Uitleg: waarom de Indiase centrale bank valutaarbitrage aanpakt

De centrale bank van India heeft maatregelen genomen om de rupee te steunen met een breed pakket noodmaatregelen, zoals het plafonneren van de valutaposities van banken en het verbieden van rupee non-deliverable forwards, nu de valuta onder druk staat door stijgende olieprijzen en de zwaarste uitstroom van buitenlands kapitaal uit opkomende markten in jaren.

Waarom de RBI ingreep

De rupee daalde in maart alleen al bijna 4%, bovenop verliezen van ongeveer 4% in de voorgaande twaalf maanden.

Hogere olieprijzen hebben het lopende rekeningtekort van India vergroot, terwijl buitenlandse fondsen hun uitstroom uit Indiase activa hebben versneld, waardoor de externe buffers die de valuta eerder beschermden, zijn uitgehold.

De Reserve Bank of India zei dinsdag dat zij ook stappen onderneemt om speculatieve handel aan te pakken.

De interventiemaatregelen

De RBI trad in twee fasen op — op 27 maart en 2 april — en zette een pakket instrumenten uit crisisperiodes in.

De netto open posities van banken in de rupee zijn begrensd op $100 million, flink lager dan de eerdere limiet van maximaal 25% van het regelgevend kapitaal.

De centrale bank verbood ook het uitgeven van rupee non-deliverable forwards voor zowel binnenlandse als buitenlandse cliënten, een maatregel die rechtstreeks gericht was op de offshoremarkt waar speculatieve druk aan het opbouwen was.

De 'rupee basis'-trade en hoe die verkeerd uitpakte

Een van de meest verhandelde arbitragestrategieën in het India-dollarsegment — de zogenoemde "rupee basis"-trade — keerde zich sterk tegen de spelers die hem uitvoerden.

De trade bestond uit het shorten van rupee non-deliverable forwards terwijl men long posities aanhield in onshore forwards, gebaseerd op de veronderstelling dat offshore NDF-rentes tegen een premie ten opzichte van onshore-niveaus zouden verhandelen.

Toen de spotkoers dinsdag daalde, kreeg de trade het tegenovergestelde effect: het versterkte de vraag naar dollars, vergrootte de verkoopdruk op de rupee, verwaterde de impact van de interventie van de RBI en riep nieuwe vragen op over de omvang van de deviezenreserves van de centrale bank.

Banken — staats-, particuliere en buitenlandse — hadden gezamenlijk een blootstelling opgebouwd van tussen $30 miljard en $40 miljard in dergelijke posities, waarvan een groot deel is opgebouwd sinds het conflict met Iran verergerde.

Effect op banken en afdekkingskosten

Het verbod op de uitgifte van rupee NDF's heeft een plotselinge afwikkeling van hedgeposities bij banken en bedrijven afgedwongen, waardoor de kosten om risico's af te dekken stijgen op een moment dat verliezen al oplopen.

Het verschil tussen onshore forward-rentes en offshore NDF-rentes bepaalt de kosten van het afwikkelen van die posities, en een toenemende spread kan de verliezen verder vergroten.

Van de aangescherpte regels van de RBI voor hefboom-basistrades wordt ook verwacht dat ze de kloof tussen de rendementen op Indiase binnenlandse staatsobligaties en hun offshore-equivalenten vergroten.

De rupee kan op korte termijn herstellen nu het afwikkelen van basistrades banken en handelaren dwingt dollars te verkopen op de onshoremarkt.

De maatregelen lopen echter het risico de onshoremarkt van India te isoleren en haar verder af te brengen van het door de RBI zelf geuite doel om de NDF- en onshore-valutamarkten te integreren.

De interventiecapaciteit van de centrale bank zal op de proef blijven gesteld worden zolang de olieprijzen hoog blijven en de uitstroom van buitenlands kapitaal aanhoudt.