigd, wat de belangrijkste reden is waarom de Fed nog steeds een pad naar lagere tarieven ziet.

Als de goedereninflatie echter blijft verstevigen terwijl de lonen stabiliseren of stijgen, kan de combinatie de inflatie boven de comfortzone van de Fed houden.

De meest directe marktlezing zal zijn of het rapport van deze maand een verbreding van de prijsstijgingen laat zien die verder gaat dan de kleine reeks tariefzware goederen die al onder druk staan.

Waarom de ruimte voor fouten van de Fed kleiner wordt

Fed funds futures impliceren een kans van 80%-87% op een verlaging met 25 basispunten tijdens de vergadering in september, volgens CME FedWatch.

Dat is al een hoge lat voor een gematigde verrassing.

Een hot core-afdruk zou die kansen snel verkleinen. Beleidsmakers hebben aangegeven dat ze bewijs willen van een afkoelende arbeidsmarkt voordat ze agressief te werk gaan.

Recente loonherzieningen laten een zwakkere aanwerving zien dan eerder werd gedacht, maar in het banenrapport van juli is inflatie nog steeds de moeilijker te controleren kant van het mandaat van de Fed.

Gouverneur Michelle Bowman steunde onlangs drie verlagingen dit jaar, maar zelfs zij erkende dat de inflatie "plakkerig" zou kunnen blijven als de handelskosten de goederenprijzen opdrijven.

Een kerngetal van 0,4% vandaag zou havikachtige leden een argument geven om de versoepeling uit te stellen.

Dat zou de rente op tweejaars Treasuries waarschijnlijk opdrijven en de dollar versterken, zelfs als de aandelen zich herstellen na een aanvankelijke daling.

Waarom de BLS-nominatie niet het verhaal van vandaag is

De benoeming van EJ Antoni door president Trump om het Bureau of Labor Statistics te leiden, heeft politieke ruis gegenereerd, maar het heeft geen invloed op het rapport van vandaag.

De CPI wordt weken van tevoren opgesteld en intern beoordeeld voordat deze wordt vrijgegeven.

Een bevestigingsproces in de Senaat zal tijd in beslag nemen, waardoor elke impact op de officiële inflatierapportage een vraag wordt voor latere maanden.

Markten zullen het aantal verhandelen, niet de personeelswisseling.

Dat betekent niet dat de nominatie irrelevant is. Een partijdige figuur die een traditioneel apolitiek bureau leidt, kan invloed hebben op de manier waarop toekomstige herzieningen worden behandeld of hoe nieuwe methodologieën worden geïntroduceerd.

Maar voor de CPI van juli zijn de gegevens vergrendeld. Het echte verhaal van vandaag is of de inflatietrend sterker wordt of stagneert.

De asymmetrie in marktrisico

Omdat de markten al zijn ingeprijsd voor verlagingen, zijn de risico's scheefgetrokken.

Een koeler dan verwachte kernafdruk, van 0,2% of minder, zou de huidige renteverwachtingen versterken en zou slechts bescheiden winsten in obligaties en aandelen kunnen opleveren.

Een warmere druk zou handelaren echter kunnen dwingen om weddenschappen op renteverlagingen terug te schroeven, waardoor de rente en de dollar hoger worden en rentegevoelige aandelen worden teruggedrongen.

Die asymmetrie is de reden waarom handelaren zich zullen concentreren op het maandelijkse kerncijfer. Er wordt algemeen verwacht dat de krantenkoppen zullen afnemen door de lagere benzineprijzen.

De vraag is of de door tarieven gedreven goedereninflatie begint door te werken in andere categorieën, waardoor het inflatieverhaal verschuift van tijdelijk naar aanhoudend.

Als dat het geval is, zal het besluit van de Fed in september er binnen enkele minuten nadat de gegevens op de band zijn verschenen veel minder zeker uitzien.