Forklaring: hvorfor Indias sentralbank slår ned på valutaarbitrasje

Indias sentralbank har gått inn for å støtte rupien med et omfattende sett av nødtiltak, som blant annet å begrense bankers valutaposisjoner og å forby ikke-leverbare rupie-forwards, ettersom valutaen vakler under vekten av stigende oljepriser og den kraftigste utstrømningen av utenlandsk kapital fra fremvoksende markeder på flere år.

Hvorfor RBI grep inn

Rupien falt nærmere 4% bare i mars, og forsterket tap på omtrent 4% over de foregående tolv månedene.

Høyere oljepriser har økt Indias betalingsbalanseunderskudd, samtidig som utenlandske fond har akselerert utfarten fra indiske aktiva og svekket de eksterne bufferne som tidligere hadde dempet valutaen.

Reserve Bank of India sa tirsdag at den også tar grep for å slå ned på spekulativ handel.

Intervensjonstiltakene

RBI handlet i to omganger — 27. mars og 2. april — og iverksatte en pakke krisetiltak.

Bankenes netto åpne posisjoner i rupien er blitt begrenset til $100 million, kraftig ned fra en tidligere grense på opptil 25% av regulatorisk kapital.

Sentralbanken forbød også utstedelse av ikke-leverbare rupie-forwards for både innenlandske og utenlandske kunder, et grep som direkte målrettet det offshore-markedet hvor spekulativt press hadde bygget seg opp.

«Rupie-basis»-handelen og hvordan den slo tilbake

En av de mest aktivt handlete arbitragestrategiene i India–dollar-markedet — den såkalte «rupie-basis»-handelen — snudde kraftig mot dem som praktiserte den.

Handelen innebar å gå kort i ikke-leverbare rupie-forwards samtidig som man holdt lange posisjoner i onshore-forwards, basert på at offshore NDF-renter ville handles med en premie i forhold til onshore-nivåene.

Da spotkursen falt tirsdag, ga handelen motsatt effekt av det som var ment: den forsterket etterspørselen etter dollar, økte salgspresset på rupien, svekket virkningen av RBIs inngripen og reiste nye spørsmål om hvor dype sentralbankens valutareserver er.

Banker — statseide, private og utenlandske — hadde akkumulert en samlet eksponering på mellom $30 billion og $40 billion i slike posisjoner, mye av den oppbygget siden Iran-konflikten tilspisset seg.

Konsekvenser for banker og sikringskostnader

Forbudet mot utstedelse av rupie-NDF har tvunget fram en brå avvikling av sikringsposisjoner holdt av banker og selskaper, og øker kostnaden ved å redusere risikoeksponering i et øyeblikk da tapene allerede øker.

Differansen mellom onshore-forwardrater og offshore NDF-rater avgjør kostnaden ved å avvikle disse posisjonene, og en økende spread kan forsterke tapene ytterligere.

RBIs strengere regler for gearede basis-handler forventes også å øke gapet mellom avkastningen på indiske innenlandske statsobligasjoner og deres offshore-ekvivalenter.

Rupien kan få en kortsiktig oppgang ettersom avviklingen av basis-handler tvinger banker og tradere til å selge dollar i onshore-markedet.

Tiltakene risikerer imidlertid å isolere Indias onshore-marked og trekke det lenger bort fra RBIs egne uttalte mål om å integrere NDF- og onshore-valutamarkedene.

Sentralbankens evne til å gripe inn vil fortsette å bli testet så lenge oljeprisene forblir høye og utstrømningen av utenlandsk kapital vedvarer.