De opkomst van renteniersinflatie: waarom de prijzen blijven stijgen, zelfs als de groei vertraagt

De Amerikaanse economie geeft gemengde signalen af. De groei is vertraagd, de banencreatie is verzwakt, maar de prijzen blijven op hardnekkige manieren stijgen.

Consumenten voelen zich onder druk gezet, beleggers maken mee op een hausse op de aandelenmarkt en beleidsmakers staan voor een puzzel die niet in het oude draaiboek past.

Wat er gebeurt, is niet de stagflatie van de jaren 1970, noch de post-pandemische oververhitting van 2021. Het is iets anders. Het lijkt op een inflatiecyclus die niet wordt aangedreven door loongroei of overmatige vraag, maar door renteniers en bedrijfsmarges.

Waarom de prijzen stijgen terwijl de loonstrookjes stagneren

Uit de meest recente gegevens blijkt dat de kerninflatie van de consument in juli 3,1% bedroeg, de hoogste sinds februari, terwijl de lonen slechts 0,1% maand-op-maand stegen.

Werkgevers voegden in juli slechts 73.000 banen toe en de herzieningen van de voorgaande maanden daalden sterk, waardoor het driemaandsgemiddelde op 35.000 bleef. Dat is een fractie van het gemiddelde van 127.000 eerder dit jaar.

Hoewel de arbeidsmarkt niet oververhit raakt, groeit hij nauwelijks. Recente inspanningen om immigratie tegen te gaan, maken de zaken alleen maar erger.

Toch komen de prijzen niet tot rust. Uit gegevens over de producentenprijzen voor juli bleek dat de handelsmarges op het hoogste niveau in meer dan drie jaar lagen. In gewone bewoordingen: bedrijven beschermen of vergroten zelfs hun winstmarges.

En tarieven zijn het perfecte excuus geworden. Sinds april heeft de regering-Trump heffingen opgelegd of gedreigd op goederen uit China, Brazilië, Bangladesh, Israël en anderen.

Zelfs voordat de tarieven toesloegen, sloegen importeurs een voorraad in om hogere kosten te vermijden. Velen namen taken op zich door te snijden in advertenties of budgetten te verschuiven. Nu de voorraden omslaan, sluipen er hogere stickerprijzen binnen.

Deze mix zorgt voor inflatie zonder loonsverlaging. Werknemers kunnen niet onderhandelen over een hoger loon, omdat de aanwerving is vertraagd en immigratiebeperkingen het aantal beschikbare banen verminderen.

Maar consumenten hebben nog steeds te maken met hogere prijzen, omdat bedrijven manieren vinden om kosten door te berekenen of de onzekerheid gebruiken om prijsverhogingen te rechtvaardigen.

De woningdruk komt voort uit schaarste, niet uit monopolies

Voor huishoudens zijn de woonlasten belangrijker dan de tarieven.

Onderdak is goed voor meer dan een derde van de consumentenprijsindex. Ook hier houdt de inflatie aan.

De huurprijzen in grote stedelijke gebieden stijgen sneller dan de inkomens. Sommigen geven zakelijke verhuurders de schuld en wijzen op bedrijven als Blackstone of BlackRock als de boosdoeners. Maar de gegevens ondersteunen dat verhaal niet.

In feite bezitten institutionele beleggers minder dan een half procent van de Amerikaanse woningvoorraad. Op het hoogtepunt in 2022 deden zakelijke kopers minder dan 5 procent van de woningaankopen.

Onderzoek toont aan dat wanneer ze onroerend goed kopen, ze dit vaak omzetten in huurwoningen, wat het aanbod kan vergroten en de huren lokaal kan verlagen.

Het echte probleem is het aanbod. Gewilde steden bouwen niet genoeg. Bestemmingsplannen, knelpunten in de bouw en nu strengere immigratieregels voor bouwvakkers beperken allemaal nieuwe woningen.

Tegelijkertijd concentreert de vraag zich in die steden, waardoor andere delen van het land betaalbare woningen hebben, maar weinig goede banen. Die divergentie creëert een 'lokale huurcrisis' in plaats van een landelijke.

De politieke verleiding is om bedrijven de schuld te geven, maar de economische realiteit is schaarste. Zolang het aanbod achterblijft, zullen de kosten van onderdak de inflatie hoog blijven houden, ongeacht wat de Federal Reserve met de rente doet.

Investeringen trekken zich terug, behalve in kunstmatige intelligentie

Naast huisvesting is het bredere zakelijke beeld gematigd. De bouw van fabrieken is de afgelopen jaren sterk gestegen omdat bedrijven probeerden de productie aan land te verplaatsen, maar de investeringen dalen nu.

Buitenlandse bedrijven die de Verenigde Staten ooit als de veiligste gok zagen, zijn terughoudender. Onvoorspelbaarheid van tarieven en een strakker immigratiebeleid maken planning moeilijker.

In plaats van te investeren, kopen veel bedrijven aandelen terug. Dat verhoogt de aandelenkoersen, maar vergroot de capaciteit niet en creëert geen banen.

De enige uitzondering is kunstmatige intelligentie.

De kapitaaluitgaven voor datacenters en AI-rekenkracht nemen toe. Deze ene sector ondersteunt de investeringscijfers en de aandelenmarkt.

Toch brengt het ook risico's met zich mee. Als het rendement van AI tegenvalt, zal de economie opnieuw een pijnlijke comedown tegemoet zien, vergelijkbaar met de dotcom-crash.

De AI-boom zet ook de energienetten onder druk. Datacenters zijn zeer energie-intensief en de elektriciteitskosten stijgen omdat de capaciteit achterblijft. Nu hernieuwbare projecten worden vertraagd door het federale beleid, zullen de energieprijzen naar verwachting verder stijgen.

Dat wordt rechtstreeks doorberekend in de rekeningen van de consument, wat nog een kostenlast in rentenierstijl toevoegt.

Een beurshausse gebouwd op fragiele fundamenten

Voor beleggers lijken de vooruitzichten rooskleuriger. De S&P 500 is dit jaar bijna 8% gestegen.

Nadat de aankondiging van het "Bevrijdingsdag"-tarief van Trump in april een uitverkoop veroorzaakte, veerden de aandelen op toen beleggers gokten op uiteindelijke renteverlagingen en te overleven tarieven. Cyclische sectoren, van transport tot materialen, zijn gestegen.

Maar het optimisme van de markt ligt op een zwakke basis. De bedrijfswinsten houden stand, maar vooral door prijszettingsvermogen en kostenbesparingen. De reële economische activiteit ziet er zwakker uit.

Het consumentenvertrouwen is gedaald sinds Trump aantrad, zo blijkt uit de enquête van de Universiteit van Michigan.

De gelijkgewogen S&P heeft beter gepresteerd, wat wijst op breedte, maar een groot deel van het enthousiasme gaat nog steeds uit naar AI.

Beleggers gokken erop dat de Fed de rente tijdens haar vergadering in september zal verlagen. Lagere leenkosten kunnen cyclische aandelen nog een boost geven. Toch zullen dezelfde verlagingen de woningschaarste niet verminderen of bedrijven ervan weerhouden de prijzen te verhogen onder de dekmantel van tarieven.

Het risico is dat monetaire versoepeling een hausse in activa aanwakkert, terwijl consumenten vastzitten met stagnerende lonen en stijgende kosten.

Wat voor soort inflatie is dit?

De term stagflatie past niet helemaal. In de jaren 1970 werd de inflatie aangewakkerd door lonen en olieschokken.

Vandaag de dag is de loongroei zwak en is olie niet de drijvende kracht. In plaats daarvan wordt de inflatie aangedreven door renteniers: verhuurders die worden beperkt door bestemmingsplannen, nutsbedrijven die onder druk staan door de nieuwe vraag en bedrijven die marges opvullen in de schaduw van tarieven. Het is een structurele vorm van inflatie die het monetair beleid moeilijk kan aanpakken.

Dit regime zou "door renteniers geleide inflatie" kunnen worden genoemd. Het haalt meer uit de consument zonder daar groei of zekerheid voor terug te geven.

Beleidskeuzes worden steeds belangrijker. Massale deportaties verminderen het arbeidsaanbod, tariefvolatiliteit verhoogt het prijszettingsvermogen van bedrijven en het terugdraaien van projecten voor hernieuwbare energie verkrapt de capaciteit van nutsbedrijven.

Deze druk komt bovenop de bestaande woningtekorten en strategieën voor bedrijfswinsten.

De uitkomst is duidelijk in de cijfers. Inflatie boven de 3%. De banencreatie is met bijna de helft gedaald ten opzichte van vorig jaar. Het consumentenvertrouwen daalt.

En toch een recordbeurs.

De winnaars zijn degenen met activa en prijszettingsvermogen. De verliezers zijn degenen die stagnerende lonen verdienen en meer betalen voor huur, voedsel en elektriciteit.