Odkupy akcji zdominują rok 2024: oto dlaczego nie wszystkie odkupy są opłacalne

Wall Street często świętuje, gdy firmy ogłaszają wykup akcji, postrzegając to jako wyraz zaufania do przyszłości firmy.

Jednakże doświadczony analityk giełdowy Bradley Safalow ostrzega.

W raporcie Barron's przedstawiono argumenty Safalowa, że chociaż wykupy akcji mogą dać krótkoterminowy zastrzyk energii cenom akcji, ich długoterminowy wpływ jest często mniej korzystny, szczególnie w przypadku firm z problemami finansowymi lub operacyjnymi.

Paradoks wykupu: duże wydatki, mierne rezultaty

Badania Safalowa ujawniają zaskakujący trend: firmy z największymi programami wykupu akcji w indeksie S&P 500 w ciągu ostatniej dekady osiągnęły gorsze wyniki niż szerszy indeks.

W swoim liście do subskrybentów PAA Research porównał skup akcji do „słodkiego szoku” – krótkotrwałego wzrostu cen akcji, który często osłabia firmy w dłuższej perspektywie.

W latach 2019–2023 spółki z indeksu S&P 500 wykupiły akcje o wartości 3,5 bln dolarów.

Jednakże większość tych wydatków nie przyniosła znaczącego zmniejszenia liczby akcji w obrocie, ze względu na znoszący ten efekt wzrost wynagrodzeń w akcjach.

Tylko niewielki procent firm odnotował spadek udziału w rynku przekraczający 4%.

W przypadku firm o wysokim zadłużeniu lub problemach strukturalnych wykup akcji może być nieefektywnym sposobem wykorzystania kapitału.

Safalow przytacza przykłady takie jak ITT Educational Services i Big Lots, które wydały ponad 1 miliard dolarów na wykup akcji, zanim ostatecznie złożyły wniosek o upadłość.

Zły moment: pułapki strategii wykupu akcji

Krytyka Safalowa pokrywa się z wynikami badań naukowych i spostrzeżeniami doświadczonych inwestorów, takich jak Leon Cooperman, który od dawna zauważa, że menedżerowie firm często źle wybierają momenty na wykup akcji.

Firmy często kupują swoje akcje, gdy ceny są wysokie, a następnie wycofują się w czasie spadków, gdy akcje są niedowartościowane.

„Większość zespołów zarządzających nie ma jasnego pojęcia o wewnętrznej wartości swoich firm” – zauważył Cooperman.

Safalow podziela to stanowisko, podkreślając, że wykupy akcji powinny mieć miejsce wyłącznie wtedy, gdy akcje spółki są znacząco niedowartościowane.

Wyjątkowe przypadki wykupu: firmy, które robią to dobrze

Pomimo ogólnej krytyki, niektórym spółkom udało się skutecznie wykorzystać wykupy akcji, generując znaczną wartość dla akcjonariuszy.

Safalow uważa, że ostrożnymi nabywcami akcji są firmy takie jak AutoZone, Dillard's i Build-A-Bear Workshop.

Te firmy konsekwentnie odkupywały akcje w odpowiednich momentach, co przyczyniło się do ich silnej rentowności w porównaniu z indeksami S&P 500 i Russell 2000 w ciągu ostatnich pięciu lat.

W grudniu Safalow opublikował listę „Buyback Outliers” – firm, które wykazują się dyscypliną w strategii wykupu akcji, nawet w okresach słabości rynku.

Aby kwalifikować się do programu, firmy muszą stale generować wolny przepływ środków pieniężnych, osiągać wysokie stopy zwrotu z kapitału i utrzymywać niskie poziomy wynagrodzeń w formie akcji.
Na liście Safalowa znajdują się takie znane nazwiska:

Charter Communications: Operator kablowy wykazał się strategicznym podejściem do wykupu akcji, wspieranym przez silny przepływ gotówki.

Williams-Sonoma: Sprzedawca odniósł sukces dzięki dyscyplinowanej alokacji kapitału i ostrożnej działalności skupu akcji.

Etsy i Polaris: Spośród mniejszych firm obie firmy skutecznie wykorzystały wykupy akcji w celu zwiększenia wartości dla akcjonariuszy.

Wynagrodzenie w formie akcji: pomijany koszt

Jednym z głównych problemów Safalowa jest rola wynagrodzeń w formie akcji w zniekształcaniu prawdziwego wpływu wykupów akcji.

Wiele firm skutecznie przekonało Wall Street do wykluczenia wynagrodzeń w akcjach z obliczeń skorygowanych zysków, mimo że są one rzeczywistym kosztem dla akcjonariuszy.

W niektórych firmach technologicznych i konsumenckich wynagrodzenia oparte na akcjach przekraczają 15% przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, co osłabia korzyści wynikające z wykupu akcji.

Safalow twierdzi, że firmy często wykorzystują wykup akcji, aby ukryć te koszty, tworząc mylący obraz kondycji finansowej.

Lekcje dla inwestorów

Odkrycia Safalowa dostarczają inwestorom ważnych informacji na temat rynku wykupów:

Podejmij sceptyczny stosunek do dużych programów wykupu akcji: wysokie wydatki na wykup akcji niekoniecznie muszą oznaczać wysokie długoterminowe zyski.

Oceń termin i strategię zarządzania: Szukaj firm, które wykupują akcje, gdy ich ceny są niskie, zamiast gonić za wysokimi wycenami.

Priorytetyzuj przepływy pieniężne i efektywność kapitału: Firmy dyscyplinujące alokację kapitału i ograniczające wynagrodzenia oparte na akcjach mają większe szanse na osiągnięcie zrównoważonych zwrotów.

Dla inwestorów poszukujących okazji lista „Nice List” Safalow'a zawierająca spółki z największymi zakupem akcji własnych może być punktem wyjścia.

Te firmy pokazują, że wykupy akcji mogą być nadal cennym narzędziem zwiększania wartości dla akcjonariuszy, jeśli zostaną przeprowadzone w przemyślany sposób.