De stresstest van de Indonesische economie: een verhaal van groei versus discipline

De economie van Indonesië heeft altijd potentieel gehad.

Het is een verhaal over een jonge bevolking, overvloedige hulpbronnen en stijgende investeringen hebben het tot een van 's werelds meest nauwlettend in de gaten gehouden opkomende markten gemaakt.

Toch is deze belofte vaak in botsing gekomen met de politieke realiteit. Die botsing gebeurt weer.

President Prabowo Subianto heeft zijn gerespecteerde minister van Financiën, Sri Mulyani Indrawati, vervangen door een econoom die snelle groei en geen nieuwe belastingen belooft.

De markten reageerden duidelijk. Aandelen daalden met 1,3% op het nieuws, de offshore roepia verzwakte ten opzichte van de dollar en staatsobligaties daalden.

De geloofwaardigheidspremie van de overheid, die gedurende twee decennia nauwgezet is opgebouwd, wordt nu op de proef gesteld.

Welke invloed heeft een veranderend beleid op een sterke basis?

De macrobasis van Indonesië was stabiel vóór de herschikking. Het bbp groeide in het eerste kwartaal met 4,9% op jaarbasis en in het tweede kwartaal met 5,1%, waarmee het zelfs de middellangetermijnprognose van de Wereldbank van 4,8% tot 2027 overtrof.

De inflatie koelde halverwege het jaar af tot een lage bandbreedte van 2%. Bank Indonesia reageerde door de rente sinds september 2024 vijf keer te verlagen, voor het laatst in augustus, en de beleidsrente te verlagen tot 5%, hoewel een pauze werd verwacht.

De externe balansen zagen er beheersbaar uit. Het tekort op de lopende rekening is begin 2025 sterk afgenomen, deels als gevolg van een zwakkere invoer en nog steeds veerkrachtige grondstoffenontvangsten.

Bank Indonesia verwachtte dat het tekort over het hele jaar binnen 0,5-1,3% van het bbp zou blijven. Nikkel, steenkool en palmolie bleven belangrijke exportpijlers, hoewel de volatiele wereldprijzen het risico van schommelingen in de externe financieringsvoorwaarden onderstreepten.

Het begrotingsbeleid stond echter al onder druk. Het gratis schoolmaaltijdenprogramma van de overheid, het vlaggenschip van Prabowo, is ontworpen om meer dan 80 miljoen Indonesiërs te voeden.

In juni was slechts 2,6% van de toewijzing voor 2025 uitbetaald, als gevolg van logistieke knelpunten en een zwakke administratieve capaciteit. Analisten schatten de kosten op ongeveer 1,5% van het bbp als het volledig wordt opgeschaald.

Het toevoegen van plannen voor defensie-uitbreiding en kapitaalverplaatsing riep vragen op over hoe het tekort onder het wettelijk verplichte plafond van 3% kon worden gehouden.

De stoutmoedige belofte van de nieuwe minister

Purbaya Yudhi Sadewa is de nieuwe minister van Financiën van het land, die maandag in het presidentieel paleis is beëdigd.

Purbaya beloofde snellere groei door gezamenlijke investeringen van de staat en de particuliere sector. Hij verwierp de noodzaak van nieuwe belastingen en zei dat een sterke groei de sociale onrust zou kalmeren.

Hij suggereerde dat een groei van 6 tot 7 % de protesten zou "verdwijnen" als burgers zich tot banen en stijgende inkomens zouden wenden.

De markten hadden moeite om de boodschap te interpreteren. De roepia steeg kortstondig met 0,7%, de scherpste intradag beweging in twee maanden, voordat hij vlak bleef.

Offshore forwards verzwakten door fiscale zorgen. Obligaties daalden, waarbij de uitgifte van 2045 dollar 0,33 cent verloor tot 97,58 cent. De gespleten reactie was een duidelijke weerspiegeling van onzekerheid. Beleggers twijfelden niet aan de geloofwaardigheid van Sri Mulyani. Met Purbaya moeten ze wachten op bewijs.

Analisten uitten ook onmiddellijk hun bezorgdheid.

Capital Economics waarschuwde dat hij misschien meer volgzaam zou zijn voor de presidentiële eisen, met het risico van lossere begrotingsregels en druk op de centrale bank.

Natixis vroeg zich af hoe de regering zowel het maaltijdprogramma als de hogere defensie-uitgaven zou financieren zonder de tekortlimiet te overschrijden.

Maybank wees op het risico van volatiliteit in de roepia totdat nieuw beleid werd verduidelijkt. De rode draad was de angst voor ontsporing van fiscale ankers.

De geloofwaardigheidsdriehoek

Indonesië staat nu voor wat men een geloofwaardigheidsdriehoek zou kunnen noemen. In de ene hoek ligt de tekortregel, die het tekort beperkt tot 3% van het bbp.

Op een ander zit de belofte van geen nieuwe belastingen.

En op de derde plaats staat de groeidoelstelling van 6-8%, in combinatie met ambitieuze uitgaven.

Beleggers geloven dat de overheid op twee van deze hoeken betrouwbaar kan presteren, maar niet op alle drie. De uitdaging is om te kiezen welke voorrangsbuigingen en hoe transparant.

De ontwerpbegroting voor 2026 wees op een tekort van bijna 2,5% van het bbp met een evenwicht in 2027 of 2028.

Maar zonder nieuwe inkomstenmaatregelen vereist het behouden van dat pad ofwel het herprioriteren van programma's, het verhogen van niet-belastinginkomsten of het vertrouwen op off-budget manoeuvres.

De markt zal het verschil inprijzen. Transparante afwegingen zullen helpen. Creatief boekhouden zal dat niet doen.

Druk van centrale banken en marktrisico

Bank Indonesia zit midden in deze aanpassing. De renteverlagingen tonen vertrouwen in de inflatietrends, maar de fiscale onzekerheid zou de ruimte om verder af te nemen kunnen beperken.

Analisten verwachten dat de centrale bank actiever zal ingrijpen op de valutamarkt om de volatiliteit af te vlakken. Interventie kan tijd winnen, maar kan niet in de plaats komen van een geloofwaardig begrotingskader voor de middellange termijn.

Maar het is de roepia die de meest zichtbare barometer van geloofwaardigheid voor beleggers zal worden. Carry trades blijven aantrekkelijk, maar zonder duidelijke fiscale signalen brengt blootstelling een hoger risico met zich mee.

De obligatiecurve kan steiler worden als beleggers grotere tekorten of meer uitgiften verwachten. De spreads op staatsobligaties kunnen groter worden totdat de markten er zeker van zijn dat de begrotingsregels zullen gelden.

Structurele motoren zijn nog steeds belangrijk

De aantrekkingskracht van Indonesië op de lange termijn is niet verdwenen. Downstreaming in nikkel en batterijen blijft directe buitenlandse investeringen aantrekken, hoewel wereldwijde geschillen en ESG-zorgen de kwetsbaarheid ervan benadrukken.

De geplande nieuwe hoofdstad, Nusantara, heeft ongeveer 4 miljard dollar aan particuliere verplichtingen veiliggesteld. De uitvoering blijft echter traag en de fiscale druk kan andere prioriteiten verdringen als de kosten escaleren.

Demografie en de vraag naar woningen voegen een impuls toe, maar ze zijn afhankelijk van stabiel bestuur en gedisciplineerde financiering.

Beleggers die een langetermijnblootstelling aan productie of infrastructuur overwegen, zullen nog steeds kansen vinden. De sleutel is om contracten te eisen met ESG-geloofwaardigheid en bescherming tegen beleidsverschuivingen. Zonder begrotingsdiscipline lopen zelfs sterke sectoren het risico besmet te raken door bredere marktvolatiliteit.

Wat je nu kunt kijken

De eerste officiële fiscale briefing van Purbaya zal de toon zetten. Sommige indicatoren zullen nauwlettender in de gaten worden gehouden dan andere.

Beleggers zullen bijvoorbeeld op zoek gaan naar gedetailleerde financieringsplannen die het tekort in 2026 in de buurt van 2,5% houden. Begrotingsdebatten later dit jaar zullen uitwijzen of de regering zich aan de tekortregel houdt of manieren zoekt om deze te omzeilen. Gegevens over de uitbetaling van het maaltijdprogramma zullen aantonen of de uitvoeringscapaciteit verbetert.

De beleidsvergaderingen van Bank Indonesia zullen aangeven of de fiscale druk doorwerkt in de monetaire strategie. Vrijgegeven van lopende rekeningen zal laten zien hoe externe buffers standhouden als de invoer stijgt.

Elk van deze mijlpalen heeft markttriggers. Een geloofwaardig financieringsplan zou de spreads kunnen verkrappen en de roepia kunnen stabiliseren. Tekenen van regelbuiging kunnen kapitaalvlucht aanwakkeren. De weg voorwaarts zal niet zozeer worden bepaald door verklaringen van 8% groei als wel door de cijfers in de begrotingstabellen.

In de woorden van de nieuwe minister van Financiën: