BoJ houdt rente, verdeelde stemming en olieschok vertroebelen beleidsvooruitzicht

De Bank of Japan hield de rente ongewijzigd op 0,75% en koos voor voorzichtigheid, omdat stijgende olieprijzen en hernieuwde conflicten in het Midden-Oosten het vooruitzicht voor inflatie en groei bemoeilijkten.

Hoewel de beslissing op zichzelf breed verwacht werd, zagen beleggers het als een nauwkeurig afgewogen aanhouding in plaats van een duidelijk signaal van beleidsrust, waarbij de yen stabiel bleef en de aandacht snel verschoof naar de aanwijzingen van gouverneur Kazuo Ueda over wat volgt.

De toon van de centrale bank suggereerde dat beleidsmakers minder zeker worden dat een afname van de inflatiedruk op zichzelf geduld rechtvaardigt.

In plaats daarvan hebben de stijging van energieprijzen en het risico op bredere verstoringen in de bevoorrading een moeilijker speelveld gecreëerd, waardoor de kans toeneemt dat het volgende beleidsdebat minder zal gaan over of inflatie afneemt en meer over of geïmporteerde inflatiedruk verankerd kan raken.

Gespleten stemming verscherpt focus op volgende stap

De belangrijkste conclusie van de beslissing was niet de aanhouding zelf, maar de verdeeldheid binnen de beleidsraad.

Drie beleidsmakers stemden voor een renteverhoging, wat een groeiende mate van zorg benadrukt dat inflatierisico's niet langer beperkt zijn tot binnenlandse vraag en lonen.

Die verdeeldheid doet de vergadering minder als een pauze lijken en meer als een teken dat de Bank dichter bij verdere verkrapping komt te staan als externe prijsschokken aanhouden.

Voor de markten is dat een belangrijke verschuiving.

De BoJ is jarenlang de uitzondering geweest onder de grote centrale banken, maar een krapper resultaat in de stemming suggereert dat zij zich steeds ongemakkelijker voelt bij het risico dat hoge olie- en invoerkosten de prijsstijgingen langer boven doel houden.

Het idee dat inflatie duurzamer blijkt te zijn, zou het voor de Bank moeilijker maken een langdurige afwachtende houding te rechtvaardigen.

Ueda's boodschap is nu belangrijker dan de aanhouding

Dat maakt de opmerkingen van gouverneur Ueda tot het belangrijkste marktevenement.

Beleggers zullen luisteren of hij erkent dat het conflict in het Midden-Oosten de normalisatie van het beleid zou kunnen vertragen door het vertrouwen en de groei te schaden, of dat hij betoogt dat de inflatoire effecten van hogere olieprijzen de zaak voor actie versterken.

In de praktijk staat de BoJ nu voor een lastiger afweging dan de meeste van haar collega's: strakker beleid kan de yen steunen en geïmporteerde inflatie beteugelen, maar het kan ook drukken op een nog fragiele economie.

De yen bleef rond niveaus die zorgen over interventies levend houden, wat een extra gevoeligheid toevoegt aan de communicatie van de Bank.

Als Ueda te behoudend overkomt, kunnen markten concluderen dat de BoJ bereid is verdere valuta-zwakte te tolereren.

Als hij strenger klinkt, kunnen handelaren beginnen een snellere vervolgstap in te prijzen.

Olie is de bepalende factor voor het beleid geworden

De geopolitiek heeft het werk van de BoJ moeilijker gemaakt.

Brent crude klom boven de $100 per vat toen gevechten tussen Israël en Iran en voortdurende verstoringen rond de Straat van Hormuz de bezorgdheid over de toevoer aanwakkerden.

Zelfs als de prijzen op korte termijn dalen, heeft de episode benadrukt hoe kwetsbaar Japan blijft voor geïmporteerde energieschokken.

Dat is belangrijk omdat de BoJ niet langer beleid maakt in een wereld die voornamelijk wordt gekenmerkt door zwakke inflatie en trage vraag.

Ze staat nu voor een onstabielere mix van externe kostenstijgingen, valutagevoeligheid en onzekere wereldwijde groei.

De beslissing om de rente aan te houden heeft misschien een onmiddellijke verrassing vermeden, maar de gespleten stemming laat zien dat het debat binnen de Bank verandert.

Wereldwijde beleidsweek vergroot de druk

Het besluit van de BoJ valt ook in een week met veel beleidsvergaderingen in de VS, het VK en Europa.

Die bredere achtergrond is belangrijk omdat elke hernieuwde neiging tot verkrapping bij de Federal Reserve, Bank of England of Europese Centrale Bank extra druk op de yen zou zetten en de manoeuvreerruimte van de BoJ zou verkleinen.

Tegelijkertijd zijn sterke winsten van Amerikaanse technologiebedrijven en wereldwijde risicobereidheid niet langer het belangrijkste verhaal voor Japan.

In plaats daarvan is de focus stevig verschoven naar de vraag of de BoJ een olieschok kan doorstaan zonder achter de feiten aan te lopen.

Het besluit van dinsdag suggereert dat beleidsmakers nog niet klaar zijn om te handelen, maar ze staan duidelijk dichter bij dat punt dan alleen de koppen over marktbewegingen doen vermoeden.