Zwakke instromen laten Indiase roepie kwetsbaar bij hoge olieprijzen, waarschuwt ING

De Indiase roepie staat onder toenemende druk nu de olieprijzen hoog blijven, waarbij Deepali Bhargava van ING Economics waarschuwt dat zwakke kapitaalinstromen, en niet het tekort op de lopende rekening, de scherpe depreciatie aansturen.

Beleidsmakers hebben consumenten afgeschermd met subsidies, maar de spanning is verschoven naar de valuta.

De veerkracht van India ten aanzien van de recente olie‑schok wordt op de financiële markten op de proef gesteld.

Hoewel brandstofsubsidies en gediversifieerde energiebronnen de inflatie hebben gedempt, draagt de roepie het grootste deel van de aanpassing. 

De val van de valuta weerspiegelt diepere structurele zwaktes, in het bijzonder chronisch lage kapitaalinstromen.

Volgens ING’s Azië‑Pacifisch hoofd econoom Deepali Bhargava: “Tenzij die instromen herstellen, zal de kwetsbaarheid van de roepie waarschijnlijk aanhouden.” 

In ING’s laatste onderzoeksrapport merkte ze op dat de externe positie ver van crisisniveau verwijderd is, maar dat portefeuille‑uitstroom en zwakke buitenlandse directe investeringen de roepie hebben blootgesteld.

De vraag is nu hoe lang India zijn huidige strategie kan volhouden als de olieprijzen hoog blijven.

De groothandelsinflatie is al opgelopen en tweede‑ronde‑effecten op de consumentenprijzen kunnen het vooruitzicht bemoeilijken.

Consumenten afschermen tegen olie‑schok

India heeft de doorrekening van hogere wereldolieprijzen naar detailhandelsbrandstofkosten beperkt en de benzine‑ en dieselprijzen slechts bescheiden verhoogd. 

Benzineprijzen stegen in mei met ongeveer 8%, waardoor India een van de minst getroffen economieën in Azië is wat directe pompprijsstijgingen betreft.

Daardoor is de consumenteninflatie ingedamd en steeg deze slechts 20 basispunten.

Echter, de groothandelsinflatie verdubbelde naar 8,3% op jaarbasis in april, aangedreven door een stijging van 25% in brandstof‑ en metaalprijzen. 

Ook voedingsinflatie verscherpt, met stijgende wereldprijzen voor rijst en plantaardige oliën. Bhargava waarschuwde dat “als de olieprijzen hoog blijven, upstream kostenstijgingen in toenemende mate aan consumenten zullen worden doorberekend.”

Groei‑impact en substitutie van energie

Ondanks hogere olie­kosten blijven vraagindicatoren veerkrachtig.

Elektronica‑importen stegen 38% op jaarbasis, wat de robuuste consumentenvraag onderstreept. Toch kunnen leveringsproblemen in de chemische sector de groei drukken.

De structurele afname van de olie‑intensiteit in India heeft geholpen de klap te dempen. De olie‑importen als aandeel van het BBP zijn gedaald van 8,8% in 2013 naar 4,8% vorig jaar, wat de uitbreiding van de dienstensector weerspiegelt. 

Substitutie naar kolen bij elektriciteitsopwekking heeft ook de afhankelijkheid van olie verminderd, hoewel de kolenproductie in april bijna 10% daalde, wat zorgen over de bevoorrading oproept.

Roepie onder druk

De zwakte van de roepie is opvallend. ING verwacht dat het tekort op de lopende rekening in 2026 oploopt naar 2,1% van het BBP, nog steeds onder eerdere stressperioden. Toch is de valuta scherp gedaald, aangedreven door zwakke kapitaalinstromen.

De premie van de Indiase aandelenmarkt ten opzichte van opkomende markten is versmald, met nog steeds hoge waarderingen.

Buitenlandse institutionele beleggers blijven geld terugtrekken, terwijl netto‑FDI‑instromen ingedamd blijven. 

“De zwakte van de valuta weerspiegelt waarderingsgedreven kapitaaluitstroom in plaats van macro‑economische stress."

Beleidsopties en vooruitzicht

India heeft in het verleden Non‑Resident Indian deposit‑regelingen gebruikt om buitenlandse valuta aan te trekken, waarmee in 2013 $25 billion werd opgehaald. Die succesvolle tactiek nu repliceren zou lastiger zijn, gezien hogere wereldrentes en sterkere FX‑reserves.

Bhargava verwacht dat USD/INR het jaar afsluit op 95,50, met risico’s die eerder wijzen op geleidelijke stabilisatie dan op een wanordelijke verzwakking. 

Het vermogen van India om groei en inflatie te beschermen tegen hogere olieprijzen is opmerkelijk geweest, maar de roepie blijft kwetsbaar.

Met zwakke kapitaalinstromen en stijgende groothandelsinflatie staan beleidsmakers voor een delicate evenwichtsoefening. 

Zoals Bhargava samenvatte: “De aanpassing is al in volle gang, maar tenzij de instromen herstellen, zal de kwetsbaarheid van de roepie aanhouden.”